最后的疯狂才是真正的疯狂

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最近媒体上在争论中国内地股市的泡沫问题，境内、境外、专家、学者、名嘴纷纷粉墨登场，见仁见智，热闹非凡。归纳来看，争论的焦点主要有两个：(1)股市究竟有没有泡沫；(2)如果有泡沫，泡沫大不大。
　　这些争论很有意义，正反方都提出了不少站得住脚的论据。对笔者而言，学到了很多东西，对给市场的狂热气氛的降温更是有莫大的帮助。但作为投资者，我们更关心第三个问题——下一步该如何做？没有泡沫自然可以安心持仓，有泡沫的话怎么办?是立马清仓走人，还是等泡沫吹得更大？
　　我们先来回答第一个问题：有没有泡沫？笔者的观点是肯定有。简单举一个例子，世界前十大市值银行中，中国已占了3家，其中工商银行排名第二，第一是美国花旗银行，两者市值差距大约为15%。中国的GDP大约为美国的1/5，而且花旗银行是全球性跨国银行，混业经营，资产管理、投资银行都名列前茅。工商银行仅是国内老大，分业经营，很多业务完全是空白。这样的两家银行市值差距却如此之小，不敢说没泡沫。
　　中国人寿也是如此。市值排全球第二，A股股价超过H股60%左右，市盈率高达3位数，颇有当年科网股时代市盈率的风采。
　　第二个问题是泡沫大不大？笔者不懂，也不敢回答。如果把第二个问题和第三个问题放到一块谈，也许更有意义。
　　有泡沫和股价要掉下来是两回事。下一分钟，也许泡沫破了，也许泡沫更大了。我们永远不可能事前知道，总是要等到泡沫彻底破掉后才知道。
　　我们今天回头看看历史上著名的泡沫——郁金香、南海油田、上世纪80年代末的日本、科网股……总在想：人怎么能疯狂到如此地步，完全失去理智。我如果身临其境，一定不会卷进去。事实是，历史总在重演，人性总在重演。
　　总会有清醒的人，但清醒的人有时又过于清醒。1996年，时任美联储主席的格林斯潘指出美国股市非理性亢奋，直到2000年，股市才掉头向下，而且并没有跌回1997年格老发言时的位置。正是同一个格林斯潘，最近对中国内地股市发言，建议政府不要干预股市，要让股市按其自身的规律发展，顺其自然。是不是有点意思？
　　看到这里，是否脑子里更是乱成一团，不知如何操作？事实正是如此。一月份市场的关键词是震荡，20个交易日中有7个交易日的振幅超过百点。深沪两市A股总成交金额为19,800亿元，换手率高达68%。这说明无论持股票还是持现金的都游移不定，在多空阵营中乱窜。
　　投资上有一个所谓的一月效应，是说一月份如何，全年便如何。一月大幅震荡，全年看来心惊肉跳的日子便多，神经不够坚强的同志要当心了。投资是一件长期的工作，要用长期的眼光来看。我们要做的第一件事情是冷静下来，有股票的拿住股票，有现金的拿住现金，别乱动。
　　沪深300指数平均市盈率已达30倍，30倍市盈率高不高？一定高。
　　美国道琼斯指数110年历史平均市盈率为15.6倍，美国这100多年来也经历过好时光和坏时光，平均市盈率就这样。
　　这么高的市盈率一定会降下去，将以两种方式降下来：一是企业盈利增长，用三、四年20%左右的增长，将市盈率降到合理的位置。另一种是股价掉下去，掉到合理位置。
　　但更可能的是股价会继续上涨，涨到你不敢相信的地步，等到所有人停止争论，所有怀疑论者不敢发言的时候，泡沫破裂，再跌到你不敢相信的地步。
　　泡沫一旦起来，就会比大多数人估计的大，持续的时间也会比大多数人所估计的长。
　　历史就这样捉弄人的。信不信由你。
　　这就像一个钟摆，从3点到9点，合理位置是6点。现在摆过了6点，但你无法阻止它摆动到9点。
　　产生泡沫的核心因素还是流动性过剩，钱太多。
　　经济继续蓬勃向上，外贸顺差持续增大。钱从哪儿来的问题解决了，下一个问题是钱向哪里去。
　　房地产受到政府抑制，买矿产资源不是普通人能干的，股票一定是第一选择。
　　去年12月份CPI为2.8%，已形成负利率。钱存在银行里保值存疑，增值肯定不行，买股票是好的选择。
　　消除流动性最好的办法是加息，但央行将人民币汇率放在更重要的位置上，大幅加息的可能性并不大，加一两次息是很难解决问题的。
　　当大家还在争论有无泡沫时，说明大家还理性，这时候股市往往没到顶。
　　潮水涨起来了，钟摆荡起来了，什么时候结束，是不以善良人们的意志为转移的。我们能做的是保持谦卑的态度，做一个学习者，同时要有警惕之心，要把风险控制在自己能承受的范围内。这是做好投资的关键。
　　最后的疯狂才是真正的疯狂。
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