央行二季度不会加息

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央行二季度不会加息？周小川讲话在传递什么

　　4月19日新发布的经济数据显示，第一季度中国GDP增长11.1％（继1995年第一季度以来的最高水平），3月份CPI（消费物价指数）年同比增长3.3％。一般而言这样的数据会为第二季度采取紧缩措施铺平道路。预计央行将在6周之内作出加息决策，甚至还有可能即刻加息。此外，金融监管部门也将强化行政措施限制新增贷款及资产泡沫。维持中美利差的策略也将被央行暂时抛诸脑后。

　　但是4月13日Bloomberg一则新闻引用周小川的发言表示，中国央行的首要任务应该是平抑通货膨胀，而不是遏制资产价格。有评论将这一信息解读为尽管中国股市呈白热化状态、尽管经济增长强劲、尽管加息影响有限，央行第二季度绝对不会加息。

　　但是这一评论可能忽略了周小川讲话的前提背景。归纳周小川的讲话，可以得出三个重点：

　　首先，与世界其他央行相比，中国人民银行的货币政策具有多重使命，包括促进经济增长、提高就业并平衡国际收支，但是最为重要的使命仍然是控制通货膨胀。

　　其次，央行的货币政策调控关注资产价格。但这只是\"关注\"的程度，什么叫做\"关注\"？周小川说道：\"只是注意到资产价格的变化，但没有当成调控的依据，也不可能以资产市场价格为主进行货币政策调控。这个基本上是国际上主流央行比较一致的调子。\"

　　最后，在很多时候，通货膨胀及资产价格两者的走势并不一致，可能总物价水平走低的时候，资产市场却在走高。在这种情况下，货币政策应该以通货膨胀为准绳。但当两者都走高时，央行应当采取紧缩措施以吸收过剩的流动性并缓解通货膨胀压力。

　　那么周小川为何选择现在做出上述评论？很大程度上是因为央行及证监会对股票市场及货币政策尚未达成统一的意见。央行官员普遍表现出对于通货膨胀及资产价格的担忧，而从证监会发出的声音则是：如果市场运行良好，我们为什么不借此机会进行更多的IPO呢？此处值得注意的是，2007年证监会的一项重要政策目标就是增加股票供应并加速香港上市公司回归A股市场。

　　但是决策者有可能意识到2006年的经济过热又卷土重来了。尽管过去15个月中，央行3次加息，6次上调存款准备金率，但是对于抑制流动性增长及经济失衡都不太见效。

　　\"两会期间\"温家宝总理将中国经济存在的问题描述为\"不稳定、不平衡、不协调、不可持续\"。央行可以以此为理由据理力争，如果不采取紧缩货币政策，上述\"四不\"将变得更加突出。央行对资本流入的态度发生了重大的转向，并认为热钱流入的根源是股票市场及住房市场过热，而不是\"利差\"。第二季度，央行有可能采取更加频繁的加息决策。此外，上调利率27个基点的可能性高于54个基点。原因在于央行希望与美联储的渐进式\"小量多次\"模式接轨，形成一套货币政策模式，其次，发改委等其他政府机构也不可能赞同54个基点这样大胆的举措，因此54个基点的可能性不大。

　　与此同时，股指期货的投放时机也越来越不确定。模拟交易显示出巨大的风险，而证监会对股指期货的实际影响似乎也越来越缺乏信心，并以技术原因为借口推迟股指期货的投放日程。