投资者日记 内地股份玩晒

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投资者日记 内地股份玩晒

　　4月23日，周一。恒指跌10.02，收20556.57；成交五百零五亿四千七百多万元。4月期指升24点，收20583点。国寿（2628）停牌，传母公司打算整体上市。联想（992）升5.1％，见三元零七仙；中国远洋（1919）升3％，见七元二角二仙；哈尔滨动力（1133）升4.5％，见九元五角一仙。中移动（941）跌2.8％，报七十二元八角；江西铜业（358）跌3.7％，报十一元三角二仙；中远太平洋（1199）升4％，报十九元一角二仙；汇源果汁（1886）升6.24％，收九元三角六仙。喺今时今日港股，内地股份已经玩晒！

沪深股市进入阻力区

　　3月份香港CPI上升3.4％，主因系私人住宅租金较去年同期升5.3％，创七个月最大升幅。

　　沪深三百指数再升4.32％，报3431.32，开始进入3400至3600点阻力区，又睇吓点！

　　亚洲地区金融股面对两大因素：一、今年第一季无论中国及印度金融行业估值水平皆过高，我老曹因此建议减持。二、但长远而言，亚洲金融股系值得睇好嘅。自 2003年4月开始，中国经济进入转型期，过去制造业才系利之所在，但2003年起面对三高问题（即高原材料价、高工资及高地价）；反之，金融股却成为受惠行业，例如中国从最初存款利率不变、贷款利率上调，令息差扩阔，为银行带来更大利益；到房地产热潮出现，刺激物业贷款需求；及至最近股市狂热所带来嘅商机。中国银行业未来有巨大增长潜力，呢点可以肯定，但因为睇好者太多，加上近年信贷高速增长，形成金融股高O嘅现象。印度去年信贷增长32％、中国 16％，上述升幅令人担忧，点样评估短期因素同长期因素及如何作出取舍，则见仁见智。例如2005年中国银行业非利息收入只占总纯利6.7％，反观美国同业占38％、欧洲占25－35％之间，即未来中国银行业来自非利息收入嘅升幅将好大，例如信用卡业务、代客理财方面、保险代理等。

　　去年初我老曹曾大力推介内地金融股，到今年首季面对嘅困惑系，虽然内地金融股长线睇好，但短期升幅咁大，系咪应该忍吓手？投资成败，时机（timing）好重要。例如1973年3月喺恒指1700点时入市，要到1986年才打和（虽然香港经济由1973至97年皆向上）。年轻人应返国内闯一番事业

　　八十年代我老曹鼓励本港厂家北上设厂，1997年后我老曹鼓励年轻人北上搵机会……内地过去十年GDP已翻两番，去年香港人均收入才重返1997年水平。以往具备香港嘅经验喺内地极之吃香，到今天香港经验响内地已唔值钱。1967年我老曹因家贫而无法到外国读书，部分中学同学家境较富有，到外国读书兼移民。1997年佢地回港之时，却认为我老曹成就超越佢地！唔系我老曹叻，而系呢三十年香港经济提供咗天时、地利、人和嘅环境；反之，佢地去外国虽然读到硕士或博士，但受环境所限，喺外国亦只有「做好呢份工」。1967到97年香港恒生指数由64点升到16800点，上升二百六十二倍；楼价由六十元一呎升至一万二千元一呎，上升二百倍。1967年如你投资一万元喺股市或物业，到1997年你最少拥有二、三百万元；反之，1967年如投资一万元喺道指或美国物业，至2007年才拥有十四万元。1997年后内地经济相当于八十年代嘅香港，正由制造业转型至内部消费。香港年轻人应返内地闯一番事业，有如六十年代部分外国人离开本国来港闯一番事业一样。

人民币升值令企业重新定位

　　中国系贸易大国，但唔系贸易强国，出口商品仍以初级商品及劳工密集度为主。产品附加值较低、企业喺国际市场上系价格接受者而非价格决定者。人民币升值往往令内地出口企业同制造业利润下降（因买家唔肯加价）；加上中国企业已太习惯固定汇率制度，唔习惯考虑汇率因素，只努力生产及销售，忘记外汇嘅风险，中国贸易顺差大增但唔代表内地制造业纯利大升，因为收益被进口原材料、零部件价格上升及中国劳工成本上升吃掉。改革开放二十多年，中国出口仍以加工贸易为主，未能建立自己嘅品牌，依赖低廉劳工成本而非技术含量去争取订单。人民币升值令呢D企业不得不重新为自己未来定位。

　　1949年4月25日，日本政府决定1美元兑360日圆，令日本嘅产品可以低廉成本大力开拓国际市场。1971年因美元宣布浮动，日本政府响12月宣布日圆升值16.8％，即1美元兑308日圆，以及上下浮动2.25％。十五年时间，日圆共升值50％，呢段日子系日圆缓慢升值期。1985年喺《广场协定》下，日圆加快升值，到1995年见78日圆兑1美元，即十年内日圆再升值 150％，而引爆日本资产泡沫。

　　中国1978年改革开放初期，曾透过人民币不断贬值去增强产品出口竞争力，至1994年1月1日上海朱宣布1美元兑8.7人民币，今后许升不许跌。2005年8月起人民币采取小幅升值，情况同1971年12月至1985年嘅日本相似。由于升幅有限，出口成本上升压力较易转嫁到出口商品上，并令出口产品结构出现调整。日本经济嘅致命伤系1985至95年十年升值150％，虽然日本产品出口仍能适应，同期却引发信贷膨胀而带来灾难。吸收日本经验后，中国政府不应过分抗拒近期人民币升值，反而要好好管好中国金融业信贷问题，将泡沫成分从经济体系中挤走。日本 1990至2003年经济低潮嘅罪魁不在日圆升值，而系1985年起信贷膨胀失控，呢点可由瑞士法郎大幅升值并冇令瑞士出现泡沫经济证明。依家中国经济正处于「日圆升值」嘅第二阶段，宜好好处理，以免重复日本嘅错误。

　　中国今年第一季GDP上升11.1％，到底系过热抑或仍受控制？3月份CPI上升3.3％，已超过人行上限3％。未来中国GDP增长率如下降至9％，系中国经济软着陆（或安全着陆）；如一下子回落到6％，已经系一场小灾难。

　　四大外资（汇丰、渣打〔2888〕、花旗、东亚〔023〕）本周一开始全面攻势。汇丰宣布不足十万元人民币嘅账户每月收取一百五十元账户管理费，代表汇丰主要吸收十万元以上嘅客户。东亚银行则大力拓展个人住房贷款及信用卡业务，并宣布一笔房贷业务只需七天便可完成（花旗、汇丰、渣打大约八天或以上，中资银行需时更长）。渣打推出「一对一」贴身服务，客户电话不设语言系统、全人手接听及实时处理，唔使排队。睇嚟内地银行业务竞争将白热化。

　　东亚、渣打本周开始喺北京推出二手房外币按揭业务。1995年我老曹投资英国物业时已接触到有各种外币贷款可拣。当年我老曹拣咗借日圆，其后日圆由90 兑1美元跌至110兑1美元后转回英镑贷款，即汇率上先赚一笔。基于人民币有升值压力，喺北京做按揭最好拣港元贷款，如此一来，不但可赚北京楼价上升，亦可同时赚人民币升值嘅利润。退而求其次，美元贷款亦不俗。

　　中资银行将面对好大压力，因人民币公寓房贷利率系五厘七四，写字楼利率更高；外资提供外币贷款中，最低系日圆，只有二厘半，港元四厘七五亦可借到；年期更由八年到三十年（中资银行八年到二十年）。光大银行已推出固定利率房贷（即使银行加息，楼按亦唔加息）。深圳发展银行提供「双周供」（即两星期供一次款，利率可以低D）以及存抵贷（即存款可抵销贷款）。中国银行（3988）提供「直客式房贷」（即自住者利息特低）。买二手房者，二十五至三十五岁嘅年轻人所占比重已由 2004年占38％，上升到2006年56％，其中75％需要贷款。呢个市场愈来愈大，同时竞争亦愈来愈白热化。

中国有钱人广东省最多

　　中国除香港外，最多有钱人嘅地方喺边度？以个人所得计，2006年收入十二万元人民币以上，全国共一百六十三万人：广东省占二十八万三千人、北京二十五万五千人、上海二十三万三千人、浙江省十八万五千人。广东省有钱人集中喺广州及深圳，其次系珠海、佛山、东莞、中山、惠州及江门；深圳占十一万三千人，喺广东省排第一；广州九万六千人居次。再以全国四百名富豪计，六十六位来自广东省，浙江省只占四十七名。

　　改革开放二十八年，中国愈来愈多有钱人好正常，中国有钱人到底系点嘅？例如某煤矿矿主，父亲穿得非常简朴，儿子却非常奢华，例如揸二百几万嘅跑车。有次去澳门赌场，见唔少内地中年人穿得好简朴，但赌起钱来却十分狠，五万十万元照掷落去。同外国唔同，可以从行为、修养、礼貌及举止上一眼便看出边个有钱人，中国富人仍然好神秘，而且经常有惊人之举，例如某富商为睇电影而将整间电影院包咗，只供自己同女朋友两个人睇；亦可以花二十万元请别人吃一顿饭，十分吓人，甚至花一百万元买一只手表。中国人仍未学晓享受生活乐趣，只系享受花钱所带来嘅虚荣。

　　过去D人话「富不足三代，未有品味」。外国亦有Old rich与New rich之分；Old rich喺言行举止上十分优雅，new rich却周身名牌、揸跑车、买豪宅，过炫耀生活。香港人富起来已有几十年、愈来愈多香港人成为Old rich，内地市场上则充满New rich。所谓暴富难睇，例如讲嘢大大声、喺高级餐室内呼呼喝喝，或到名牌店趾高气扬。例如我老曹两年前到巴黎所见，上述都系Old rich唔会做嘅事，Old rich明白自己嘅财富来自社会，而将部分回馈社会；New rich认为蚊年系自己赚番嚟，喜欢点样花便点样花。可能佢地未富之前曾受过别人气，所以好喜欢畀气人受。今天中国人已富起来，却未学晓何谓品味、未培养社会责任、未明白取诸社会、用诸社会嘅道理，停留在暴富难睇阶段。2005年调查数字，拥有一百万美元以上、三千万美元以下嘅中等富人，中国已有三十二万，拥有上述财富喺外国亦只算中上阶层，但喺中国却可以买超级别墅，过令人侧目嘅奢华生活。中国人需要学习系点样做个有银士，喺外国有钱而唔做善事，会畀人家睇唔起；喺外国戴名表、揸跑车、住超级豪宅、讲嘢冇礼貌，只会令人侧目而非令人尊重。中国人应该学习点样有意义地用钱，而非乱花钱，不然只系一个冇品味的「有钱人」，而非一个富人。「富」应该富在心中，对社会感恩与奉献。

　　七十年代如你拥有一百万元已可退休（当年定期存款利率高达十六厘，买楼收租回报率十三厘）。一百万元一年回报十六万元，每月开支一万多元，生活都几丰裕。2007年你拥有一千万元退休，生活亦唔见得富裕（银行定期存款利率不足四厘，买楼收租回报率亦不足四厘），一千万元家财一年回报率只有三十六万元，即每月开支三万元，只算中产家庭。

　　1997年起香港经济已进入滞胀期，即金钱购买力仍在下跌，而GDP增长率却慢下来，情况有如1966至82年嘅美国。香港2004年开始嘅经济繁荣由内地经济推动，同内地经济冇关系嘅行业至今仲系死气沉沉，例如建筑业。香港呢段滞胀期喺可见将来亦唔会结束，因为本地嘅经济活动能力好弱。

「四二一家庭」问题将拖垮经济

　　中国一孩政策所带来嘅良好影响，过去二十年多已浮现，但隐藏嘅不良影响却喺未来才出现。随着人口老化，「四二一家庭」数目激增（即四个老人、两夫妇加一个孩子）；加上中国退休计划仍未完善，呢个独生孩子长大后面对嘅系五十五岁已退休嘅父母及七十多岁爷爷婆婆、公公嫲嫲！据调查，北京、上海乏人照顾嘅老人比例已分别达34％及36.8％，估计到2030年「四二一家庭」问题将拖垮中国经济！依家中国养老机构所能提供嘅服务占老年人口比重0.84％（即一千个老人只有八点四人获政府老人服务）；中国人习惯养儿防老，面对「四二一」家庭，问题点样解决？

　　近期电视台许多时播放「明星」到落后地区嘅节目，睇到贫穷国家嘅小孩，认为佢地十分快乐，而认为香港小孩「身在福中不知福」。

　　心理学家通过试验，发现长时间保持高兴心情系非常困难嘅事。物质所带来嘅快感可令情绪瞬即高涨，但呢种感觉却难以持久，好快我地又回复到正常心境。

　　七十年代有机构研究彩票中奖者嘅心情；研究结果发现，彩票头奖中奖者一年后嘅快乐程度甚至唔及一个冇中奖嘅人。换言之，加薪、结婚、居住环境改善，只能带来眼前快乐，好快又回复正常。调查更发现，50％快乐与基因有关（即天生乐观），同物质无关；40％才同客观环境有关；10％则无法解释。换言之，派D 糖果或礼物畀贫穷国家嘅小孩子所睇到嘅快乐，只系物质刺激所带来嘅短暂快感，可令情绪瞬间高涨，但好快又消失。如明星留多一天，第二天必定发现获派糖果嘅穷国小孩子仍然一样，有D快乐（因天生性格乐观），有D唔快乐（因性格上较悲观），同佢派糖前冇两样。

物质刺激快乐难持久

　　要保持牛市，必须继续物质刺激，一旦停止，投资者情绪便好快由十分快乐回复到正常，便会引发大跌市！情况有如穷国小孩，第一天几粒糖可令佢快乐，第二天必须加大物质刺激，佢才感到快乐，如果再系几粒糖已不能令他快乐。换言之，股市一旦出现狂升，最后结果一定系暴跌，唔可能停留喺半空中！因为冇人可以持久地感觉快乐，因为所有物资刺激只能带来短暂快乐，人好快又再闷闷不乐，除非改变人生观，才能出现较持久嘅快乐（例如知足常乐）。只有知足及常做善事，才能令人有较持久嘅快乐，物质刺激只能带来短暂快乐。
信报财经新闻    曹仁超2007-04-24