股市分析：捅破3600后市空间还有多大

小风

周一大盘继续一路高歌猛进，两市以最高点位收盘，沪市报收3597点，距离3600点整数关口又只有一个指头的距离。我们观察到，近期以来每一次盘中快速下跌，都是为了更加接近5日均线，每一次快速下跌，换来的是更加猛烈的买盘。这就是近期盘面上最大的特征。这种特征还会延续多久？后市指数还有多大的盈利空间可供投资者操作？　　

惊喜业绩为市场带来强劲上涨

市场保持强势上涨格局已经成为一种惯性：深成指连拉出罕见的12连阳，沪市从3月8日以来，绝大部分的日K线收盘都是站在5日均线之上，沪深两市多头强势格局可见一斑。指数上更是涨幅惊人，自2月27日以来一个多月的时间，上证综指上涨超过800点，最大涨幅近32.1%，深成指上涨超过24点，最大涨幅超过35％！尽管大盘在这个时间涨幅巨大，期间几乎没有一点像样的回调，但是我们对后市依旧看多。这主要是因为：

首先，大盘出现持续大幅上涨的时间，其基本面上出现了连续不断的惊喜，经济环境和上市公司基本面业绩大大超出市场预期，为股价上涨提供了意料之外的超强动力。我们看到，在一季度国内宏观经济大幅增长的影响下，一方面在宏观经济向好的情况下今年以来一些大盘蓝筹纷纷推出一季度业绩大幅增长的预告，中国石化在一季度业绩翻番的情况下半年报又预增50％，宝钢股份、武钢股份、兴业银行等大盘权重股纷纷报出令市场惊喜的答卷。如此一来，虽然按照2006年每股收益计算的静态市盈率的估值已经不低，但在2007年季报业绩普遍大幅增长的情况下，像宝钢股份、中国石化按照公布的季报业绩预增公告计算2007年动态市盈率可能整体都能降到20倍以下，从而引发市场对绩优股、蓝筹股价值的超大比例提升。

其次，从游戏规则的角度来看，整体上市与资产注入是股改的必然延续，中小股东在中国资产资本化过程中将获得实质性利益，更有行业分析师认为，预计有超过1/3数目的相关公司平均将获得20%以上的业绩增厚与市值提升效应，从而整体提升上市公司质量和市场估值中枢。我们看到，在股权分置改革完成之后上市公司在资本运作方面的积极性大大提高，特别是通过资产注入或整体上市有可能迅速提高上市公司的业绩，这也提升了市场估值预期的投资价值和资产估值。

第三，从板块轮动的市场表现来看，代表市场大比例盈利能力和绝对总额的优秀蓝筹公司，其股价上涨幅度并没有超过指数波动，在股指期货、融资融券等利好有待兑现之前，他们还将为指数提供巨大的上涨空间。有数据统计预测，根据目前已经发布的上市公司2006年年报业绩和盈利预测来分析，以沪深300为代表的绩优蓝筹股群体，在2006年A股上市公司盈利总额中，能占到75％以上的比例，上证50指数的成份股更是能占到半壁江山。而这部分群体涨幅并没有领跑大盘，2月27日以来上证50指数累计涨幅27.3％，沪深300指数涨幅为33.5％，都是同步甚至落后大盘表现。正是有了这些大盘权重股在后面压阵，使得前方资金敢于大胆做多，后市这些大盘股由于相对滞涨，一旦启动其为指数将带来巨大的上涨空间。

后市还有近千点的盈利大空间

毫无疑问，上证综指3600点的整数关口在周二仅仅是一个手指头的距离，一捅即破。我们认为，在5月底以前，指数还有近千点的上涨空间值得期待。这是因为，在前期突破3000点以上的各个百点关口的过程中，多方采取的方式是小阳向上盘中震荡的格局，屡屡突破新高，屡屡刷新历史纪录，这样持续了三周时间，对投资者的心理刺激相当大，更加坚定了投资者对超级牛市的观点的认同度，而当越来越多的投资者认同之后，在操作中积极追涨，不轻易卖出手中个股，这就导致了市场的走势形成一种超级强势的状态，而当这种趋势越来越强，那么小阳爬升就会演化到大阳突破的走势，周一沪指收盘的涨幅为78.17点，是一个多月来涨幅最大的一天，已经露出加速上涨的迹象，市场有望出现中大阳线的突破走势。因此我们认为，后市沪指将采取大阳向上的方式，向更高的点位冲击。之所以我们预测4500点，其观点早在去年刷新2245点新高之时就有旗帜鲜明地论述：中国证券市场2001年的2245点通过5年时间被再度刷新，后市上涨空间和时间将以倍数计算，即上涨空间的第一目标位在2245点的倍数4500点位置。

当然，并不是说指数就此直接攻上4500点不回头。正是由于我们预期近期会出现加速上涨的可能，因此在此提醒投资者做好指数在加速上涨后出现大震荡的准备。这主要是因为近两个月大盘累计涨幅巨大，期间没有一个像样的调整，后市在加速暴涨过后大盘有技术调整的要求。此外，需要指出的是，大盘近期的上扬，就是与业绩惊喜因素所刺激，考虑到一季报预告在4月16日前基本已预告，即股价对高成长的季报利好消息已消化完毕。且四月中下旬是2006年垃圾股年报的披露高峰期，后市在没有业绩惊喜的情况下，做多动力难免会出现松懈，对此投资者还需要密切关注那个时候盘面的新动向。

高估值阶段 警惕市场风险

4月份前两周市场呈现出一路走高的态势，上证指数上涨10.5%，沪深300上涨13.93%。市场估值水平也水涨船高，总体呈现为一路攀升的格局，A股市场的整体市盈率在4月13日达到39.7倍，接近40倍的大关。国信证券的研究报告认为，市场正逐步步入高估值阶段。

市场中的主要成份指数的整体市盈率水平，与A股市场的整体水平变化类似，都呈现为一路攀升的态势，其中，中小板指数的整体市盈率水平最高，为48.62倍；而深证成指的整体市盈率水平最低，为31.84倍；沪深300总的市盈率水平相比A股市场略低。

截至4月13日，整体法市盈率水平低于20倍的只有钢铁和石油天然气等两个周期性低估值的子行业；大部分子行业整体法市盈率水平呈现继续攀升的格局，整体市盈率在50倍以上的子行业增加到了35个，40至50倍之间的子行业有9个，30至40倍之间的子行业有6个，而低于30倍的只有4个子行业，低于A股市场整体市盈率水平的子行业只有10个。

市场整体估值水平一举接近40倍的水平，市场估值水平也随之进入高估值阶段，估值压力不断提高，市场风险随之也越积越大。广发证券宏观经济与策略研究员张万成和武幼辉认为，当前股市已经显示投机性泡沫的存在，最重要的衡量指标是估值不断上升，此外还包括市场的大肆炒作。居民储蓄不断分流股市以及每天大量的新增A股开户数，这些都应该引起投资者的足够重视。

他们指出，如果说当前市场同7年前有所不同的话，那就是上市公司的盈利在未来几年将继续保持比较高的增长，这也是支撑本轮牛市最重要的基本面。但短期内的市场已经处于一个比较脆弱的阶段，最有可能的是政策面的利空导致市场短期调整。一季度的金融数据刚刚出台，显示央行紧缩调控的压力继续加大。他们建议投资者接下来应控制仓位，防御风险。

敏感时刻做多信心一再被强化

行情持续上涨过程中，市场正在不断强化“做多”信心。具体表现为：

一是“小跳水”时间延后并且次数减少。上周指数不断创新高过程中，盘中“小跳水”的时间是在不断延后的：4月10日是上午10：30；4月11日为下午1：30前；4月12日为下午2：00前；4月13日则推迟至下午2：30后。盘中“小跳水”的延后，是市场信心不断强化，短线回补力度不断强化的过程。

本周一多头力量明显加强，上涨速度开始加快。一般而言，这种加速意味着距离短期调整的时间也在接近。不过，这也是最精彩的时候，如同龙头股驰宏锗锌除权前100元以上出现加速，短期间涨幅仍然达80%。也就是说，当前行情有风险，有风险不等于就不涨，实际上正是涨得最好的时候。

二是金融股上涨引发指数震荡的幅度不断收敛。前段时间，金融板块每一次拉升都会带来大盘震荡，这正是股市中的“狼来了的故事”。最终市场会不再担心金融股上涨，相反会成为推动大盘上升的动力。目前，金融板块的正面推动效应已形成，银行、证券、保险三大板块的局部品种（兴业银行、中信证券、中国平安）开始形成有次序创出新高，可以肯定，最终会整体性上攻。

另外，粗略统计本轮行情各大龙头板块的最大涨幅，我们发现有色金属、工程机械、商业三大板块的强势品种最大涨幅普遍已达10倍！但金融、地产以及大盘蓝筹龙头股的最大涨幅仍有相当距离，近期出现强烈补涨也是合理的比价拉动。

大盘步入敏感区域的标志就是目前股指的加速上扬，此时，谁也不能准确判断高位究竟在哪里。从技术形态上看，上证指数在第一季度所形成的大型楔形形态，向上突破后的量度升幅目标是3600-3700点区间。但目标是可以延伸，简单的测算指数点位，实在过于理想主义。我们认为，后市最大的变数就是投资情绪的突然逆转，但现在还没有看到促使这种情绪出现逆转的因素。如果从市场层面上看，最大的变数应该是成交量，当然成交量突然放大（如沪市成交量达至1800亿以上），将是行情走向负面的最有效信号。

毫无疑问，当前市场更关注成长，特别是刚出现高成长拐点的品种更是受青睐。能够出现这类拐点的，一是大股东注资；二是公司产品涨价或产能扩张；三是股权投资带来的投资收益。有此类概念的一些个股值得重点关注，如百联股份（600631）、申能股份（600642），太极集团（600129）、海鸥卫浴（002084）、航天电器（002025）等。

多数机构继续看高一线

经过上周五短暂的震荡后，周一两市大盘平开后快速走高并延续迭创新高行情，上证综指距离3600点只有5点之差。东方财富网统计了41家机构对周二大盘走势的看法，多数机构认为目前市场资金充裕，个股板块全面开花，短线大盘仍有继续走高潜力，投资者应顺势而为。

看多机构明显增多，显示股市大涨激励市场人气，看多比例为六成三。金美林投资等26家机构认为周一大盘加速上涨。盘中指标蓝筹股以及二线蓝筹股轮动积极，市场人气被再度激发，各路资金持续流入抢盘，后市股指有望维持上涨格局。

看空机构仅有2家，比例极低。九鼎德盛等机构认为沪深股市近期连续推高使得中长期技术指标已经进入顶部区域，只是量能配合较好，使得中期调整始终没有出现，但可以肯定的是这种强势不可能维持过久，而过高估值下的高风险市场，其股价一定会受技术指标的调整而调整。

看平比例维持近期常规水平，为三成二。北京首证等13家机构认为成交额却出现较大幅度的缩减，既在一定程度上说明市场追涨意愿已经有所降低，也表明多空双方的表现都较为稳定，短期内有效的涨跌幅度可能都将会因此受限，特别是在3600点整数和心理大关附近的情况下。

除了流动性谁也控制不了市场

新兴资本市场政府不能轻易公开承诺不干涉市场

昨夜有个朋友随手再翻翻《伟大的博弈》那本书，看到了美国历史上著名的黄金市场操纵案，突然打来电话问出一个惊人的问题，“A股如此罕见的逼空行情，是不是有人在操控市场。” 我想了想，目前国内A股的股权结构，确实总股本占15％左右份额当当前占流通股45％左右市场权重的金融板块确实存在这么一个明显的杠杆。

但就凭这些，还是不能说明是不是有人借这个来决定大盘涨跌，再者其实要操纵这么一个发展中的证券市场不是那么容易的，第一，因为这个市场股改后股权结构其实每天在发生巨大的变化；第二这个市场IPO主要对象还是大盘蓝筹股和红筹股以及海归蓝筹，有谁能不停的买断这些新品种呢？第三，尽管既懂经济又懂政治的新官员可能在现实中确实存在一些依靠股票上市公司这些“永动提款机”来实现腐败，可是要是像美国历史上那样失掉原则失掉党性操控市场的情况，在中国也必定不会发生。

所以说谁要想单方面的控制大盘几乎是没有的，当然也不能排除有人谋求长远，从长计议打算在内部攻破一个大国的堡垒，这样的话，这些不善之类一定会在国内发动全民运动，只有这样事情才能事倍功半。 但就从证券市场这个小范畴来看，我们发现“舶来的”资金其实比国内的“地头蛇”要乖许多，他们开始的时候，坚决的支持股改坚持发展中国资本市场，之后市场过火了他们也早早的收场，造成今年前两个月的收益少得可怜，所以将他们并没什么好怀疑的。

不过除了这些正规渠道进来的，被号称“合格的境外投资者”之外，其实有一些数据说明就近期，国际上还是有非常巨大的热钱“偷渡”到大陆的，前些日子我从海关总署公布的贸易顺差以及商务部公布的FDI（外商直接投资）额上看见，两项加一起却远远不敌外汇储备的增长，可见热钱暗中汹涌进大陆，对于这些资金就算不搞嫌疑也应该有所警惕。

除了对这些外来的并且来路不明的资金需要警惕之外，对于国内的财团资本也需要警惕。 中国目前已经有许多海归经济精英，这些人学成后大多数倡导的是西方的自由经济，所以总是一味的强调政府不干预经济。而事实上，我们加入WTO后，既然有了对外承诺也许尽量规矩的办事，大多数时候确实是不该干涉的，因为那违反国际自由贸易的游戏纪律。

但是，新兴的市场尤其是资本市场，管制是不能过于松软的，政府和有关部门都因该认识到我们的市场与成熟国际市场在机制上的缺陷，所以不应该总是在公开场合承诺不干涉市场的那些话，那样将在很大程度上帮助不法分子操控市场，而一旦政府突然实行管制，又将伤害国家信用，所以发展中的市场政府不能轻易承诺不干涉市场的言论。

强势加速攻击4000点拉开序幕

在市场背景没有发生任何变化的情况下，趋势的力量是强大的，也是不可逆转的，上周五尾市的跳水说明有部分资金由于对利空消息的预期而流出市场，但经过经过过平静的周末之后，当看到市场没有发生任何改变，这部分资金再度快速回流，继续推动了市场的强势，今天沪指再度上扬，收盘逼近3600点，涨幅接近80点，形成了一根中大阳线，显示出多方强大的动力，而成交量虽然有所萎缩，但是仍保持在非常活跃的水平，对行情是一个非常有力的支撑，同时个股的普涨也带来了极好的赚钱效应，更增加了多方的基础，可以说，今天的中大阳线已经拉开了沪指强势加速的序幕，后市沪指将以中大阳线的方式向上发起猛攻，向4000点挺进。

焦点一：超级大阳加速势在必然，向4000点发起猛烈攻击。

从3月下旬，本栏开始旗帜鲜明的指出，沪指将突破所有关口，进入一轮超级加速，近一个月的走势完全证明了对市场走势的前瞻性。而且在上周本栏指出，市场有望出现中大阳线的突破走势，而今天的中阳线则已经露出了这种苗头。这是因为，在前期突破3000，3100，3200，3300点的过程中，多方采取的方式是小阳向上盘中震荡的格局，屡屡突破新高，屡屡刷新历史纪录，这样持续了三周时间，对投资者的心理刺激相当大，更加坚定了投资者对超级牛市的观点的认同度，而当越来越多的投资者认同之后，在操作中积极追涨，不轻易卖出手中个股，这就导致了市场的走势形成一种超级强势的状态，而当这种趋势越来越强，那么小阳爬升就会演化到大阳突破的走势，而今天沪指收盘的涨幅为78.17点，是一个多月来涨幅最大的一天，因此，我们认为，今天的中阳线拉开了快速上扬的序幕，后市沪指将采取大阳向上的方式，想更高的历史高点冲击。

焦点二：个股普涨带来赚钱效应，轮番上扬推动指数上行。

在大盘屡创新高的背景下，个股行情继续火爆，并且盘中没有特别突出的亮点出现，所有的个股板块表现较为均衡，商业连锁、3G、建材、工程建筑、化纤涨幅相对居前，钢铁、电力、金融等走势较为强劲，甚至连跌停的三普药业在尾市也放量打开，也就是说，市场几乎没有什么下跌的个股，这就是牛市的最大特点：个股普涨，可以认为，这样的普涨形成的赚钱效应对场外资金的刺激是相当大的，也是近期牛市加速的最根本特点。盘中不仅有低价、补涨、题材等板块走强，也有业绩增加的版块行业，甚至招行在名企公布业绩的预期下也创出历史新高，工行、中行等权重指标股也一度启动，整个市场出现了个股轮番启动的迹象，而这种所有板块热点并不是在同一时间上扬，而是呈现此消彼长的格局，有效的推动了市场的良性发展，着也有利于行情的健康运行。

焦点三：坚定持股信心迎接牛市，满仓等待超级牛市利润。

上周一度压盘洗筹的招商银行等权重股，今天也已经按捺不住做多的冲动，大涨接近9%，表明大量的场外资金继续入市，而且从上述分析已经得出结论，即个股属于普涨，这就为投资者的操作带来了决定性的提示，即在这种背景下，持股持股持股就是最好的策略，而不应该是快进快出，为了追逐快速上扬的个股页进行短线追涨杀跌，也就是满仓持股等待所有个股的加速，满仓持股等待牛市的超额利润。不过从目前的市场格局分析，投资者持股的品种可以转移到基金重仓股中，前期调整充分，技术形态修复完毕，蓄势充分，很容易出现爆发走势，而题材股、超跌股等虽然还有空间，但不容易把握。