谨慎的意义远大于贪婪

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谨慎的意义远大于贪婪




　　价值重估行情已是尾声阶段，预期A股市场未来仍将经历以结构性调整为特征的震荡阶段，建议投资者在振荡期间择机逐步建仓。

　　谨慎的意义远大于贪婪

　　长期来看，我们认为，“大国崛起”与“中国盛世”正成为中国经济繁荣与资产牛市的主旋律。自2003年开始确立的人口结构转变和消费升级趋势，奠定了此后10年中国经济高速平稳增长黄金时期的基础。而经济长期繁荣趋势确立、人民币升值速度加快、奥运会催生大国情结、资产需求快速释放、投资者情绪逐渐乐观等因素将使中国资产长期牛市具有不断加强的泡沫化趋势。同时，大规模扩容压力将抑制泡沫的发展与膨胀，使2007年A股市场处于平衡震荡的强势调整中，以完成从理性繁荣走向全面沸腾的过渡。

　　短期来看，盈利增长强于预期继续推高市场价值中枢。加息之后市场直接突破3000点关口，走势之强出乎意料。受税收政策支持及在经济繁荣背景下坏账率有望下降，市值权重最大的银行股可能出现强于预期的盈利加速增长趋势，这点应是推动市场价值中枢继续提升的关键力量。可以肯定，如果上市公司盈利表现持续超出预期，则股价中枢有望持续提升。盈利超预期增长形成的推动力应能持续到4月份季报公布之时。

　　但投机炒作蔚然成风应是行情尾声的迹象，即使这样的尾声行情较强。最近一段时期资产注入、资产重组等投机炒作蔚然成风，这样的市场环境不断提醒我们：价值重估行情已是尾声阶段；实质性的价值重估正在日益转变为预期性的价值重估，而基于资产注入预期提升估值的投机炒作的可持续性值得怀疑。

　　对题材股投机炒作而言，尾声行情中谨慎的意义远大于贪婪。逐渐加强的宏观调控压力、打非力度逐渐上升、股指期货的做空机制效应、持续加大的IPO与限售股解禁规模，使我们仍然相信下一阶段市场的演变趋势应是：浮嚣之后归于平静、平静之中再酝波澜；如果给予A股市场２０07年盈利30倍的估值，则２０07年的市场上升空间仍将值得期待，但这样的上升空间是否在上半年就能出现，我们仍愿意继续给出谨慎的观点；唯有经过充分的回调、在较长时期的平静时期中完成应有的底部构造阶段后，下半年的行情才有牢固的基础。

　　投资策略和组合构建

　　在选择偏股型开放式基金的过程中，我们遵循以下方式：

　　其一，仅选择具有一定运作历史的基金进行投资；

　　其二，选择基金的基本指标是近半年风险调整收益及相对市场排名；

　　其三，剔除组合投资集中度过高、股票组合近期流动性风险过大、以及总波动和系统风险过大的基金；

　　其四，兼顾基金管理人各方面综合评估结果。

　　表一为主动投资股票型开放式基金组合。股票型基金是投资组合中股票投资比例在60％～90％之间的基金类型，此类基金股票仓位通常保持在较高的水平，因而系统风险较大。组合系统风险在0.85左右（以近期历史beta值作估计，其中基准指数选择为沪深300指数，无风险收益为一年期存款利率）。

　　表二为主动投资混合型开放式基金组合。 混合型基金是投资组合中股票资产配置比例调整幅度较大的一类基金。从历史数据看，与股票型基金相比，混合型基金投资组合在股票和债券及现金资产之间的配置较均衡，因而系统风险相对较低。表四中的混合型基金组合平均beta系数在0.62左右。

　　在建仓方式和权重配置方面，考虑到基金组合与股票组合在结构上有所不同，我们建议，在同一组合内部使用等权重投资。而在股票型基金组合和混合型基金组合之间，投资者可以视自身对系统风险的承受能力做出相应配置。

　　我们预期A股市场未来仍将经历以结构性调整为特征的震荡阶段，建议投资者在振荡期间择机逐步建仓，具体操作时可考虑严格按照指数波动水平建立新的头寸。(王丹妮/中证网)