投资者日记 内地加息警告大于实际

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投资者日记 内地加息警告大于实际

　　4月15日，周日，天晴。我老曹今年唔为2007年趋势提供意见，理由系今年经济最难测，至今首季已过，同意上述分析嘅人愈嚟愈多，后市愈嚟愈难睇得通也！内地A股连续冲关后，调整压力渐现。内地股市偏高早已肯定（但偏高唔系睇淡理由，只要资金充沛，一个股市可维持三个月到九个月偏高，冇一位专家可事先知道哪一天或哪一点股市盛极而衰）。A股指数已由2006年嘅「慢牛」（一年上升120％）转为「快牛」（一季上升50％），几时转为「狂牛」？今天分析内地A股，主要睇散户心态而非公司业绩。量力而为，唔好扮先知，拣股唔炒市，努力寻找股市中被忽略嘅股份，即使遇上跌市来临，抗跌力亦特强。

经济学家估计人行再加息

　　中信建设证券首席宏观分析师诸建芳认为，如果流动资金继续增加，央行毫无疑问仲会提升存款储备金率，并且唔排除加息嘅可能性。中金公司首席经济学家哈继铭认为，年内仲会三次提高存款准备金率，亦会提升利率和汇率水平，以及加快人民币升值步伐。佢估计仲有两次加息，上半年一次、下半年一次，更唔排除在五一黄金周前加息。复旦大学世界经济研究所所长华民认为，加息系用嚟压抑通胀，今天中国嘅问题系投资过度，并唔存在通货膨胀。投资过度亦非利率过低造成，而系国有企业成为投资主体所造成；严格Ｄ讲系结构性问题，唔系资金成本问题，因此不能透过提升存款准备金率及加息去解决问题。加息反而会进一步打击消费及提升人民币吸引力，诱使更多境外资金流入中国进行投机套利活动，进一步推高股市。不但如此，更大风险系投机性资金渐渐取代投资性外资，造成中国经济不稳定因素。今天投资中国已成为风险过大嘅地方，即人民币愈提高利率、人民币升值压力愈大，国际投机热钱流入愈多、股市愈疯狂，直到有一天泡沫爆破为止。当股市一年内可以翻番嘅情况下，加息及提升存款准备金率已失去平衡作用，无法阻止国际热钱涌入。过度投资或投机令经济出现过热，首要任务系为内地股市降温，挤压资产泡沫，才能阻止国际热钱流入，并小心热钱饱食远扬，而产生类似1973年3月香港或1990年日本嘅情况。中国社科院世界经济与政治研究所所长余永定话，中国不能再犯同样错误，利率应市场化，由市场本身决定，而不应追随美国联储局。

　　中国与美国唔同，美国嘅资金链相当长，利率变动、联储局透过市场买卖债券而增减货币供应，不但影响商业银行存贷利率水平，亦影响债券市场；反之，中国人行改变利率，只影响银行存款和贷款利率，由于资金链唔长，加息减息影响力十分有限（上述亦系香港嘅问题，我老曹一直反对加息睇淡股市、减息睇好股市嘅分析）。

　　人行加息与提升存款备金率，警告效用大于实际，当投资者渐渐习惯，作用已经唔大。出席IMF嘅人行副行长胡晓炼认为，唔好过分夸大汇率对解决全球经济失衡中嘅作用。

　　依家上海人工作天去银行提存，平均要排队五十二分钟，双休日前（例如周五）更要六十分钟。上海市金融工作委员会和市金融服务办公室日前召集上海市各主要银行服务窗口部负责人开会，商讨点样改善上述问题。依家银行服务窗口平均三个有一个空置，部分更达到两个有一个空置，理由系人手不足。目前服务最好系工商银行上海分行，自助服务平均只等十分钟、商业服务唔超过二十分钟、一般业务唔超过三十分钟，较其它银行快一倍。上海银行认为，该行承担全市二百七十万名退休人士中的一百五十多万嘅发放任务，每月发放养老金日均造成排队严重，高峰期每个网点多达二千人……。该行希望社会保险部唔好集中在每月10日发放，改为几天分批发放，以分散人流。招商银行提出自动提存服务以五千元为限制嘅金额应否提高，以便更多人可透过自动柜员机获得服务而毋须到窗口排队。

今年美股趋横行

　　IMF对今年美国GDP增长预测由3月份2.9％改为2.2％。美国今年GDP增长率肯定放缓，但经济又不致陷入衰退。今年美股走势最大可能性系横行，过分睇好睇淡皆不宜。美国2月份贸赤减少至五百八十四亿美元，但唔系出口增长率上升，而系入口增长率下降。中国3月份外贸盈余下降，开始感受到美国入口增长率下降嘅压力。美国3月份生产商价格指数上升、消费者信心下降，都在话畀大家知美国GDP增长率在放缓中。面对楼市不景及通胀压力上升，联储局可以做乜嘢？答案恐怕系乜都做唔到。目前美国情况一如七十年代，经济渐渐陷入滞胀期。

　　七十年代美国股市停滞不前；反之，楼价同金价却大升；2000年至今美国股市上上落落，美国楼价大升（香港则先跌后升）及金价大升。今年第二季起又点？恒生指数由2003年4月至今已完成四年升市，今后再升压力渐增，恒指21000点阻力非同小可。楼价2003 年9月上升，至今除豪宅外，大部分中下价楼在去年9月见顶，估计豪宅售价可能在今年第二季见顶。至于金价，由2001年起计到去年6月亦完成五年升市，并进入调整期，去年6月至今黄金只系上落市。内地A股由于起步迟（2005年6月才起步），应该系全球最迟见顶嘅牛市，唔系领先指标。上一次1973年1月美股见顶，恒指同年3月9日才见顶，两者相差两个月；今年1月恒生H股指数见顶，内地A股几时见顶？事后才知道。今天美国经济有如六十年代后期，完成长期繁荣后出现后劲不继，联储局只有透过滥发美元去制造繁荣，结果引发1971年美元大贬值、73年石油危机，随之而来系七十年代后期嘅经济滞胀期。2001 年起滥发美元，结果在2002年引发美元大贬值及油价狂升；2007年起美国面对经济增长率放缓及通胀上升，经济正一步步进入滞胀期。

　　不过，同七十年代后期比较亦有唔同嘅地方，例如1972年美国商业机构负债比率系34％，今天只有20％；今天美国商业机构在生财工具上投资需要已唔及三十多年前咁大，反而今天美国消费者负债比率却较七十年代高许多。过去利用物业按揭，大大增加消费者负债；今年已出现次级按揭债券危机，因此类似七十年代后期因通胀上升而令楼价上涨嘅情况，唔会在2007年以后嘅美国重演。七十年代新兴工业国系日本，今天系中国；七十年代日本经济由依赖重工业走向电子工业，今天中国却由电子消费工业走向重工业。

　　同七十年代另一唔同之处系，七十年代原材料价出现十年牛市（1971年至1980年），今天原材料价已出现七年牛市（1999年至2006年），会否同样有十年牛市？中国同日本唔同，中国拥有丰富资源，只因近年需求大才向外求；七十年代日本却冇自己嘅资源，95％原材料依赖入口。我老曹并不认同今天原材料价十年牛市论，何况早已有七十年代嘅教训？

　　中国去年出口金额已超越日本，成为全球第三大出口国；今年将超越美国成为全球第二大出口国；明年超越德国成为全球最大出口国。中国最大出口产品已渐由纺织品、玩具等，转为办公室产品、电讯产品及电子消费品，新攻势系与钢材有关产品如机械与汽车！中国出口产品渐由劳动密集为主走向资本密集型，将直接同日本出口产品争市场。上述改变令纺织品股电子消费品股进入回落期，担心办公室器材及电讯产品股纯利升幅亦渐入高潮，新近被睇好嘅行业系汽车出口股同器械出口股。随住潮流改变，好嘅投资渐渐变坏，过去乏吸引力嘅项目则抬头。

　　经济发展三部曲：一、由农业社会转为工业社会，通常可带来经济三十年左右的繁荣（香港虽然唔系由农业社会开始，因内地战乱1949年大量中国难民涌入，为香港提供相同条件）。廉价劳工、廉价土地、廉价资源，令香港经济迅速工业化（香港1950年至1980年及中国1978年至2008年就系最好例子）。二、当人民富起来，自然想安居乐业，令房地产进入黄金三十年，例如香港1967 年至1997年，中国由1995年起亦进入地产黄金三十年（在整个发展过程中，通常有三个上升浪及两个下跌浪）。三、当住居问题解决后，经济将由创新科技及金融业带动，例如1982年嘅美国。所谓创新科技热潮，背后力量系创业基金。如没有肯冒险创业基金何来创新科技？香港1998年起亦进入经济第三波，因香港创新科技公司太少，无法形成气候，到2000年香港资金转为投资内地企业为主……。换言之，1998年起香港经济龙头再唔系房地产业，而系金融投资。香港第一代企业家大部分与工业拉上关系。少数精明工业家在六、七十年代逐步转为地产商、食住香港经济嘅第二个发展浪。当年冇转型嘅工业家，只有等到八十年代回国投资工业，才再搵到第二春。香港地产最高潮系1997年，今天香港地产商正步过去香港工业家嘅后尘，九十年代开始回内地找寻第二春，而香港经济则愈来愈依重金融业，成为资本输出地及全球资金集散地。估计有一天香港金融地位甚至超过伦敦同纽约。

　　2001年我老曹曾讲过「中国需要入口的东西，未来价格皆睇好；中国可以出口的东西，未来价格皆睇淡」。今年中国已大致上完成工业化初阶，未来系点样深化工业，对原材料需求高峰期早已出现。唔同工业原材料嘅价格应在去年至明年间陆续见顶。中国渐渐失去廉价劳工、廉价土地及廉价资源嘅地位，出口产品开始涨价！今天返内地开厂已难赚大钱；反之，内地房地产则由1995年起进入黄金三十年。

美国中咗资产泡沫毒

　　根据今年首季数字，美国八个次级按揭贷款者中，有一个无力偿债，呢个情况至今虽然未影响其它行业，但已影响美国中下价楼价，并渐向其它国家扩散。除豪宅外，全球中下价楼价未来上升空间有限。豪宅售价上升主要受惠于金融业好景，因此售价由股市盛衰去决定。

　　香港经济已进入「成也金融、败也金融」。股票市场可为资金带来一倍或以上回报，亦可令人倾家荡产。美国一位不大出名经济学家Hyman Minsky（1996年逝世，享年七十七岁）认为，由信贷推动嘅资产上升经过长期经济繁荣期后，必带来过度信贷膨胀，最后逃唔出泡沫爆破嘅命运。一个地区或国家如过分依赖信贷去推动资产价格上升，结果系为未来经济带来不稳定。可惜佢1996年去世，无缘见到自己嘅理论1997年在香港获证实。香港自1997 年8月起真系出现十年不稳定期！Minsky认为，基于资本家有拚搏精神，每当股市跌至某一水平，大量资本家便入市拚搏，将经济重新搞上去；虽然如此，由信贷推动资产泡沫爆破所造成嘅伤害，并不因此而痊愈。因此当经济上升后，另一个回落潮又出现，令经济再下沉……。过去十年香港经济就系咁升升跌跌。今天恒指接近21000点，一样冇治疗好由1997年8月前因信贷膨胀推高资产形成泡沫所造成嘅破坏，此不稳定因素仍潜在及随时发作。情况有如《神鵰侠侣》内杨过中咗无情花毒，虽然用盖世武功压住，但耐唔耐仍会发作。2000年后美国为阻止2002年经济出现通缩，2001年至2003年6月疯狂减息，令美国亦中咗资产泡沫毒，今年会否开始发作？根据 Minsky嘅理论，1982年至1999年美国经济长期繁荣所引发信贷膨胀，将令2000年后美国经济进入长期不稳定期。

中央调控房价阿崩叫狗

　　2005年开始中央调控住宅房价，先后有国八条、国六条、人行加息、抽紧银根，结果系阿崩叫狗愈叫愈走。1991年港英政府亦一样，直到1993年12 月海外出现墨西哥金融风暴，1994年本港楼价才出现调整。市场开放，「有形之手」往往败于「无形之手」。目前国际外资仍大量涌入中国，依靠宏调只能减慢内地楼价上升速度，无法转变内地楼价上升方向。住宅项目关乎民生，大部分西方国家住宅市场都唔系绝对自由市场（包括美国）。例如新加坡85％人口住在组屋（政府兴建嘅微利房），香港1975年前一半人住公屋、一半住私人住宅；依家系31％住公屋、15％居屋、55％私人住宅，相信上述比例已十分适合，因为社会上穷人只占总人口20％至25％，即目前本港公屋供应比重仍然偏高，应降至只占 25％左右。内地近年才开始廉租屋及微利房供应，不宜操之过急，以免引发类似1997年香港八万五房屋政策嘅效应。目标系廉租屋占总住房25％左右；至于微利房，以香港经验，即使占15％亦偏高；私人房可占总数60％左右。新加坡85％人口住在组屋，结果大部分新加坡人未能分享房价上升所带来嘅财富效应，唔似香港（除咗1997年至2003年受错误嘅八万五房屋政策影响外），经济永远充满活力，皆因港人受惠于房价上升，令创业者十分多，经济便产生一鸡死一鸡鸣嘅状况，少数成功者渐发展成为大企业。新加坡85％人口只有做乖乖嘅打工仔而非小老板，因此失去创业精神。

　　房屋政策从来唔系解决居住问题咁简单，而关乎整个民生。楼价升得太快可引发泡沫，如楼价不上升整个经济则死气沉沉，最好系平均每年上升10％左右。如何达致上述境界？需要高度技巧，呢方面又以英国政府最成功。
信报财经新闻      曹仁超2007-04-16