矛盾数据拷问央行调控 加息引而不发

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　　央行“流动性之战”见效与否，横看成岭侧成峰。央行昨天公布的一季度金融数据显示，3月M2（广义货币供应量）增速已从上月的17.8％回落至17.3％，显示央行针对流动性过剩的“一月一调”已初显成效；然而，一季外汇储备却突破了1.2万亿美元大关，1.42万亿元的新增贷款已迫近了全年限额的一半，令央行面临雪上加霜的窘境。



　　货币增速走低，调控见效？

　　“央行已稳住阵脚，流动性过剩已在控制之中。”渣打银行中国高级经济学家王志浩昨天在报告中盛赞央行就如“古希腊的斯巴达人一样坚如磐石”。

　　央行昨天公布的数据显示，3月M2余额为36.41万亿元，增速从上月的17.8％回落至17.3％，比去年同期更是低了1.5个百分点。

　　事实上，中国流动性的泛滥正是缘于央行“被迫”向市场投放的巨额人民币资金。而一旦货币供应量增速下降，自然可代表流动性过剩势头的缓解。

　　王志浩昨天表示，这证明央行在一季度的两次提高准备金率和一次加息已然见到效果，央行已成功消化了大部分的流动性。

　　根据王志浩测算，央行在一季度的通过发行央票向市场净抽走了7340亿元，两次提高准备金冻结了银行3200亿元，再加上其他手段，央行在本季共抽走了1.31万亿元流动性（合1680亿美元），完全抵消了本季1357亿美元的新增外汇储备，“市场的存量流动性不增反减”。

　　而超额存款准备金率的大幅下降也为王志浩提供了一个有力佐证。3月末，超额准备金率已下降至2.87％，比上月大幅下降了0.62个百分点。值得注意的是，尽管今年前两月连提两次准备金率，但3月却只加了一次息，并无准备金率的上调。

　　如果算上4月16日的再次上调准备金率，商业银行的超储率在不变情况下将下降至2.37％。而央行主管的《金融时报》曾指出，合理超储率应保持在2.5％左右。

　　由此可以判断，商业银行再也无法对央行今年以来的密集准备金武器泰然处之，为了维持合理超储率，银行们将只能被迫减少放贷资金。

　　贷款增速走高，调控收效甚微？

　　然而，“流动性之战”告捷终究只是一家之言，毕竟，如果一季度调控已然见效，央行何必在4月再度施出重手？同时，今年年初，央行宣布将今年的货币信贷总量预期目标定为M2增长16％，3月的17.3％虽有所下降，但仍然高于全年的控制线。

　　在花旗中国首席经济学家沈明高看来，央行一季度对流动性的调控收效甚微。而高盛中国首席经济学家梁红昨天也指出，货币增速的下降只是因为3月贸易顺差走低所致，仅此而已。

　　当月，6.9％的出口增速创下了5年以来新低，而贸易顺差也仅为68.7亿美元，比去年同期下降了38％，大大低于此前市场200亿美元的预期。从理论上而言，贸易顺差的下降将使央行需要冲销的外汇占款数量大大降低，从而减少向市场投放的人民币资金。

　　但在多数经济学家看来，3月贸易顺差的走低只是暂时的，今年顺差势必再度创下新高，央行将不得不释放出更多的货币供应，流动性过剩态势将愈演愈烈。

　　而贷款的居高不下也很难令市场信服于央行调控的见效。一季度，人民币各项贷款余额为23.96万亿元，同比增长16.25％，增幅比去年同期高1.52个百分点。而一季度新增贷款更是令人惊讶地达到了1.42万亿元，几乎达到了全年央行目标2.9万亿元的一半，也就是说，一季度的贷款发放已然超标一倍。

　　外储突破1.2万亿，加息引而不发

　　尽管王志浩认为央行完全能“消化”外汇储备增加所带来的流动性压力，但一季度的外汇增加规模的确是触目惊心，很难不让人质疑央行的“消化能力”。

　　3月末，外汇储备余额为12020亿美元，同比增长37.36％，连续突破了1.0万亿和1.1万亿美元两大关口。3月份，外汇储备增加447亿美元，同比多增233亿美元，而整个一季度更是增加了1357亿美元，同比多增795亿美元。很明显的是，一季度外储的新增规模超过了去年同期的一倍有余！

　　饶有趣味的是，根据商务部昨天公布的数据，一季度外商投资总额达到了158.93亿美元，顺差总和也就是在470亿美元，两者相加不到630亿美元。渣打银行中国经济师常钟昨天向上海东方早报记者表示，作为新增外汇储备的主要构成部分，顺差与外商投资相加的数字与外储差额高达700多亿美元，其中原因令人费解，“尽管难以具体预测，但热钱在其中将占相当一部分”。

　　梁红昨天表示，目前很能轻言流动性已得到控制，未来数月的贷款增速还将继续上扬。她认为，央行将继续紧缩政策，并继续加强对商业银行的行政性“窗口指导”。

　　沈明高则认为，今年还将有一次加息和两次提高存款准备金率，“但没有比加速人民升值更为有效的政策了”。

　　常钟更是表示，今年不仅还有两次提高存款准备金率，并且“加息就将发生在二季度末”。