市盈率超500倍：稀缺的靠谱与五花八门的幻象

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千倍市盈率，折射出的是价值挖掘胜利的欢呼，还是市场投机者的歇斯底里？根据Wind资讯提供的数据，在已经披露2006年年报的公司中，26家公司股票的市盈率在500倍以上，9家公司市盈率在1000倍以上。如果算上仍未披露年报的上市公司，以及年报业绩亏损市盈率已无意义的困难户，数百上千倍市盈率的队伍还将壮大。







  市盈率幻象之下，多是小盘、低价股的特征，以及种种可能导致上市公司业绩突飞猛进的“题材”。提前发现公司价值，是证券市场的魅力所在；然而这些题材又往往虚虚实实，真假难辨。

  渝开发以3317倍市盈率位居榜首。这家重庆城投控股的国有上市公司业绩一般，并且曾因与德恒证券委托理财而蒙受巨额损失。然而大股东重庆城投向公司注入资产，却让市场联想到重庆城投借渝开发整体上市的可能性。因此尽管公司去年每股盈利不到7厘钱，其股价仍然从去年年底开始翻了一倍。

  整体上市预期多是针对有国有大股东背景的上市公司，对于民营控股上市公司，或者股东并不具备实力的国有控股上市公司而言，资产注入则往往是支撑高企的市盈率的不二法门。1900倍市盈率的华仪电气在其中比较典型，也算得上比较靠谱：这只原名“苏福马”的股票在股改过程中实施重组，华仪集团以高压电器和风电设备相关的经营性资产和负债与苏福马的全部资产与负债进行置换，公司的主营业务从林业机械制造、人造板生产转变为高压电器、风力发电设备制造领域。

  600倍市盈率的鹏博士也是依靠定向增发，收购了北京电信通，成为市场上唯一的ISP概念股。由于有实质性的资产注入动作，华仪电气和鹏博士是众多高市盈率股中少有的高价股，股价都在26元左右。

  外资并购也是很容易吊起市场口味的题材。但是除了徐工科技的外资并购确有其事，其他的个股应属“绯闻主角”。精伦电子因为股东里有外资风险投资机构橡国国际而充满想象空间。风险投资历来是高风险高回报，所投项目里失败的占八九成，只靠一个成功案例就能赚上几十倍。但是精伦电子这样每股收益1分钱、勉强没有被ST的公司，似乎并不属于后一种情况。有外资概念的还有950倍的宁波东睦，除了控股股东是外资，无任何其他基本面亮色。

  市盈率1910倍的岁宝热电被追捧的原因则略显特殊。由于持有2.2亿股民生银行，岁宝热电自身仅1分钱的每股收益已经不再重要：2007年第一季度财务报告即将按照新的会计准则编写，按照新会计准则的公允价值，上述民生银行股权将给岁宝热电的股东权益带来显著提升。虽说这只是一个会计处理的变更，并没有造成公司价值的实际改变，但也难挡市场炒作的热情。截至昨日，岁宝热电已经攀升至25.16元。

  S股也构成了高市盈率股的一部分。未股改公司数量已经越来越少，但是这种与价值并无直接关系的只“稀”不“缺”，竟然也成了一些投机资金追逐的稀缺资源。S商社去年净利润不到前年的十分之一，但依然被恶炒。唯一可以讲得通的是：S股在今后的股改中，有较大可能性得到注资式重组。然而此等空中楼阁，落地的几率却无从知晓。同样情况的还有去年净利大幅下降的S蓝石化。该股股价已经超过20元，市盈率达到1000倍。

  接下来的，就只有纯粹的绩差、小盘、低价股了。国际实业、ST天仪、*ST禾嘉、*ST兴发和飞亚股份等都属于此类。飞亚股份甚至遭到“大非”股东减持，东风科技一季度报已经预告亏损。今年2月以来的绩差股炒作行情，与散户的低价股情节不无关系，也透露出市场上博傻的资金不在少数。

  “光看市盈率的价值投资已经过时了。”一家大型基金公司投资总监近日对《第一财经日报》说。低市盈率不意味着值得投资，高市盈率也并不一定构成抛售的理由。未来的成长性才是更重要的指标。上千倍的市盈率，没有真实的成长支撑，最终只能是一种幻象。

  忽略市盈率：一个投资者的“预期逻辑”

  “什么？市盈率？当然知道了，不过最近没怎么关注，因为市场太强了，现在看那没用。”姚强（化名）说这话时，手指仍熟练地不停翻动着他所关注的股票。

  就在姚强没有关注的时候，所有可交易的A股上市公司静态市盈率都已经超过了10倍水平。有研究机构指出，按整体法计算，到3月末A股市场市盈率已达39.04倍。

  根据传统的分析方法，市盈率过高也一定程度上预示着股价已经脱离了其可投资的价值区域。然而，在一个火爆的牛市中，为了追求短期内的赚钱效应，投资者似乎更希望用业绩增长预期等其他理由来淡化静态市盈率过高的隐忧。

  预期重于当期

  姚强自有他的道理。“前几年熊市中，很多股票市盈率都不高，最后投资者都怎么样了，1500点买套你到1200点，1200点买再套你到1000点。而现在呢，涨到2000点你不敢买了，它又涨到2500点，你更不敢买的时候，又涨到3000点了，要是光看市盈率你后不后悔？”

  “炒股票其实就是在炒预期，对上市公司未来高成长性、业绩增长的预期。”在姚强眼中，这种市盈率水平在牛市中仍是正常的。

  姚强认为，如果是高成长的股票，即使市盈率现在来看已经非常高了，那也是合理的。在市盈率比较高的股票中也有非高成长性的股票，那些股票肯定是高估了，不过，如果有些上市公司具有资产重组预期，他们的股票市盈率比较高也就不奇怪了。

  姚强翻到了梅雁水电（600868.SH），它的市盈率已高达600多倍。他曾经持有这只股票，并且已经获利近50％。不过，梅雁水电似乎还不能看到有较高增长预期，而且2006年也已经预亏。但姚强却反过来认为，这种股票价格都能够翻番，那么很多预期已经很明确的各种重组行为，如今后相当规模的国企重组等肯定还会有机会。

  忽略但不忽视

  的确，几年熊市后，猛然出现的赚钱机会，当然不能轻易放过。即使在3000点以上，很多投资者仍在满仓操作。

  而且他们都在赚着钱，本金越大，赚钱越多，一位证券营业部交易负责人称。

  现在的确忽略了高市盈率的影响，不过并不等于完全忽视它的作用。一家上市公司没有成长性，却长期维持较高市盈率水平的可能性其实并不大。而之所以说关注上市公司的未来成长性，其实也是在关注其市盈率，只不过是预期增长后的市盈率水平罢了，姚强这样解释。

  有机构也表示，投资者当前应摆脱目前估值水平是高是低的命题，转而深入挖掘由产业结构变迁、产业组织模式变化以及公司商业模式创新等因素带来的内涵式、外延式成长机会，从而达到超越估值把握投资机会的目的。

  而这其实也代表着很多分析人士的观点。某券商数据分析表明，已经公布年报的上市公司中，很多受到投资者追捧的均属于业绩增长高于市场预期的股票。上市公司业绩增长趋势也符合去年工业企业的利润增长，并且由于工业生产的持续性，年报中出现高速增长的上市公司在一季度中也极有可能出现超过预期的增长。

  或许这种预期过于乐观，或许这种预期将来能变成现实。但对于满仓操作的姚强来讲，似乎已经无所谓了。因为账户中都是被他自认为具有较高增长预期的股票，只要上涨趋势没有改变，就继续放心持有，如果这种趋势出现变化，也可以随时抛出，但还能保证较高的利润。

  “这就是顺势而为。”姚强自信地说。