无定向风 汇丰偏虎向山行

lewin

无定向风 汇丰偏虎向山行

朋友是霸主级美资金融的旧臣。汇丰为「次级按揭」（subprime mortgage）贷款增加坏账拨备十八亿美元，他跟我放马后炮：以敝机构的财力、对美国市场的认识，尚且不敢碰这门生意；汇丰一介过江龙竟然贸贸然以一百四十亿美元，收购专门经营这门高风险生意的Household International，这班苏格兰佬吃了豹子胆乎？

常言有道，事后眼光最是精准的；然而朋友可又不是唯一的事后孔明而已 —— ○三年这个收购消息一出，汇丰的股价应声下挫。年来香港股市出现十年难得一遇的大升市，汇丰的股价基本上原地踏步。于此可见，他的马后炮又绝非个别意见而已，投资界显然普遍都有这个想法。「地方智慧」何处去？

汇丰这场挫折不无讽刺。他们以「环球金融、地方智慧」为标榜，若然果如朋友所言「猛虎不及地头虫」，那么起码在作那个大型收购时，汇丰显然并没有身体力行，给予「地方智慧」应有的尊重了。

我看过的一些报导说，汇丰一方面是不了解美国次级按揭市场的运作，更又迷信计算机程序的本领，以为毋须人手审查、单凭计算机推算借贷人的还钱能力便万无一失了。正是盲人骑瞎马，夜半临深池，那又岂能不险象横生？

次级按揭又确实是个险象横生的市场。试想想，有选择的话，银行又岂不会拣高薪厚职大有还钱能力的人为贷款对象？条件优厚的人纷纷上车，形成羊群效应，甚至没有条件的人也手痒难耐抢着要上车。为了吃这口尾班车客的肥猪肉，好些银行由是降低首期的要求，甚至免首期、提供楼价十成按揭。

借钱给这些搭尾班车的人起码面对两重风险：一、条件差，万一经济逆转，他们首当其冲，是最有可能断供的一群。二、十成按揭，银行没有丝毫缓冲空间；楼价一跌，便不难满手都是银主盘了。次级按揭这门生意又岂非利向险中求？

「明日」业已来临

股神毕非特对年来美国次级按揭市场让顾客只供息不用还本，或者本息两者都不用供的招徕办法大不以为然：丑女终须要见家翁，向银行借的钱早晚要还；若然初期本、息都不还，到要还的一天，利迭利的负担又岂不更重？毕非特对那些不自量力、抢着上尾班车的人有这个看法：

上会之初便延迟还款，那是无异于加大本金；一开始便已承担不起正常的供款，到了后期，他们又怎负担得起高于正常的供款？《乱世佳人》（Gone With The Wind）女主角郝思嘉（Scarlet O' Hara）有句口头禅：「今朝有酒今朝醉，明日愁来明日忧。」对好些买了屋的业主来说，「明日」业已来临。

「明日」也者，就是美国楼市逆转。好些借次级按揭买屋的业主由是断供，以致汇丰要大幅增加坏账拨备。教人纳罕的是，汇丰不是到今天才经营起按揭来的。虽说人生路不熟、不完全掌握美国的情况，毕非特口中「先甜后苦」的道理，传统智慧而已；像汇丰般的百年老店，对这一切心中又怎不早有个梗概，怎么还会一个头栽进这样的市场？

明知山有虎偏向虎山行

我虽从未看过古龙的小说，对他那「人在江湖，身不由己」的名句，倒又深有感受。依我看，明知山有虎，偏向虎山行，汇丰涉足次级按揭市场是身不由己了。各位不妨设身处地替汇丰决策层想想：

以银行论，汇丰的纯利全世界数一数二；然而作为上市公司，股东 —— 那也就是华尔街了 —— 的合理期望是盈利节节上升（好叫股价拾级而上）；可是到了现今的规模 —— 在欧洲，汇丰认了第二不会有别的银行认第一；在亚洲则更不用说了；非洲、拉丁美洲的经济未成气候，难有作为 —— 要扩充业务，北美洲是唯一的希望。

在北美洲，加拿大只得三数千万人口，市场有限；况且汇丰已在那里有了据点，更是经营得大有成绩，处境迹近香港；百尺竿头，要再进一步是困难的。剩下来的便只得美国了。

美国虽则是全世界最大的金融市场，土生土长的花旗银行、美国银行、大通摩根都绝非等闲之辈；要在这个「群贤毕至」、充分竞争的市场分一杯羹，便得另辟蹊径了。由是之故他们才看上了地头虫亦没有胆量染指、专门经营次级按揭的Household International。

香港人的本钱

换言之，我绝不相信汇丰是像一些报导说的那么naive，贸贸然进军美国次级按揭市场的。他们是久经风浪，以谨慎、保守见称的苏格兰裔银行家；就算未完全掌握这个市场的具体运作细节，对这门生意的风险又岂无认识？奈何股市有压力，冒进一点，决策层亦不能不有所表现也。

除了次级按揭市场，年来汇丰亦一改内部擢升人才、循序发展业务的传统，高薪挖角以建立像高盛、大摩般的「商人银行」业务（institutional banking）。不幸，六出祁山，都无功而回。于此可见，就算以汇丰的财力，要攻入美国市场亦殊非易事。

时至今日，一八六五年创办的汇丰是唯一从香港出发，成功打起世界波来的金融机构 —— 在全球八十二个国家有近万间分行、雇用超过三十一万员工、超过一亿两千五百万客户。少不得的，当然是那班以苏格兰银行家为骨干的主脑；然而同样重要的，是一个半世纪来香港人努力创富给汇丰提供的本钱 —— in every sense of the term。

除了苏格兰人的本事、香港人的本钱，汇丰另一个出众的地方，是没有单一、有控制权的股东 —— 汇丰的公司章程明言不容许单一的股东拥有超过1%的股权。股权分散，管理层（而不是股东）由是主宰了汇丰的命运。是什么驱使他们把银行 —— 而不是个人 —— 的利益放在第一位？

没有永恒的霸主

且让我举个例来跟大家说说这到底是什么的一回事。浦伟士当汇丰主席时，《福伯氏》杂志说他出差多是自己开车，而租用的往往是价钱最平的小房车。草创之初，大家有个斗心，自奉节俭，把银行的利益放在第一位，不难理解。可是过了一个多世纪，进身世界一流的金融机构了，这个节俭奉公的精神又怎还维持得下来？不管当中的办法是什么，愚见以为，这个精神代代相传，是汇丰得以打起世界波来的关键。

教人担心的是，从次级按揭及商人银行业务上遇到的挫折看来，打世界波非但大有代价，那更甚至是个诅咒，导致汇丰管理层放弃保守、谨慎、节俭的传统；跟花旗、摩根大通等银行一般识见，独特不再。

事情亦合该如此。以汇丰的条件，只消一个半世纪便壮大为举世数一数二的银行，若然按这个势头发展下去，雄霸全球，指日可待。

然而不管是银行或别的行业，世界上可从来没有历久不衰的霸主。要不是在称霸的途程上，抵不住引诱偏离了原来的成功路线；便是称霸后狂妄自大，忘了根本终致一发不可收拾；再不然，便是规模膨胀，尾大不掉。总的而言，像贾谊（200-168BC）说的，亡秦者，秦也。今日的霸主花旗银行不便红灯大亮了吗？

补白        黔驴之技

温家宝以「沉舟侧畔千帆过，病树前头万木春」喻两岸关系。读丁望先生《信报》鸿文，方知早在一九五八年「歌德派」打手胡乔木已用上刘禹锡（772-842）这两句诗反击《泰晤士报》论大跃进，以沉舟、病树诅咒帝国主义。

彭定康藉扩大功能组别选民基础推动政改，新华社周南照搬这两句诗咒骂一番。

从胡乔木到温家宝，五十年来莫非共产党只是晓得一个刘禹锡？除了沉舟、病树便没有别的骂人字眼了吗？谁又料得到周南、温家宝原是同一个师傅？
壹周刊       杨怀康2007-04-05