全球金融市场日新月异解美国"长短息倒挂"之谜

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　　据香港商报报道，1987年10月全球股灾，令世人明白新兴的电脑程式交易(pro-gramtrading)之厉害。1997年下半年亚洲金融危机，令世人明白新兴的对冲基金(hedgefund)之厉害。2007年2月“黑色星期二”，令世人明白carrytrades之厉害。全球经济、尤其全球金融市场真正是日新月异。
　　2007年2月27日，内地股市暴跌，触发全球股市大跌，历史将以“黑色星期二”记住这一页。如同1987年10月全球股灾、1997年下半年亚洲金融危机都被视为当代全球经济、金融的新现象，至今国际经济学界、金融界对其成因仍众说纷纭，“黑色星期二”是全球经济、金融的一个最新现象，其原因更引起全球经济学界、金融界、媒体等高度关注。
　　美国“长短息倒挂”之谜
　　经过十多天来的反覆分析，大多数人已经发现，内地新兴股市所反映的“中国因素”诚然是导致“黑色星期二”的重要因素，但是，另一个重要因素更不可低估，这就是由主要国家利率差变动引发的carrytrades。
　　这是一个新的不容易准确译成中文的英文术语，指的是这样的投资方式——借入利率较低的某种货币，投资于利率或预期收益率较高的金融资产，后者可以是以借入货币为单位的金融资产，也可以是其他货币为单位的金融资产，可以是股票，也可以是债券，可以是金融现货产品，也可以是金融衍生工具。概括而言，指的是投资者在进行一种金融交易时，同时带着或持有(carry)另一种金融交易。目前，在香港，或者译作“利差交易”，或者译作“套利交易”，都是意译，而且都算不上准确。译作“套利交易”，难以与“套戥”(ar-bitrage)相区别。译作“利差交易”，容易令人误以为是仅仅套取不同货币利率差的交易。
　　借入低息货币来投资于其他金融资产的行为，早已有之，但成为全球金融市场上一种跨国(地)、跨各种金融分类市场的普遍现象则在21世纪初。主要原因有二：
　　其一，经历亚洲金融危机严重打击后，各国(地)金融机构普遍加强风险管理，改善资产负债结构，同时，通货膨胀率和利率普遍较低。
　　其二，中国等发展中国家拥有不断增加的外汇储备，使全球金融市场的流动性进一步提高，美国国债成了发展中国家外汇储备的主要形式。
　　这两方面因素相结合，使得2005年底以来，即使美国利率已进入加息周期，但是，美国金融市场却呈现“长短息倒挂”的罕见现象，美国联邦储备委员会前主席格林斯潘称之为“谜”(conundrum)。
　　2006年7月以来，“长短息倒挂”变本加厉，短期利率的指标——美国联邦基金利率连续半年高于10年期和30年期的美国国债孳息率！换言之，投资者纷纷借入利率即使有所提高的短期贷款，从买卖美国长债的较高价格差中获利。日圆利率差引发变动
　　诚然，如今被认为“黑色星期二”的“元凶”之一的不是美元利率差，而是日圆利率差引发的carrytrades的变动。
　　2001年至2006年7月，日本中央银行实施长达6年多的零利率政策。与美国5.25%的基准利率、欧元区3.5%的基准利率相比，借几乎零利率的日圆而投资于其他国家(地区)的金融资产，自然成为首选。
　　据2007年3月2日《信报》第三十三页曹仁超“投资者日记”引述东京三菱UFJ银行的一项估计，对冲基金在日圆carrytrades的投资达850亿美元，加上其他基金的投资共1700至2200亿美元(不包括日本本地投资者的杠杆买卖)。JP摩根大通的东京分析员估计有关投资达3400亿美元，其中2500亿美元是日本基金投资于外国债券。
　　毋须赘言，这类日圆carrytrades对于日圆利率的提高或预期提高十分敏感。2006年日本中央银行扬言于7月加息，曾引起全球股市在5月至6月回落。2007年2月21日，日本中央银行宣布加息25个基点，将隔夜贷款利率(短期利率)上调至0.50%。这是自2006年7月突破零利率后再度加息。日本中央银行行长福井俊彦明确表示，日本中央银行希望那些认为日本应该长时间保持低利率的人打消“日本资金廉价”的想法。于是，投资者纷纷抛去所持有的日圆carrytrades，以致“黑色星期二”期间，全球股市大跌，但是日圆汇率上升。
　　1987年10月全球股灾，令世人明白新兴的电脑程式交易(programtrading)之厉害。1997年下半年亚洲金融危机，令世人明白新兴的对冲基金(hedgefund)之厉害。2007年2月“黑色星期二”，令世人明白car-rytrades之厉害。全球经济、尤其全球金融市场真正是日新月异。