投资者日记 中细价股跑赢大蓝筹

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投资者日记 中细价股跑赢大蓝筹

　　2月25日，周日。周一内地A股市场复市，会否开红盘？将影响港股周一H股表现。整体而言，港股受上周五美股进一步回落影响而出现上落市，方向未明朗。

　　成思危话内地A股有泡沫，搞到内地股蚁一度心惊惊。上海A股指数过去十六个月上升超过200％；去年内地股市集资三千八百九十亿元人民币，系2005年嘅四倍；今年1月成交额却系去年同期嘅五倍！人行已下令各银行唔好借蚊年畀人炒股票，更响今天将存款储备金提升0.5％，至10％。

　　国寿（2628）市值早已超过全球最大保险公司AIG，工商银行（1398）市价亦超过汇控（005）。内地A股目前系咪到咗1989年日经平均指数嘅水平？冇人能回答。两星期前英伦银行加息，但金融时报指数近日继续创新高。春节过后，人民币即使加息，亦未必令A股市场回落，因为内地流动资金实在太多；上述情况系2001年起美国、欧洲同日本齐齐减息造成；美元利率曾经跌至一厘、欧罗二厘、日本零利率，令资金涌向股市、楼市同债市。虽然去年5月起各国开始收紧银根，但因速度太慢，至今未见收效。

日圆加息汇价反跌

　　上周日圆兑欧罗出现十七个月内最大跌幅，虽然日本银行将利率调升至半厘，日圆兑一欧罗由156.89跌至159.38，跌幅1.61％；兑英镑更下跌2.1％、兑纽元下跌2.6％、兑澳元下跌2％、兑美元下跌 1.4％。近年日圆贬值，却未受其它国家过分指责，主要系日本嘅贸易模式出现咗变化。日本对美国出口由1990年占总出口31.5％，到2005年已降至 22.5％；反之，对中国出口由1990年只占2.1％，上升到2005年13.4％。大量产品由日本运到中国加工，然后再从中国出口到欧美，不但降低咗日本产品嘅劳工成本，亦避免对美国和欧洲出口额大量上升。日本企业在国外赚到钱，亦冇急急汇返日本，而系响国外继续投资，例如购买矿山，然后将矿物资源运回日本。日圆由2005年1月103日圆兑一美元，到今年1月降至122日圆，上述情况2月起能否继续落去？呢几年日圆贬值令日本企业纯利大升，支持住日本股市；如日圆停止贬值，日本股票投资吸引力又再存疑。1990年至2001年日经平均指数由38957点回落至2001年1月13785点，跌幅 64.6％；2001年1月起日本采用丝路利率政策，但日经平均指数继续下滑，到2003年4月7603点才回升，最近见18188点。如把日圆贬值因素剔除，今天日经平均指数同2001年1月水平其实十分接近。1990年至今，日本住宅用地地价失去三分二价值，形成本土消费不振；2003年日经平均指数上升，有赖日圆弱势及零利率政策，加上中国经济强劲增长大大刺激日本产品出口所带动！恒生指数1997年8月见16820点，虽然最近已升至20711 点，表面上升23.1％，但2002年1月至今港元汇价贬值何止23％？扣除港元贬价因素，恒指其实亦未打破1997年8月水平，更何况恒生指数日渐国企化？

　　八十年代，随着电讯及互联网普及、运输货柜化，令运输成本下降33％至50％。环球化力量主导全球经济发展，国与国之间竞争变得异常激烈，低劳工成本国成为受惠者，高劳工成本国必须转型去适应。匆匆二十七年，来自环球化嘅好处大部分已浮现，近年新保护主义开始抬头，未来二十五年全球 GDP增长率相信唔及1980年至2006年。过去二十七年环球化嘅力量大大压抑CPI增长率，因大部分工业产品中，能源及原材料各占产品成本5％，劳工成本却占产品成本70％，其余系生产商嘅利润。产品外判令劳工成本大幅下降，即使能源成本上升200％、原材料价上升300％，对产品零售价影响亦唔大。不过，中国廉价劳工供应渐减，只有进入中国中西部才有较充足嘅廉价劳工；至于印度因基建项目未上轨道，可利用嘅廉价劳工并唔多。

汇控公布业绩坏消息入货

　　环球化另一影响系社会上出现20╱80情况。以2005年美国为例，大学毕业者失业率只有2.1％、中学未毕业者失业率达6.8％；大学生就业率达 78.2％、中学未毕业者只有47％。在OECD国家，接受较低教育水平者受环球化嘅影响大于有高深教育者。以美国咁发达嘅国家，大学生所占人口比重仍不足总数30％，何况其它国家或地区？此所以20╱80嘅社会情况随处可见。

　　今年起全球又再次面对滞胀问题：能源成本、原材料成本 2001年起已大升，中国劳工成本去年起亦急涨，而且中国呢两年庞大外贸盈余，令美国同欧洲保护贸易主义抬头，贸易磨擦大增；加上利率自2004年6月起进入上升周期，都系影响未来二十五年经济发展嘅要素。美国过去虽然面对资金长期流失，但OPEC、日本同中国将赚番嚟嘅美元再回流美国；但今年起无论 OPEC或中国皆打算更有效地运用资金，唔再做美国债券长期拥趸矣！美债长息开始上升，贝南奇所希望嘅黄金岁月（Goldilocks）由去年6月开始至今仍保持，但可保持几耐？

　　再讲番股市。GDP高增长期，牛市一般可维持五年。香港经济高增长期1997年结束，之后步入缓步跑期。1998年至2000年嘅牛市前后共三年；2003年4月开始嘅牛市至今已四年，今年系第五年，理论上进入牛尾期。值得投资嘅大蓝筹都进入偏高期，投资者唯有退而求其次，在细价股或中价股中寻宝。美国今年罗素二千指数升幅4.9％、罗素八百指数升幅6.8％、罗素二百指数升幅2.3％。今年美国股市升幅集中在中价股同细价股身上，大行为咗做生意，今年亦加强对中价股及细价股嘅推介。相信今年上半年本港中价股同细价股亦应有较出色表现，并跑赢大部分大蓝筹股，部分细价股更系大价股嘅收购对象。太多金融专家过分热情地协助阁下去跑赢大市，但自己却冇乜做功课，你估结果系点？如你唔肯每周花六十小时去发掘投资项目而希望搵到沧海遗珠，你话机会有几高？如大家记性唔太差，只要翻查过去十年历史，睇睇几多次危机发生前金融专家有发预警？几多次股市上升前金融专家有发提示？

　　上周系去年8月以来道指跌幅最大嘅一星期，主因系CPI升幅在扩大中。伊朗面对联合国安理会要求停止核工作，令金价上升。全周道指回落0.9％，见12647.48。雷曼兄弟股价跌4.3％，见七十九点○四美元；美亚证券跌 3.5％见一百六十点二九美元；New Century更下跌20％，见十五点五二美元；连汇控股价亦受压，系咪金融股上升潮告一段落？

　　其它如Homebuilders跌4.5％、Toll Brothers跌4.5％；美国第二大房屋建筑公司D. R. Horton跌4.2％，见27.02美元，都在在话畀大家知美国楼市继续软着陆。

　　汇控2005年下半年至去年在美国嘅「二按」（Subprime mortgage）市场因过分进取而种下祸根，去年下半年已发现问题，管理层着手清理。今年衰嘢开始浮出水面，股价早由去年11月9日嘅一百五十二元回落，至今跌幅9.21％，估计去年低点一百二十九元附近应有强大支持。如汇控股价今年接近一百二十九元，应系另一次吸纳机会。后市展望，汇控股价将有一段日子在一百二十九至一百五十二元之间上落，无大作为。美国楼市虽然去年第二季起回落，因失业率并唔高，而且利率五厘二五亦唔算高，真正出事嘅二级按揭并不多。汇控作风一向以稳健先行，早Ｄ拨备较日后情况恶化时才临急抱佛脚好。经常保持一份危机感永远系好事。汇控响八十年代曾面对美国海丰银行事件，在呢方面早有经验，呢次面对美国楼市软着陆，应该唔会有大问题出现，只系2006年、07年甚至08年度纯利增幅大减而已。3月份汇控公布业绩之时，可能系坏消息入货嘅时机。

东亚正迅速「染红」

　　东亚银行（023）系本港排名第五大嘅银行，近年在内地市场拓展相当迅速，去年底已建立三十一个据点，成为中国境内据点最多嘅外资银行，包括十二家分行、十四家支行和五家办事处；今年第二季在上海成立国内业务总部，并计划三年内将据点由三十一个增至六十至八十个，即中国所有大中城市都有东亚银行嘅据点（在本港，东亚银行分行亦不过一百二十多家）。到2010年，东亚将有25％贷款放在中国大陆，估计到时30％利润来自中国大陆。换言之，东亚银行内地业务同花旗银行、汇丰银行比较将毫不逊色。外资银行大部分以入股内地银行方式进行业务扩张，东亚系少数几家自行扩张嘅外资银行之一，建立据点后才收购内地银行股份。有消息传广州城市商业银行同大连城市商业银行系东亚银行希望入股对象……。东亚银行正在迅速「染红」！

　　万事达卡国际组织与中国国情研究所共同设计嘅调查，对象系一万五千名年收入一万美元以上嘅人员，涉及城市包括北京、上海、天津、成都、重庆、武汉、南京、深圳和杭州。调查显示，中国高收入者四十岁以下占90％以上，65％有大学或以上程度，35％财产来自房地产、27％来自制造业；IT产业、专业、媒体和旅游业相对所占百分比极低。半数以上已购置一套住房、33％购了两套、10％两套以上，只有5％冇自己嘅住房；81％有自己轿车、8％有两部。投资方面，87％先选定期存款、48％有投资股票、25％有买入基金、22％有购买债券、18％以不动产为投资对象。

　　内地薪金系点？实习律师年薪一万至二万元、工薪律师四万至八万元、提升律师十万至三十万元、合伙律师三十万至一百万元。

　　精算师：年收入二十万至五十万元。

　　空姐：外航年收入十五万至二十五万元、国内航空年收入十万元。

　　记者：年收入三万至十五万元。

　　医生：住院医生年收入二万至三万元、主诊医生年收入三万至四万元、主任医生年收入五万元。内地医生收入都几低。

　　大学助教：年收入一万至三万元、讲师二万至四万元、副教授三万至七万元、教授五万至十万元。内地教书唔值钱。

　　公务员：北京三万至六万元、深圳八万至十万元。

　　的士司机：北京二万五千至四万元、广州三万至五万元！

　　农民：年收入七千七百三十五元，最唔值钱。

　　喺内地做空姐及记者乃「高薪」职业。

　　西方OECD国家社会收入结构呈菱形即极富及极贫者皆少，例如美国68％家庭系中产阶级。发展中国家社会收入结构呈金字塔形，即富有者占少数、贫穷者占大多数。香港社会收入结构1997年前呈菱形，回归十年渐走向金字塔形，因此政府应进一步降低中产阶级入息税，阻止中产阶级下沉速度。

　　中国春运共处理一亿人口返乡度岁。随着中国中产阶级人口大幅增加，出外旅游成为热潮，未来亚太区每年春节将面对几千万中国人涌去度假。过去中国人过新年、穿新衣嘅习惯逐渐淡化，变成过新年出外旅游，一家人齐齐欢度春节，令未来春运将更紧张！第二次世界大战结束后，美国人回国结婚生啤啤，然后带埋妻儿到处跑。一位叫做Kemmons Wilson嘅男子亦带同老婆仔女全国跑，但到处租唔到酒店，返屋企后决定成立Holiday Inn，以一般家庭可负担消费水平提供旅馆服务，今天已成为世界级大企业！家吓中国嘅情况同五十年代嘅美国好相似，人们需要嘅唔系五星级酒店（服务对象系商务客户及专业人士），一般人需要嘅系一家三口收费三百元人民币一晚嘅旅舍。边个系中国嘅Kemmons Wilson？

　　锦江酒店（2006）已在呢方面发展，但中国市场吸纳量惊人，目前锦江旗下旅馆入住率已达95％，代表可发展空间仲好大。

　　对本港有酒店业经营经验嘅公司而言，上述系拓展中国市场嘅另一商机。
信报财经新闻        曹仁超2007-02-26