资金充沛是喜是忧？

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华尔街日报中文版 　　发表日期: 2007-1-4  

全球市场充沛的流动资金已经将股价推高，并燃起了2006年疯狂的并购潮。然而，这些资金流也会对金融市场产生其他、甚至有时有些失真的影响。

像新兴市场债券这类高风险资产目前的定价只比更安全的美国国债高出一点点。垃圾级别的公司债券也一样。据标准普尔Leveraged Commentary & Data的统计数据，2006年公司债券拖欠偿付的金额达到历史低点－－仅为12亿美元，相当于一年前低点的五分之一。

充沛的资金也让股市变得安静起来。市场波动极低。据汇丰(HSBC PLC)的统计数据显示，新兴市场股市一路飙升，总体来看较2003年的低点已上涨230%。

风险越大的市场涨势越猛：埃及股市自2003年以来上涨了13倍。与此同时，据J.P. Morgan Securities的数据显示，对冲基金、私人股权投资基金等另类投资品种的投资额也达到了3万亿美元。

甚至最悲观的经济学家和央行人士也表示，这种资金充沛的局面以及由此带来的金融市场红红火火的气氛近期内不会消失，除非金融体系遭受突如其来的重大打击。

在全球经济增长预期参差不齐、各主要央行已经上调短期利率的情况下，全球市场活跃的资金流动多少有些不同寻常。

“当前经济复苏的最明显迹象就是资金流动的广泛性和持续性，”富国银行(Wells Fargo)旗下Wells Capital Management的分析师詹姆士•鲍尔森(James Paulsen)在研究报告中指出。“尽管本轮经济复苏已经持续7年之久，但两年半来Fed一直在收紧利率，短期利率被上调了17次，而目前并没有资金减退的迹象。”

金融创新和新的金融投资者的出现使得市场风险以更快的速度、在更广泛的范围内分散，这也提振了投资者的信心。不过即便市场信心日益高涨，部分市场参与者仍表示，新的金融技术并未得到充分考验，他们对此感到有些担忧。

高盛集团(Goldman Sachs Group) 全球宏观市场研究部经理多米尼克•威尔逊(Dominic Wilson)说，“发生危机的可能性降低了。但一旦危机发生，可能比以往更难解决。”换句话说，人们对风险的忽视其本身就是一种新的风险。

各大央行以及它们的货币政策在很大程度上对这股投资热起到了推波助澜的作用。以往只有几家央行－－美国联邦储备委员会(Fed)、日本央行(Bank of Japan)以及欧洲央行(European Central Bank)可以真正发挥作用。现在，拥有1万亿美元储备的中国央行(Peoples' Bank of China)（预计到2010年将增至2万亿美元）以及其他亚洲央行也贡献了大量资金。

勤俭的亚洲国家继续让本币与疲软的美元挂钩，同时又发行了大量的人民币、日圆和其他货币，推动了以出口为导向的经济增长。他们在这一过程中积累了巨额贸易顺差。

如今，他们的过剩储蓄与赚了个盆盈钵满的石油出口国们的资金兵合一处。中东、俄罗斯和挪威的石油出口国积蓄了大量现金，2006年他们创造的经常项目盈余达到5,000亿美元左右。虽然来自亚洲的资金颇受关注，但石油美元盈余今年将发挥更为重要的作用。据瑞银(UBS)的数据，目前的石油美元盈余有一半来自海湾合作理事会(Gulf Cooperation Council)的小成员国。

从相对较低的利率以及借款的容易程度中可以看出市场上有多么充沛的资金。

今天，无论对个人投资者、企业还是国家而言，信用等级略差的借款人比以往任何一个时候更容易获得资金了。而很多人并不需要借钱。美国公司再也不像过去几年那样成为净储蓄者。不过富国银行的威尔逊指出，美国公司仍然有足够的净现金实施庞大的股票回购计划、广泛提高派息或者寻求大额并购等。

虽然别出心裁的观点总是有些危险，但很多经济学家现在都认同高盛的威尔逊对于勇敢的新周期正在到来的说法。他表示，在这一周期中，受新金融技术的稳定性影响，金融市场的上下波动将变得更加温和，

金融创新使得处境不佳的公司以及现金拮据的家庭更容易获得贷款。比如，证券化操作将很多个人债务集中起来，然后把它分成很多小批、可管理的证券资产，之后在广泛的范围内推销，因此单一债券持有者的风险大大降低。

衍生产品－－特别是在所谓的信贷违约掉期市场－－也在降低贷款风险方面发挥巨大作用。

除此之外，目前债权人身份多种多样，国内国外均有。银行的作用比以往大大减弱。过去，当银行不良贷款增长时收紧贷款标准，经常引发衰退。而现在，大型银行并不持有太多债务，而是将它们出售给其他投资者。这样，银行使信贷受阻的可能性明显降低。

只要美国经济持续增长，市场骤然降温的可能性就不大。但仍有一个问题令人持续担忧，那就是外汇市场，特别是美元走软。一旦美国经济意外放缓，很可能导致Fed下调利率，从而进一步削弱持有美元的价值。如果在美国经济放缓的情况下其他地区经济继续增长并且央行抬高利率，则将进一步打击美元汇率。

美元还可能成为政治压力的牺牲品。部分市场人士担心，美国日益膨胀的保护主义情绪可能打击外国投资者持有美元的热情。这是一个缓慢作用的问题，不过已经引发了越来越多的关注。

2006年，海湾地区国家只将35%的盈余投向海外，相当于过去的一半水平。这在一定程度上是国内机会增多所致，不过瑞银表示，这与美国美国爱国者法案(Patriot Act)也不无关系，该法案妨碍了海外投资者持有美元资产。

不过到目前为止，与美元有关的各类因素应不会导致资金枯竭。事实上，我们目前还很难找到理由说这股流动资金大潮行将结束。

威尔逊补充说，“真正令人担心的是那些无法预知的事情，因此无法采取预防措施来避免这类事情的发生。”

Henny Sender