细节定牛熊

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股市大盘创出历史新高。管理层却表现得非常冷静。证监会主席尚福林在一个国际论坛上说：现在的市场乍一看很红火，再细看，问题还很多。
     最表层的问题是，“市场现在红火得让人看不懂”。股指在超越了一系列高度后，仿佛失去了衡量标准，它还会一路走高吗？2007年中国资本市场仍能续写神话吗？在中国经济展望论坛上，中银国际首席经济学家曹远征说：成败系于细节。
关注细节
     “市场如何才能稳健、健康的发展？”曹远征说：“我们把2006年视为转折年，这一年市场发展的基础性制度框架都陆续搭建起来了。现在迫切需要夯实，真正落实细节性的、末梢的制度。”
     中国证监会研究中心主任祁斌则把这一过程总结为“深化市场化改革”。祁斌认为“市场有内在的发展规律”，发现并遵循这一规律就能促进市场发展。2001年他曾参加对私募基金的调研，建议让当时还称为“地下基金”的私募基金通过合法渠道阳光化。“这几年出现了正面变化”，私募基金不再集中资金打一个股票，转而研究基本面，操作者也更愿意浮出水面。因此要加强前瞻性研究。
     其次是深化各种制度改革，比如产品发行的市场化运作，“目前常规产品接近于报备制，长期一定会实现市场化运作”。祁斌认为政府的作用，在于整体上把握风险和创造有效环境。
     他认为，还要实现“监管市场化”，培养包括监管当局、行业协会以及市场主体在内的立体化的监管体系。股权分置改革之后，证监会也在考虑如何重构监管体系。如今市场出现了很多新情况。比如大股东开始关心股价，但同时他们也可以操纵股价。“这种情况怎么监管？”任何法律法规的监管都是事后追究制，最好的办法是事前约束。因此监管必须前移，把完善内控也纳入监管体系。
     另外一点需要落实的是：“要明确资本市场不单指股票市场。”北京大学经济学院金融学系主任何小锋教授指出，债市发展可为股票市场对冲风险，“促进股市健康发展”。中国资本市场长期以来股权市场腿长，债券市场腿短。债市不仅规模小，结构上也以国债、金融债为主，企业债相对少，短期债去年才出现，中期债也不多。“债市本应该是企业长期资金的主要来源”。何教授希望明年的金融工作会议能够协调发债各部门的利益，尽快解决制约债市发展的机制问题。
2006转折年
     股市今年牛气如虹，被认为是“市场化改革、制度建设”的结果。
     祁斌认为，中国的经济发展需要有一个“良好的资本市场”。中国今年的贸易顺差突破1万亿美元，成为全球第一大外汇储备国，“外汇储备的增加势必导致国内流动性的增加。”曹远征说，大家手里都有钱，在一定程度上也推高了股市。
     今年股市情况转好，“很关键的因素之一是制度基础发生了变化。”曹远征说，股权分置改革的完成纠正了股东不平等的历史错误，从而解决了此前大小股东博弈问题。“很明显的变化是，小股东开始关心公司业绩而非股价变动了。”
     价值投资理念的回归对资本市场的发展也功不可没。“5年前满大街都在卖怎么坐庄的书，如今这些书还看得到吗？不是没有了，是卖不出去了。”祁斌认为投资人很多已经转向了基本面研究，美国用134年才换来了这个转变。“这就得益于机构投资者的崛起和QFII的引进。”曹远征认为，“从微观层面上讲，中国正在把国际上通用的约束机制、管理理念、会计准则等东西引进来作为借鉴。”
如何利用开放
     中国加入世贸组织已实现全面承诺，在2006年资本市场大发展之时，资本市场的对外开放也成了热点话题。
     “资本市场的现状就像上世纪90年代的中国工业企业，”曹远征认为，处于技术、产品、管理和经验都相对落后的状况，“中国的家电业就是这样被打出来的。”当时它们也经历了产品不断退出市场的阵痛期，但在竞争中通过合资、合作等方式提高了上述几方面的能力，并在现在的竞争中胜出。
     基金业的经历似乎可以测试中国资本市场开放的效果。目前，中国近50个基金公司中有20多个是合资公司，外资股权49%的上限也是金融业中最高的。“但是，基金业也是各个金融行业中相对健康、安全的。”祁斌说，尽管有那么多合资基金公司，“但前4位都还是内资基金公司。可以这么说，如果过去5年没有合资公司的鲇鱼效应，内资基金公司不可能有今天这么好。”
     “中国的金融市场不可避免地、已经处在开放的环境下。我们能做的就是如何有效地利用开放。”但祁斌也指出，中国资本市场的开放长期以来一直是被动的。“证监会目前也在研究，开放能否有自己的路径，如何让开放更好的服务于国内产业的发展？”改革与开放应该是同步的，而中国的问题是对内开放不足。“加入世贸组织保护期是用来做什么的？是要让内部充分竞争。”他以基金业为例，从2001年开始改革，2002年末到2003年初，1年左右的竞争国内就出现了100亿元规模的基金公司。“如今100亿不算什么的，但在当时就很了不起了。”
     显然，除了基金业之外，中国资本市场很多领域的对内开放还有很多缺陷，这应该是未来资本市场发展的“最重要细节”。

链接
     管理着2250亿美元资金的美国最大退休基金加州公务员退休基金(CalPERS)12月18日宣布，从明年1月1日起，该基金将首次允许旗下的基金投资于包括中国在内的几个新兴经济体的公司股票。业内人士认为，对于基金中相对保守的退休基金来说，做出这样以往被认为是“高风险投资”的决定意义重大，表明国际机构投资者对中国的投资兴趣日增。