国海证券分析报告（0104）

昌九生化：迎化肥涨价利好新能源和环保题材

张宏 国海证券

连续几年年初的中央“一号文件”和“两会”均将支持”三农”列为首要任务，因而年初农业股最具炒作题材和机会，而昌九生化作为国内化肥行业龙头，其主导产品尿素等06年迎来了价格大幅上扬的利好，而且公司还是我国化工龙头企业，主导产品微生物丙烯酰胺生产规模为国内最大，2-3年后更将成为世界上最大的微生物丙烯酰胺生产企业，而具有垄断和行业龙头的企业往往因具定价权而最受外资和qfii的青睐。而且从公司定下的目标来看,未来具高成长潜力。此外,公司的第三大主营甲醇是原油的理想替代燃料，因而在原油紧缺背景下，其甲醇新能源概念将为公司带来极大的想象空间。

　　一、化肥大王 涨价是最大的利好题材

近期农产品市场不少农药和化肥产品价格均出现大幅上扬，而涨价往往是企业业绩提升的助燃剂，也是市场反复炒作的最火爆题材，该公司是国内化肥行业龙头，其主导产品尿素等化肥产品06年产销两旺，价格大幅上扬，这对公司就形成了利好题材和因素。同时公司还是江西省支农重点企业，产品占据江西省化肥市场销售份额20%以上，具有相当突出的竞争优势和区域垄断优势。随着国家对\"三农\"问题的高度关注和对农业生产的大力扶持，公司的化肥产业也迎来了空前的发展机遇。而且国家\"发改委\"、农业部要求要把对化肥生产用电、用天然气实行优惠价格、尿素产品增值税先征后返50%等优惠政策落到位，这对公司形成政策利好。

　　二、具国际竞争优势的化工龙头

该公司的生化产品丙烯酰胺晶体采用国际领先的微生物法工艺，拥有三项专利技术，其产品在国内市场具有品牌、质量、成本上的优势，并且出口到欧州、美州和东南亚等二十多个国家和地区，目前生产能力已达3万吨/年，随着下游应用领域的开发，该产品的市场需求正在快速增长，成为公司经济效益增长的“亮点”。目前公司微生物丙烯酰胺生产规模为国内最大。未来一两年来还将进一步扩产，使其规模达到年产4-5万吨，2-3年后成为世界上最大的微生物丙烯酰胺生产企业。力争2006年实现销售收入3亿元，2007年实现销售收入6-7亿元，可见该公司未来存在着大幅增长的可能。

而公司另外的化工产品甲醇、双氧水等属基本化工原料，随着国民经济的持续快速发展，市场需求将进一步增加，产品价格稳中有升，特别是受国际油价上升的影响，甲醇价格将维持高位运行，并仍有上升趋势。

此外，公司还高起点地介入环保科技领域，主营水处理技术、双氧水产品的销售和深度开发及其它环保领域的高新技术应用，市场前景极为广阔。

我国是传统的农业大国，国家提出了“新农村”建设并将其列为07年中央经济发展的重要任务。在政策的扶持下,作为一只具有化肥和化工龙头，具有新能源和环保概念,未来具高成长性“2元股”无疑具有极大的想象空间！

鄂武商：百亿武百 大重组演绎大行情

王安田 国海证券

中部最大城市——武汉市百货大重的“阳谋”，即将水落石出，在大牛市当中，市场常常会有所反应！

在一般人看来,商业零售技术含量低，竞争激烈，利润率低，然而沃尔玛却连续两年位居世界五百强之首，实际其经营模式的核心就是规模经济。处于人民币升周期中的盛世中国，商业并购战火愈演愈烈。今年1月至10月，全国社会消费品零售总额达到6.2万亿，同比13.6%，是1997年以来的最快水平。商务部预计，2006年我国社会消费品零售总额将实现十年最大增幅。另据权威人士预测，投资、出口和消费拉动经济的三架马车中，个人消费是中国未来可持续增长最大潜力。在这种成长中的中国背景下，商业零售迎来了空前的发展机遇。根据关于鄂武商（0000501）2006年12月16日最新报道：\"鄂武商发布公告称，根据工作需要，王冬生已不再担任公司董事长职务，改由副董事长刘江超接任。从相关人士处获悉，王冬生离职后将集中精力参与武汉商业重组事项，并有望出任即将组建的武汉商业集团公司董事长，新的集团公司极可能在春节前挂牌。记者昨日（注：12月15日）向武汉市商业局、国资委、国资公司等部门提出采访要求，但均遭到婉拒。相关人士解释，由于武汉商业重组事项涉及逾百亿的资产，逾万人的职工安排，以及3家上市公司（鄂武商、武汉中百、武汉中商）未来的主体资产及经营业态等重大事项，因此不敢轻易透露任何信息……。\"处于亢奋中的牛市来说，该消息将是潜在重磅炸弹，极易带来股价的飙升。三季度，鄂武商a（000501）最大流通股东浙江银泰百货三季度大举增仓2428万股，显然有抢压股权的嫌疑。公开资料显示，截至2006年9月14日，武汉银泰商业发展有限公司、浙江银泰百货有限公司及其一致行动人合计持有鄂武商a计102,671,655股，总股本的20.24%！技术上，该股经过充分整理，加速上攻行情一触即发，建议重点关注。

价值亮点一：资源整合 打造百亿商业航母

随着国家产业政策从东部沿海向中西部地区转移，位处中部核心地带的武汉成为投资者最看好的区域之一，鄂武商a作为中部地区核心城市武汉地区的商业旗舰企业，公司积极应对商业全面对外开放新形势下的竞争格局，通过调整经营布局、商品品类结构，提升了经营质量，进一步增强了企业的综合实力与核心竞争力。前三季度公司在主营业务收入并未增长的情况下实现净利润同比增长23.42%。产业结构优化将有利于公司业绩持续增长，公司已预告全年净利润同比增长100％以上。此前，公司实际第二大股东浙江银泰方面提出的提高武汉广场租金议案获得临时股东大会通过，这将使得公司业绩快速提升。武汉市商业局局长林肖滨和盘托出了商业集团思路：新组建的武汉商业集团，由多元投资主体组成，国有资本保持控股权和控制力，目标就是发挥三家商业上市公司协同效应，优化资源配置。这是一家资本经营与商品经营相结合的、具有独立法人资格的股份有限公司。武汉市国资委下属的武汉国资公司系武商、中百和中商三家公司的大股东，分别持有三家公司17.23％、11.04％和47.34％的股份。武汉国资公司的关联公司亦持有三家商业公司的少量股份。武汉商业集团的组建，意味着武汉国资公司持有的股份将全部整合进集团。武汉商业集团的组建，将诞生一家总资产近百亿元的商业航母。在当前大的牛市环境中，类似重磅题材，无疑会激起市场层层波澜。

价值亮点二：股权恶争 牛市中超级黑马\"催化剂\"

浙江银泰在资本市场非等闲之辈，尤其对商业并购感兴趣。其在百大集团（600865）抢压股权早已成为市场焦点，并带来股价的持续飙升，本土浙江未唱罢，中部商业重地武汉的商业股权的争夺战已经开演！

截至2006年9月14日，武汉银泰商业发展有限公司、浙江银泰百货有限公司及其一致行动人合计持有鄂武商a102,671,655股，总股本的20.24%，并有继续购买鄂武商a股份之势，这与浙江银泰当初和武汉国资委签订的战略投资而不谋求控股权的协议相违背。武汉国资方面通过联合其他股东成为一致行动人进行反击。几番增持以及随后公告导致了公司的名义控制权变更。从企业并购史来看，两虎相斗，往往会带股价的飙升，在当前大牛市环境下，鄂武商a股价近期表现平稳，这很不\"正常\"，或许正是暴风雨来临前兆！

银泰方面以退为进，以维护股东权益名义争取其他股东认同，使得武汉广场提租案获得通过，武汉国资意图通过以子公司天泽控股起诉上市公司的方式否决该项提案，这使该股盈利增长具有不确定性，而且银泰为表示有条件让步，撤回4月提交的收购报告书申请材料。这导致了9月末以来该股的持续调整。但据《第一财经日报》报道，天泽控股状告鄂武商a一案，可能握手言和。因为最近银泰方面主动和政府部门沟通，二者可能通过谈判消除分歧。不过，武汉国资方面强调确保国资控股地位是谈判的基础。

价值亮点三：中部商业旗舰 业绩大幅提升

《中部崛起战略助推中部地区经济社会发展》，指出我国可能推出进一步有利于中部崛起的新政策。中部六省既是全国重要的粮食主产区，又是国家综合运输网络的中心区域和重要的能源、原材料基地，在我国经济社会发展全局中占有重要地位。特殊的地理位置使中部地区成为我国物流和制造业发展的核心地带，而九省通衢的武汉无疑是物流枢纽，武汉商业面临巨大发展契机，作为武汉商业龙头的鄂武商a必然受益。鄂武商a是位处中部核心地带的武汉最具市场知名度的商业旗舰，历史悠久，市场占有率高。公司在武汉市最繁华地带的联体营业面积达到22万平方米，是武汉市物流、人流最集中的购物中心区。资产评估增值潜力大。公司的经营管理工作水平在全国位居前列，武商集团连续获得全国商业企业创利五连冠，武汉广场多次蝉联单体利润全国第一，并且武商集团旗下的百货连锁企业包括武广、世货、亚贸、武汉商场和建二商场，下属量贩公司在全国超市业态中排名第20位且经营规模和盈利能力一直处于快速增长中。

价值亮点四： 商业重组黄金期 股价飙升在即

年末一贯是商业重组股活跃的时期，鄂武商a（000501）作为商业重组龙头，该股有望爆发，二级市场走势来看，该股近期稳步上扬，成交活跃，盘口动向显示有增量资金关照，与大股东增持传闻相符，从形态上看，其当前股价与第一大流通股东举增值的成本接近，技术上该股呈现高位w底形态，经过前几日12月初上攻之后，在当前缩量回踩后，近日低位频频躁动，预示主力有望借商业黄金期展开2007年开门红行情，投资者可积极关注