股市告别“搏傻”时代

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作者：亚杰

央行于11月13日发布的10月金融运行报告显示，同9月末相比，10月人民币储蓄存款减少76亿元，这是5年来首次出现月度储蓄存款下降的情况。央行同时表示，随着股票市场交易持续活跃，储蓄存款一部分被分流到股票市场。10月证券公司客户保证金余额为6042亿元，比上月增加2161亿元，同比增长182.9％。

如果说股市已经出现了财富效应，可能不少人都会表示异议。现在股票市场流行的说法是“二八现象”与“赚了指数不赚钱”。不过，不论是“二八现象”还是“赚了指数不赚钱”，都不能用来否认股市已经出现了财富效应。

至少在两年前，“结构性牛市”与“价值投资”的说法已经在市场中流行开来。这些说法本身已经表明，市场发生了深层次的变化，市场参与者只有顺从这种变化才能赚到钱，才能有机会品尝财富效应的滋味。“二八现象”与“赚了指数不赚钱”，至多表明的是，“牛市一来，鸡犬升天”的局面基本上是一去不复返了，中国股市已经告别了“搏傻”时代。

与此同时，中国股市目前已经进入机构博弈时代，中国股市的财富效应更多地体现在机构身上，而不是那些作为市场的直接参与者的散户身上。笔者确信，被股市分流的储蓄存款多数不是直接进入了股市，而是借道证券投资基金。事实上，与市场走牛、储蓄分流相伴随的是，证券投资基金雨后春笋般地出现。

股市分流储蓄的财富效应能够持续多久？这应该也是央行行长周小川关心的问题。因为，从根本上改变直接融资与间接融资比例严重失衡的问题，需要资本市场、尤其是股票市场的长期繁荣。

应该承认，股权分置改革基本完成、中国经济持续高速发展、人民币进入升值通道等因素，为中国股市的长期繁荣奠定了无可替代的重要基础。但是，就股市的长期繁荣而言，仅有这些还不够。经济学家华生多次强调，在股权分置改革之后，股市最大的制度瓶颈在于企业集体上市。

除此之外，笔者觉得更重要的是，管理层关于市场的理念是否发生了与时俱进的变化，市场是否因此而由“国有市”真正蜕变为“市场市”。也就是说，股市将不再只是国有企业改制的工具，而是能够因循自身的规律发展。

如果说股市分流储蓄的财富效应能够持续多久系于诸多悬念，那么，其中最大的悬念应该是，管理层的理念是否发生了本质上的变化。