行业研究--电力行业2007年投资策略—基本面超

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投资要点 未来三年需求旺盛、供给从容，利用小时乐观。06 年 GDP 和用电增长
均超预期，预计未来三年电力需求将保持 10%以上高速，供求平衡出现
在 07年，06~07 年行业利用小时降幅4.8%和 4.5%左右，火电降幅5.4%
和 5.9%左右，07 年降幅稍许扩大；整体利用小时08 年小幅反弹并持续
至 10 年，供求形势基本 01-02 年水平，属于较理想状态。  火电：07 年二季度后动力煤价调整概率极高。煤炭新增产能持续形成，
非市场手段调控已显捉襟见肘，我们预计动力煤进出口因素是07 年电煤
市场的重要变量，可能对正处于平衡点上的国内主市场产生决定性影响。
乐观预计调整在 07 年二季度后展开，动力煤价综合降幅在 3-5%。  水电：靠天吃饭未必安全，今后融资收购成主旋律。  电力市场建设：光荣与梦想。以920资产出售为标记，电力改革在争议
中重新驶入快车道，但竞价上网将在 3-5 年中逐步完善，短期内各环节
电价将保持稳定，长期终端销售价格必然上涨。  整体上市破解股权激励难题。竞价上网后，发电行业也将引入竞争，从
而有了激励的充足理由，但是如何把集团管理层利益纳入，一直是困扰
电力上市公司的难题，整体上市后该问题自然迎刃而解，同时存在多年
的同业竞争和定向母公司收购等关联交易都可能一并化解。期待07 年更
多的公司启动整体上市。  比较发现价值，从 12 倍到 15 倍 P/E。我们倾向采用相对法对国内电力
公司定价，绝对法仅适用于少数电价被锁定公司。目前A 股电力动态 P/E
低于国际水平约 3~4 倍，P/B 低了近 1 倍，相反成长性大大优于国际同
行，综合折旧也短于其 5-10 年；同时从透明度、治理结构、现金流等角
度又优于国内其它行业。坚持我们9月22 日以来“强于大市”的行业评
级，行业P/E应该从12 提高到15 倍。推荐“买入”国投电力、粤电
漳泽电力、国电电力、华能国际、华电国际；增持长江电力、桂冠电力。