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固定资产投资增速放缓 明年面临上行风险

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发表于 2006-12-9 22:56:09 | 显示全部楼层 |阅读模式
固定资产投资增速放缓 明年面临上行风险  

来源: 新财富  发布时间: 2006年11月15日 14:21
作者: 马骏  关键词: 新财富;固定资产;  

  马骏/文
  固定资产投资的减速可能被夸大
  经过几个月的宏调之后,7、8月份投资和工业产出增速明显放缓。据官方统计,8月份城镇固定资产投资的同比增幅从6月份的34%急剧下降至21.5%,8月份工业增加值同比增幅也从6月份的19.5%显著下降至15.7%。然而,多个实体经济的数据显示,固定资产投资的减速程度可能被夸大。6-8月间,与固定资产高度关联的重工业产出增幅仅下降3.7个百分点,至17.1%;更难解释的是,8月份的电力消耗同比增幅加快至18.9%,而6月份则为14.7%;另外,6-8月间,货运量和水泥生产的同比增长速度也在提高。当然,也有与固定资产投资走势相一致的行业数据,如钢产量的同比增幅从6月份的32%下降至8月的19.8%。
  综合上述,鉴于固定资产投资和工业产出数据在趋势上的一致性,我们认为固定资产投资增长确实在放缓,但实际增速的降幅很可能小于统计数据所显示的13个百分点。
  明年的固定资产投资增长面临上行风险
  三四个月前,政策共识是必须“坚决遏制投资过快的势头”,但在近期固定资产投资和工业增加值增长放缓后,宏观政策的争论似乎再次回到“经济是否确实过热”的问题上。有一些反对进一步政策紧缩的观点正逐渐取得影响力—部分观点甚至建议放松目前调控措施的执行力度,这些观点包括:公司盈利能力显著改善,说明了投资持续强劲增长有利润的支持(确实,今年前8个月,工业利润增长达到29%);通胀压力正在趋缓,消费价格指数增长保持在1-1.5%;目前不存在如2004年出现的大规模限电、运能短缺之类的经济瓶颈。
  不论上述观点是否正确,这些观点有可能在某种程度上转化为政策共识,即20%的固定投资增长率是可接受和长期可持续的。这对政策制定具有重要意义:例如,如果政府看到固定投资增长在接下来几个月进一步放缓至20%或更低,其对项目和土地供应的严格审批等行政紧缩措施可能会有所放松。此外,2007年的财政政策也可能不如我们过去预期的那么紧,非银行融资活动的增长也可能会十分活跃。基于这些因素,我们感觉到2007年的固定资产投资增长和GDP增长面临着相当大的上行风险。
  减少经常性账户盈余的中期政策选择
  中国经常账户盈余占GDP的比例从去年的7.2%上升到了今年上半年的8%,这意味着外部失衡现象更趋严重,由此而来带来的人民币升值压力也相应加大。我们的实证研究和模拟研究表明,一个可以让经常账户在3年内(到2009年年中)实现平衡的情景需要满足多个条件,其中三个与政策相关的条件是:一、在今后3年,允许人民币的名义有效汇率平均每年上升2-2.5%。如果在此其间美元对其他主要货币贬值,人民币平均每年的升值幅度应超过2-2.5%;二、通过实行两税合并以及提高劳工成本、土地成本和环保收费等政策,将外商直接投资增长率控制在零左右;三、大幅放宽个人和企业无条件购汇的限制,加快资本账户自由化的步伐,从而减少资本净流入带来的对人民币的压力。
  作者为德意志银行大中华区首席经济学家(《新财富》2006年11月号最新文章)
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