宏调成效不彰 行政重手将出

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香港经济日报   2006-07-22社评

宏调成效不彰 行政重手将出

　　昨天是人民币汇率改革一周年，但内地再出台的，并非人民币汇率政策，而是再提高金融机构存款准备金率半个百分点。对此，市场要关注的，不应是此招的宏观调控成效将多大，而是若这些市场调控手段继续不彰，中央将迫不得已要祭出强力行政措施，遏下经济过热苗头。

　　中央自四月中起，推出连串宏调措施，主要以市场手段为主，行政手段为副，市场手段包括四月底调高贷款利率约四分一厘，六月宣布调高存款储备金率半个百分点，以至五至七月向个别银行发行定向票据等，多管齐下令银根收紧了至少数千亿元人民币（下同）。

地方自有算盘 市场手段无效

　　然而，内地第二季经济增长、固定资产投资增长等，都较第一季更高，六月份金融机构新增贷款较五月份，更激增逾七成，出现愈宏调，经济愈热现象。

　　宏调的市场手段不奏效，表因有二。其一是内资与外来资金泛滥，抵销银根收缩的功效；其二是地方政府为了当地或个人利益，对宏调阳奉阴违，尤其趁硬指令未达赶尾班车，力谷投资。

　　其实更深层原因，是内地市场经济仍只属片面发展，地方政府与地方机构并不全按经济规律办事，考虑的多是短期政绩，以至不规范甚至违法利益，包括贪污。

　　因此，贷款利率虽升，但企业考虑重点既非成本，自然继续借钱；银行最着紧的不是贷款质素，而是迎合地方政府，甚至个人利益，自然放松水喉；地方官员着重短期政绩营造，也就大力鼓励银行放贷，以至变相为企业贷款背书。如此，才有过热行业继续升温的现象。

　　地方银行与企业不按市场规律行事，中央以市场手段调控，自然如泥牛入海。中央对此亦有所了解，近月正加紧行政手段，包括将违令官员杀下马，如北京副市长刘志华突遭双规。

迫出行政重招 投资莫掉轻心

　　中央虽再调高存款准备金率，仍希望以市场手段实施宏调，但可以预见，中央再经观察，仍发觉不收效，便需力推行政调控手段，包括硬指令缩减金融机构贷款，以至如○四年江苏铁本事件般，力抓数件大宗违纪事件，严办大批涉案官员、企业，迫令各地方政府严守中央政策。

　　若地方政府迫得中央出此重手，对内地经济可能带来不少副作用，如经济急速冷却、个别行业或企业的投资风险急增等，投资者对此不可掉以轻心。