宏调不胜其烦 短痛胜于长痛

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信报财经新闻   2006-07-22社评

宏调不胜其烦 短痛胜于长痛

　　内地经济如脱缰野马，中央宏调不断，人民银行继上月中调高存款准备金率半个百分点（本月五日生效）后，昨天宣布存款准备金率再上调半个百分点，由百分之八加至百分之八点五，八月十五日生效。

　　人民银行在短短两个月内两番提高存款准备金率，目的显然是透过收紧资金供应，从根本上限制信贷增长，以达到人行副行长吴晓灵所说的「釜底抽薪」之效。此意本来甚佳，但以内地今天的情况而论，效果恐怕不彰。

　　从石油出口国组织（ＯＰＥＣ）的经验可见，透过调节官方配额改变供需关系，继而控制油价，效果非常有限。以人民银行上月调高存款准备金率零点五个百分点为例，由于市场早在数月前已料到央行有此一着，银行有充裕时间累积超额准备，人行勒令银行增加存放于央行的准备金（可用作贷款的资金相应减少），实际上等同于把部分超额准备「正规化」，情况一如油国组织成员国本就超额生产，官方配额提高不等于石油供应会因而增加，油价对「增产」又怎会作出反应？

　　根据经济学家的估算，上月人行调高存款准备金率半个百分点，因此而遭冻结的资金只有一千五百亿元（人民币．下同），相对于总规模数以十万亿元计的银行存款，杯水车薪而已。再者，内地商业银行存放于人行的准备金有利息可收，尽管息率已从二○○三年的一厘八九降至目前不足一厘，但中国境内银行的隔夜拆息今年平均只有一厘五二，银行累积超额准备虽等同于把存款「闲置」，但这笔资金仍能产生收入，银行并不吃亏。人行掌控的准备金多达二万三千亿元，把超额准备「正规化」，对改变宽松的货币环境作用极之有限。

　　不过，人民银行透过加息和提高存款准备金率，却接二连三向市场发出中央决心以紧缩措施令经济降温的讯息，未来二、三个月内地统计数据若继续显示经济热火朝天，中央推出力度更猛的宏调措施是可以预期的。

　　然而，正如我们在七月二十日「社评」中指出，内地企业竞争力强大，无惧「高进低出」（原材料涨价、制成品无法提价），企业单靠「保留盈利」（retained earnings）已足以应付新的投资，不一定要向银行寻求贷款；企业投资意欲不减，经济降温从何说起？在资金来源日趋多样化、中央以金融政策代替行政手段调控经济收效需时下，内地经济过热短期内将挥之不去，未来半年至一年甚至会出现宏调愈多、经济愈热的现象。

　　中国实施汇率改革刚满一年，为数不少的内地专家由最初极度抗拒人民币升值，变为大力鼓吹让市场力量决定人民币汇率。显而易见，他们都看到单靠现行政策措施，不足以令内地经济减少对出口和投资的依赖。这等于说，在行政手段和金融政策以外，人民币汇率必须引入更多改革，以达到增加消费、减少出口，扭转中国经济结构不平衡的局面。

　　一直以来，人民币升值压力来自中国的贸易伙伴，力陈货币升值对中国利多于弊的也是西方经济学家。现在看来，认同「长痛不如短痛」的内地专家与日俱增，中央是否言听计从，当然是另一回事A