赌局的门票—再论可转债期权价值

icerzhou

这是我很久以前写的东西，拿出来和大家分享。
  中国目前的金融市场正在经历一次爆炸式的变革，新的金融产品不断出现。可转债、权证、期权已经涌现或即将涌现。没有受过金融专业教育的人往往很难理解期货和期权。希望这个帖能够帮助大家理解。其实金融市场已经和正在造就无数富翁，只是这些富翁都是“闷声发财”，不为大家所知。
    记得2002年年底在一个证券论坛的帖子里和大家讨论可转债的看涨期权时，遭到一些人的嘲笑。市场上人们普遍不接受看涨期权概念，结果是众多转债跌到纯债券价值附近。有的品种利息收益率几乎要接近企业债券的收益率。
　　 观点不被人接受除了郁闷之外，很高兴可以不断买入便宜的可转债（记得买过95元左右的万科转债125002，还申购过钢钒转债125629，结果全部中签）。现在想来还是十分怀恋。后来这些转债几乎都带给我10％－15％左右的盈利。
　　 可转债为什么能够出现溢价？
　　 这好比有一个丢硬币的赌局，输赢概率各一半。庄家定下的赌局规矩是：输了不出钱，但是盈利可以赚20元。聪明都知道参加这个赌局风险有限，收益较大。风险受益不成比例，从概率上讲盈利的可能性很大。愿意参加的人会很多，但是赌场规模有限，只能有一部分人进入赌局。于是庄家免费发门票，开始大家都不太了解，免费的门票也很少有人要。可是随着先进去的人都开始盈利了，人们慢慢意识到这个赌局很划算。参加的人越来越多，门票开始不够了。这时门票成了稀缺资源，于是门票开始有价格了。这个门票的价格就是期权价格。理论上这个门票的价格应该是10元。但是由于人们的狂热，门票最后卖到20元。人们慢慢发现花20元进赌场，几乎都是亏钱。门票这才慢慢回到10元附近。
　　 可转债市场环境的变化，就很象上面的例子。现在门票已经有了价格，但是我认为现在还再合理价格以下。以后应该会达到或者超过。也许QFII进来会买可转债，因为据我所知中国目前可转债的期权价格比美国要低的多。

注：这是2003年写的，后来QFII进来以后果然大量买入可转债。有价值的东西最终还是会发光的。

robertchrs

小弟不懂金融，嘻嘻，不过还是鼓励兄台多发原创，大家各抒己见多多学习丰富自己，书园就是大家的营养站。

icerzhou

谢谢鼓励，刚来这里，很喜欢这里的气氛。

robertchrs

不客气，希望兄台这方面的爱好能在这里找到知音和良友，另祝兄能快乐及圣诞、元旦快乐。