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但国庆:从技术到价值 我走了十年

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发表于 2007-6-10 10:14:21 | 显示全部楼层 |阅读模式
时间: 2007/06/09 15:00:00  中国证券网



  但国庆,深圳东方之舟投资管理有限公司的董事长,如今倡导巴菲特式的价值投资。从技术分析到价值投资,他用了10年的过程,以后的10年,他希望自己用事实证明,价值投资才是真正的财富创造之路。
  炒短线是一种零和游戏

  据但国庆介绍,最初进入资本市场,他和大多普通投资者一样,通过技术性分析、听消息,或者直接通过跟庄等模式炒股,但最终是很难战胜市场的。经历了期间的几轮牛市、几轮熊市,总体感觉整个资本市场的波动是非常大的。

  但国庆发现,前10年,也就是从1993年到2003年,是投资市场参与者之间的博弈阶段,是一个很明显的零和游戏:大家参与资本市场,并没有体现出财富增值效应,只是机构之间、机构与散户之间、散户之间的博弈。这种博弈的结果就是:今天你是赢家,但不代表明天你还是赢家。随着时间的发展,输赢只能是昙花一现。但国庆渐渐意识到,如何让资本市场真正能带来财富,还是应该向巴菲特学习,身体力行地坚持价值投资,也就是真正对企业的关注。

  10年的市场研究让他得出一个结论:投资的成与败,财富的取得,是伴随着企业的成长过程,取决于投资企业带来的财富,这种财富才是一种长期、可持续、稳定的财富,而不是根据市场的高起或者是低落。

  2003年,但国庆从以前的以市场为主的投资方向、以指数变化为操作依据的投资方式淡出了,开始转向以基本分析、价值分析为主的价值投资,他称之为“价值成本投资”。

  价值投资知易行难

  但国庆说,实际上价值投资非常简单,简单到可以用一句话涵盖,但是价值投资最难的是知易行难。所谓价值投资,就是所有的投资依据都来自于企业的发展,或者说来自于企业未来所产生的用一个现金流的折现:买一个企业不是光看现在的价格,而是看未来3、5、10年,甚至更长的时间所创造的财富,它所产生的折现价值与现在的价值相比是低估了,甚至大大低估,这个时候作为价值投资来讲,就有了用武之地。

  而且如果用这种价值评估的方法来做,会屏蔽掉很多现在普通投资者操作的误区。第一、大盘的涨或跌与我是没有太大关系的;第二、市场的宏观消息跟我也没有太大的关系,或者是其他的负面消息,比如调控、加强市场监管,跟我都没有太大的关系。跟我最有关系的,是买入的这家企业是不是能在未来的3年、5年有很好的发展前景,能不能持续为股东创造价值,现在买入的价格是不是足够低,这才是投资者所考虑的核心和重点,而不是市场如何变化,或者是其他人怎么去操作等。这是一个非常内敛的过程。

  但国庆认为,对于能够坚持价值投资的投资者来说,实际上也是在走一个新的“长征”。他比喻说,当初红军从井冈山江西的根据地出发时有几万人,但最后胜利到达陕北的时候只有一、两万人,这中间有伤亡的,也有自己受不了长征的煎熬、痛苦、磨难掉队的。价值投资过程中也是如此的,在这条“长征”的路上,常常会有一些磨难、一些反复,比如牛市炒垃圾股,好股票不涨甚至下跌等等,这个时候,部分投资者就会产生焦虑,犹豫、矛盾甚至放弃,但只要认识到投资价值的核心,能够坚持走下去的往往就能够获得巨大的财富奖励,实现资本的增长。根据以往的经验来看,但国庆发现,真正好的企业不被市场认可的时间越长,将来被认可时它上涨的速率和幅度会越高,就像有的企业“明珠投暗”,一旦被发现,它的光芒是璀璨的。如今的资本市场有各式各样的操作模式,有各类的投资者,但是作为一个真正的价值投资者,或者坚持价值投资的机构,应该是“不被浮云遮住眼,只缘站在最高峰。”

  对于目前很多投资者非常浮躁的心态,但国庆认为,作为一个坚定的价值投资者,或者是坚定的执行价值投资的机构,投资者一定要清楚,我们要的是复合增长率,实现的绝对收益一定是建立在企业上。特别是现在牛市的背景下,即使别人炒其他股票赚了很多钱,也不用羡慕,这种靠炒差价、博热点、博消息的零和游戏,最终是很难在市场上取得好成绩的。

  选股就要选“百年老店”

  在选择企业方面,但国庆有自己的固执。他认为农业股是不能买的,因为农民是弱势群体,现在处处讲减轻农民负担,这决定了种子之类的公司利润很难有大的提升。而农民在中国的社会阶层里收入是最低的,跟收入最低的人做生意,基本上是很难赚到很多钱的。另外,对资本性支出太大的企业也是不选的,比如钢铁、石化、纺织等。钢铁企业很赚钱,但是其支出也是大得惊人,这个行业企业需要大量资本担负折旧、更新改造、扩产等投入。而投资者要赚的是什么钱呢?当然是要赚股东价值净增的钱,这样看来,此类企业不适合投资。通信行业也面临这种情况,现在讲3G概念,通信从过去的1G、2G到3G,实际上最新的研究成果4G已经出来了,通讯股会有大量的更新改造,赚的钱又会回到更新上去了,不会给股东带来太大的回报,这些企业成本在往上顶,但价格又不能调,就决定了利润空间是不大的。

  但国庆认为,选股就要选“百年老店”。任何企业,包括世界500强都是有生命周期的,很多企业生命周期就20、30年,但是也有百年老店,很容易发现,真正的百年企业经营的产品和人们的生活是息息相关的。所以,选择的投资标的,首先要考虑这个企业能不能在很长的时间里生存。投资实际上是比时间,如果这个企业只能生存几年的时间,生命周期非常短,这样的投资很难有回报。

  当然,各人有各自的投资方式,作为一个普通投资者,但国庆建议可以选择多种方式:首先,自身投资能力不强的投资者可以委托基金,因为现在基金产品非常丰富,包括信托;其次就是真正跟着企业成长走下去,就是走价值投资这样的路。无论你怎样选择,都应该慎重地选择好正确的投资之路,然后坚定地走下去,特别是遇到困难的时候、不理解的情况下,更应该坚定自己的选择。
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