牺牲规则无助于稳定市场

kooloo

牺牲规则无助于稳定市场
根据上海和深圳交易所的规则，连续三个交易日内收盘价格涨跌幅偏离值累计达到20%的，交易所将对相关证券实施停牌。6月4日前，数百家上市公司据此发布了股价异动公告，上周，很多投资者预期，周一开市后，很可能出现700多只股票集体停牌的场景。

不过，这样的局面并没有出现。由于沪、深证券交易所临时决定，6月4日，数百只发生异常波动的股票没有根据交易规则停牌。同一天，三大证券报同时刊文，力挺股市，认为证券交易印花税税率上调有利于股市的长期稳定发展。

连日的大跌之后,无论是交易所宣布不停牌还是三大证券报联动，这些操作背后，无不隐现着政府稳定市场的良苦用心。

无奈市场有自己的逻辑。6月4日沪市最大跌幅330点，已创下新的纪录。中国股市当年一纸社论就可以旺市的历史，恐怕难有重复之可能。换个角度看，这或许说明，股市正在正常化，它因循市场的逻辑而非行政力量的意志。过去几年，包括股权分置改革在内的市场化改革确实正在改变中国股市的基因。

股市调控的思维方式理应跟上这种改变。规则是市场交易的基石，只有市场各方都尊重规则，按照规则办事，交易才得以公平有序进行，市场才会有稳定的预期。中国证监会不遗余力查处内幕交易和股价操纵行为，目的也在于打击规则破坏者，维护规则的严肃性。

然而，临时决定对异常波动股票不停牌,却改变了规则。或许会有人申辩，此时改变规则，正是为了冲淡市场的恐慌情绪。综观证券市场历史也有先例可循。确实,近者如亚洲金融危机中的中国香港，在对冲基金冲击香港联系汇率制度时，港府也曾一改不干预政策,直接入市与国际炒家抗衡,最终逼退炒家,维系了香港的联系汇率制度。

然而，近10天来的内地股市，与当时的香港并无可比之处。当时国际炒家的冲击已危及香港金融稳定,一旦失守后果不可预料。在维护规则和化解金融危机之间,港府要确保香港金融和经济安全。即便如此，事后,也有批评者认为，一旦开此先例,可能有损香港的自由经济形象,累及金融中心地位。此后，香港金融监管当局也把更多精力用于完善规则和规制手段。

此次内地股市大幅波动，表面看来,是投资者对调整印花税反应过激,担心政府出台更多调控措施，背后却反映出政策信息渠道不畅，以至政府部门诚信受到质疑。股市大跌,监管层和相关机构希望缓解市场的恐慌情绪,出发点没有错,但是改变规则的方式却有欠斟酌。如果投资者连规则都不可以相信，又怎么能够有稳定的市场预期呢?在这样的时候,恪守规则本来就是稳定市场的一剂良药。

一个健康稳定的市场一定是规则健全的市场。作为规则捍卫者,无论监管层还是交易所都应当以规则至上,维护规则的权威性。沪深交易所临时更改规则,其心良苦，但是,我们从中多少还嗅得到政策市的味道。牺牲规则以换取市场稳定,如果过去做得到，现在就未必管用，长期而论,则可能酝酿更大的风险。