股债异动 打醒精神

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　　美国股市周二至周四一连三天剧挫（昨天开市后喘定）；受华尔街走势转弱影响，欧亚股市连日出现程度不一的跌幅。

　　本周全球股市回落，我们认为值得注意的地方有二—一、跟二月中的「小型股灾」不同，中国因素再不能被用作跌市借口；二、美国十年期国库债券孳息升穿五厘水平，股债同步转弱。

　　今年农历年后，内地股市「无故」挫近一成，世界市场一度风声鹤唳，中国打喷嚏全球伤风之说不胫而走。然而，国家财政部上月底宣布调高股票交易印花税二倍，触发沪深股市从高位回落一成半，全球市场却不为所动（欧美指数期间屡创新高）；Ａ股剧跌后，内地高官、学者纷纷站出来「收拾残局」，发表对股市有利的言论，全球市场同样无动于中（美欧亚股连日急跌）。由此可见，中国今天虽已「全民皆股」、市值暴涨，但无改内地资本市场尚未开放、中国仍是新兴经济体的事实；从近日事态发展来看，神州股市有力牵着欧美鼻子走之说已不攻自破。

　　倘若全球股市一如二月，借中国因素再来一次象样的调整，情况便不足为虑。可是，本周先有美资大行摩根士丹利「三箭齐发」，自二○○○年科网泡沫爆破以来，首次三大指标（综合估值、通胀及风险胃纳）同时发出沽货讯号，继而美国十年期国库债券孳息自去年八月以来首次升破五厘关口，股债俱跌，投资者便不能掉以轻心了。大摩更预期，欧洲股市未来半年至少将回落百分之十四，建议客户尽快减持。

　　摩根士丹利的警告针对欧洲股市而发，且属一家之见，有参考价值却不能尽信。应该看到的是，欧美股市在多项不明朗因素（欧洲尤其英国通胀苗头再现、美国经济增长能否回复「旧观」尚在未知之数）下，直至上周仍节节上扬，大摩建议客户沽货所依据的三大指标，至少有两项（资产估值偏高、投机过度）早就彰彰明甚，投资者应该密切注意的反而是通胀。

　　从官方公布的数据来看，发达国通胀似未达到令人寝食难安的水平。然而，专门揭露通胀「真相」和以「踢爆」官方统计的「虚假」为己任的网站www.shadowstats.com指出，以一九八○年的计算方法作准，美国消费物价通胀率目前已逼近百分之十，而非劳工部公布的百分之二至三。

　　官方与民间机构对通胀的评估，何者较接近事实，我们无法确定。然而，中央银行赖以决定货币政策的统计，是以官方物价指标为准的，倘若政府公布的数字确有严重低估通胀之嫌，货币政策便有落后于形势的风险。

　　以一九八○年的统计方法评估今天的通胀水平，难免惹来置过去十多二十年全球化和科技发展于不顾的质疑。然而，必须注意的是，全球化对物价的影响并非一条单向路，既可压抑通胀亦可刺激物价上升。农产品价格过去一年升个不亦乐乎，油价在美国经济濒临「衰退」、石油库存大幅回升和华府表达了跟伊朗就核问题展开谈判的意愿下，依然在接近每桶七十美元水平徘徊，中印需求便发挥了重要作用。

　　瑞士食品集团雀巢近日明言，农产品涨价推高成本，食品加价只是时间问题（本港大家乐集团亦有类似说法）；英国的调查显示，制造商和零售商对议价能力的信心同处十年最高水平。经济学家侃侃而谈通胀重临，投资者也许当作耳边风，但对业界的动态、债市的讯息，是否也能视而不见？
信报财经新闻      2007-06-09社评