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基金人语 高位攻守策略──落后股市寻宝

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发表于 2007-6-7 16:32:09 | 显示全部楼层 |阅读模式
  环球股市近日屡创新高,近日笔者亦收到很多投资者查询现在的基金部署及入市策略。若在现阶段(即全球大部分股市创出新高的情况下)入市,笔者建议两个策略,其一是买入落后但动力转强的市场,第二是买入正在招股的新基金。由于篇幅所限,本周先与大家分享四个落后但动力转强的市场。

  落后但动力转强的市场一:泰国

  若论落后但动力转强的国家,泰国必然上榜。自2003年股市大幅上升147%(SET指数以美元计)后便无以为继,泰国SET指数自2004年初于 783点见顶后,至今未能突破。2004年以来泰国先后受禽流感、南部动乱、海啸及油价飙升等影响,令经济受创,消费信心更迟迟未能恢复。踏入去年下半年,油价走势回稳,泰国通胀亦回落,泰股本已否极泰来,但偏偏先后发生军事政变及外汇管制事件,单单在去年12月泰国宣布外汇管制事件,便令泰国一度录得接近二成的单日跌幅;虽然泰央行最终撤回措施,但投资者对泰国的信心已大受打击。

  但这个落后的股市在今年3月开始终于渐见曙光,记得3月初A股引发环球股市大跌时,泰股已拒绝调整。踏入5月,泰股突破700点心理关口后,走势更明显转强,日前更一举攀上770点水平才略见回吐。

泰股转强非纯粹追落后

  泰国股市转强并非纯粹追落后,是建基于实质因素支持。首先,为挽救投资者信心,现任临时政府推出多方面的刺激经济措施,包括四度减息,泰国减息在环球利率普遍有上调压力下更显得可贵。其二,泰国近日的经济数据不俗,早前公布第一季经济增长按年增长4.3%,便远较预期的3.7%为佳,下半年当减息效应「发酵」后,经济表现相信仍有提升空间。其三,经过一轮升势后,泰股市盈率现在为十四倍,虽非十分低,但配合今年30%的盈利增长预测,预期市盈率仅十一倍,却显得极为吸引。

  种种迹象均显示泰股有追落后空间,进取投资者不妨趁泰股近日略为回吐后投机性买入。但另一方面,投资泰股的风险亦不可不防,早前宪制法庭判决他信创立的泰爱泰党解散,不禁令市场关注军政府会否趁机铲除政坛上的障碍,加强军人对政局的控制。

  落后但动力转强的市场二:南韩

  在去年环球大升市,韩股可谓斯人独憔悴,但以最近三个月表现而言,韩股表现却绝对不算落后。在大行过去三个月全力推介、股神毕非德入股南韩企业浦项钢铁4%等利好消息下,韩股全面向好。随着通胀回落,南韩利率亦停止向上,今年甚至有减息空间,南韩经济有望重拾活力。

  长远的结构性因素方面,南韩的会计制度将作改变,南韩估值有望被调高。国际投资者一直认为,南韩的会计制度未能准确反映企业的营运及财务状况,例如一家南韩企业经营海外业务,它可以不透露其海外业务的数据,只显示在南韩当地业务已足够。由于会计制度不完善,企业的真实盈利及会计报表上的盈利,往往有很大差别,就算三星电子、现代汽车等这些国际知名企业也是这样。

  不完善的会计制度,甚至可容许韩企不公布其联营公司或附属公司的业绩,因此就算它们的业绩如何差劲,也不会在财务报表上看到。在这情况下,南韩企业的估值总较其它先进国家的同业低一些,这被市场称为「南韩折让」。以南韩的造船业市盈率为例,只及日本同业的四分一,但股本回报率却接近二成半,较日本同业高出至少一倍。在资金流向方面,不论本地及海外的资金均是净流入,综观上述各项,韩股后市仍然看好。

俄股偏弱有四大因素

  落后但动力转强的市场三:台湾

  台湾亦是近年大落后的地区,很大原因是民进党在两岸关系上的封闭政策。从最近民调显示,马英九有接近59%支持率,马英九胜出2008总统大选的机会仍大;如国民党能重新执政,相信有助改善两岸关系,北京政府亦会推出利好措施响应如自由行、CEPA等,必将为台湾经济带来新景象。

  当然,在现阶段而言,马英九受官司所困,2008大选能否当选仍是言之过早。但事实上,无论国民党还是民进党要在2008年当选,向中间路线靠近已是必然趋势。因此笔者相信,台湾的生机将在陈水扁卸任后才出现。股市方面,踏入今年第二季,台湾股市明显转强,8000点阻力久攻而破,相信年内有机会挑战10000点关口。

  落后但动力转强的市场四:俄罗斯

  年初以来,金砖四国(BRIC)中的中国A、B股气势如虹,巴西股市亦强势逼人;印度虽然较为反复,但5月份亦股汇齐升,攀近高位,唯独俄罗斯不升反跌。俄罗斯股市的弱势有四大原因,其一是油价疲弱,其二是市场担心2008年大选前的不明朗因素,其三是当地有大量巨企IPO抽紧市场资金,其四是入世谈判有阻碍。

  但以上四大因素,其实只属短期而已,而且部分已经消除。首先,油价近日转强,而新兴市场增长强劲,美国经济活动亦有所回升,油价无大跌之虞。至于政治问题,2008年大选确实是一个风险,但以普京目前的高民望而言,只要新的总统人选能得到其支持,政局上出现大问题的机会不大。大量巨企IPO其实有利于增强股市的深度及流动性,有助提升俄罗斯股市的投资价值。

  世贸谈判问题方面,其实与欧盟、日本、美国等主要国家的谈判已经完成,现在只剩与周边国家如格鲁吉亚等的谈判略有阻碍,相信很快便能解决。

  四个拖累俄股大落后的因素基本问题不大,加上金砖四国中其余三国走势强劲,相信俄罗斯有追落后空间。事实上,上周开始俄股走势确呈现转强迹象。篇幅所限,下周再谈一些新基金的投资机会。

  本栏组合方面,周内再创新高,年初至今回报已攀上10.24%,领先MSCI的9.84%。从1997年2月17日成立至今组合回报攀上531.36%,年均回报19.65%。

  执笔之日,组合决定再度减持现金,动用二十五万元买入切合投资大气候的「JF亚洲内需主题基金」。除切合大气候外,现在是投资此基金的最佳时机,因为此基金刚成立,正好待基金经理在股市高位分段投资;若预期股市急速反弹或上升,新基金反而未必适合,因为基金经理仍需一段时间把资金全数投资股市,故上升速度可能较慢及落后于指数。
信报财经新闻    庞宝林2007-06-07
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