内地股市调整对港少危机多商机

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一周前，国家财政部宣布上调股票交易印花税，由0.1%加到0.3%，从连日内地股市表现看来，此一举措，扭转了内地股市狂飙之势，迄今4 个交易日，上海A 股累积跌幅约15%，一般相信这个只是开始，现在许多人都在观察内地股市调整，对中国经济会构成怎样的影响；特区政府也就可能出现的最坏情况，制订应急方案，以备不时之需。

内地股市存在着结构性泡沫，总体平均市盈率达到50 倍，远超全球主要股票市场的平均市盈率水平，投资风险之高，早已不言而喻；另外，内地股市两年内上升了300%；上海A 股从3000 点到4000点仅用了不到50 个交易日，天下间没有只升不跌的股市，无论股民多疯狂，也会预期股市总有调整之日，因此，调高印花税被认为只是「压垮骆驼的最后一根稻草」。现在的问题是，许多人关注内地股市这次调整会有多深，对于内地经济会否构成冲击。

有分析认为，内地股票只占国民财富的25%，股市市值只是国民生产总值的60%（比欧美的150%低得多），现在内地经济增长主要依靠出口和基建推动，就算股市出现大调整，也不会改变良好的经济基本面，中国经济未来几年还会以8 至10%的速度增长。其次是回顾上次2001 年内地股市泡沫爆破时，对经济几无明显影响，其后还出现了股市低迷而经济强旺的奇特脱节现象，令许多人大惑不解。今次调整，由于涉及散户及资金更多，影响肯定会较上次大，但是相信仍不至于失控。另外，由于内地资本市场发展尚在初阶，调整的冲击也受到制约。如果这样的分析较符合实际情况，则内地股市作较大幅度调整，只是整体经济体质迈向正常健康的过程，也就没有过分悲观的理由。

本港与内地近年在经济领域急速融合，内地经济有什么风吹草动，与本港息息相关，内地股市调整，香港不可能置身事外，完全不受影响，我们相信港府所关心的，不是本港股市因而下跌多少，正如金融管理局总裁任志刚昨日在立法会，提到港股会继续受内地股市影响，但他更关心内地经济过热，难以估计经济将软着陆还是硬着陆，他认为中央还有新一轮调控措施，相信对本港经济影响不大。现在要求政府准确估量内地股市调整对本港造成的冲击，不切实际，事实上，如果内地股市短期内出现暴跌，在市场规律下，我们相信政府能够做的也有限，但是从可能出现最坏情况出发，制订应急方案，是负责任政府应该做的事。

我们认为除了应急之外，政府应该放眼中长期，例如内地股市调整之后，财富效应萎缩（近日跌市，内地股市已经蒸发了约15,000亿元人民币），会削减内地民众的消费意欲，届时会否导致内地旅客减少来港，政府和旅游发展局等要密切注意，及时采取措施，减轻不利影响。至于推动本港股市组合更多元化，吸引中东、中亚、俄罗斯等高潜质企业来港上市，是更长远的努力方向。在「中国的集资中心」的基础上，提升为「国际的集资中心」，可以减低过度倚赖单一市场的潜在风险。

另外，内地资金充裕的情况，相信会维持一段长时间，迄今所见内地「排洪」的措施，例如QDII 进一步开放，都有利于本港，本港若能推出更多金融产品，进一步拓展债市和商品市场，在内地资本市场朝向开放的大趋势下，只要香港做好准备，就是无尽的商机。内地股市调整，对内地都影响有限，对香港酿成危机的可能也很低，但是更要看到可能给香港带来的商机。
明报      2007-06-05社评