经济与投资 宏调有何新板斧？

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经济与投资 宏调有何新板斧？

　　宏调似乎并无新板斧，仍是那招加银行准备金0.5%，亦有预期在「五．一」假期内，中央会再出招，例如加利息等。不过笔者认为中央已出了新招。甚么招？

宁加准备金也不贸然加息

　中国这几年来都受到些互相矛盾的问题的困扰︰

　1.人民币升值压力；

　2.贸易顺差不断扩大的压力；

　　3.土地、楼房股票炒卖炽热。

　　要遏止土地、楼房、股票的炽热炒买，加足够的利息便可，但这会增大了人民币升值的压力。贸易顺差不断扩大，即是企业，个人多赚了外汇、工资，又会加强人民币升值的压力和激化了土地楼房，股票炒卖的热度。不过如果贸易顺差不保持一定的增长，即是中国经济要放缓以至衰退时，就会产生失业问题，引致社会不和谐甚或动乱。中国领导层面对这个手掌是肉，手背也是肉的问题与矛香，就不能用一刀切，只好用冷热水一齐开，既不要烫手，也不要冻伤手。有论者或认为宏调方略唔汤唔水。但要治好一个内有湿热，外受风邪的病人，是用不了银翘解毒散，亦用不了荆防败毒散，去解「毒」，只好用上藿香正气散，温中去湿，扶正怯邪，还要戒清肥腻，食两三日粥水始能病除（见附注——文底）。

　　于去年4月14日宏调方略中，中央已强调要把好土地闸和信贷闸。

　　把好信贷闸有市场与行政两个手段。市场手段是加准备金或加息。中央较倾向加准备金，因为加准备金是限制银行的信贷额度，99年时准备金曾到13%，后来降至6%。今公报今年5月15日会升至11%。4月27日宣布，5月15日执行，是给银行个时间，去追数，去收缩信贷。笔者估计，这个准备金比率，会升上 13%或更上，原因是中央难加息。

　　昨日，人民币已升破7.7，一年期人民币汇价已报7.2，约升5.6%，一年期存款为2.79厘，如再加息，例如至3.5厘，即是存人民一年回报，利息加升值，会有9.1厘。回报稳阵兼好过纽元，将会触发多少所谓的「外资」流入来，是否会更使土地、楼房、股票炒卖更炽热？因此中央在加息这一环节上，是惜「息」如玉，等闲不易加，但准备金就可放手加，不过银行的营运成本就上升，不利银行股盈利。

　　除了准备金这个市场手段外，中央肯定会更加强监管信贷，不许任意借。借钱买原材料可，借钱买原材料「股」便不可。这就是昨文所提出的「过剩流动性流向」的问题。银行不是不借，是要有符合「流向」-政策，指引的才可借。

　　中央对于股、楼两市的炽热，是采用不同的管理方法。

　　人民富起来，多了钱是可以买股的，不然就不用有「股改」了。之不过，人民要知悉风险，食得咸鱼要抵得渴。中央应不会积极地推冧市，因为主动一推，就像「八万五」一样，甚么都算到你头上，可能要赔，但如果有自然股灾，投资者就死而无怨，当然中央也不会乐意见到股灾之将至而不发警告。近日有家公司谓在国外签了合同，股价升了几倍，中国证监就不准该公司的当事人出国，这便是中证监的「多监察异动股」。另方面亦多方面宣传投资者要留意风险。

　　真正会使投资者感到风险的，可能是在连串压信贷、压经济的措施下，有些公司来年业绩使人失望。让内地投资者真正认识到，股票是要有盈利和派息支持，才有投资价值，而不是斗傻传火棒时，中国的股市才可理性下来。这个将不期然是会事后被人说是股市泡沫爆了。这个认识过程要多久？不知？

　　中央知道，要解决人民币升值压力，是要在减少贸易顺差和减少跨境资金流入，此即是谓要削出口。海关总局已讲了或要在两三年内，将出口退税优惠减至5%。钢铁业已在4月15日起削减退税率，水泥业亦已预期会减退税率。此即是谓在可见将来，不少曾因退税补贴而赚钱的企业，将会赚少了钱，这会削减公司盈利。

　　另方面，中央为保持经济持续增长，定要面向环保与节能。国务院就成立了个小组，由温总做组长，要环保节能，即是生产要增成本，亦可能会影响公司短线盈利。减出口退税以削出口，增环保节能以谋长远，都会使中国经济增长放缓，但中国有本钱，因为温总今年的工作报告是想将经济增长限在8%，而今年首季增长率是11%，有脂肪可减，好过美国连老糠都要榨油，才得那1.5%的GDP增长，所以不要以为温总不会狠下手。

　　剩下来土地、楼房炒卖炽热怎处理？很简单，土地是由国家批出去，可惜几年来的一些国土局官员都有贪污，才使土地闸门卡不好。在2004年8月31日，本已颁布发展商拿到的土地要在两年内上马完工，到2006年8月31日应到期，只要国土局把好这关，一些未依时发展的土地就会被收回。如今地还是搁在外未收，当然是涉及各方面利益，不好收。今年2月，温总又再谓要收，今次可能是前者暂不计，但来者一定追。怎追？

　　1.委任了中央大员去做国土局局长，明是降了职，实则是有尚方宝剑，

　　2.发展商要交14年的土地增值税，一交这税，即是要交工商税，也要交企业税（有增值即是企业有赚），一算下来要交几多钱？笔者不识算，只知近日有不少内地地盘，来港找买家，笔者只能忠告要买这些「笋盘」时，先查清楚有关土地会不会有被收回或被追收N种税之机，其它也不用多说了。

　　据笔者所知以上的皮毛，应可见出温总今次是用了招釜底抽薪来一并处理人民币升值与楼、股炽热问题。

　　1.透过减出口退税优惠，增加环保节能成本，来减少贸易顺差和控制公司盈利；

　　2.贸易顺差少了，人民币升值压力便少了；

　　3.公司盈利少了，企业和城市个人所得会受抑制，投入到楼、股的资金亦将少了，减少资金之「薪」，楼、股炽热的泡沫可望逐步冷却；

　　4.内地股市是要发展的，故只要不泡沫，仍希望人人皆股民，但股民要识风险；

　　5.内地楼房是要来住的，不是要来炒的，故一定会将乱批出的土地收回来，并大力发展按中国人民收入所可以负担得来的商品房，对垄断、囤积的发展商将会严打、严查。

候低吸纳国策受惠股

　　以上分析，是否属实，大家可拭目以待。笔者在等调整，然后再揸入受中央政策所惠而不是会为中央政策所压之股。迄今，笔者仍认为中国是走︰有社会主义特色的市场的道路，逆路而行者，将难望有好回报。

　　（注︰银翘解毒散是治风热感冒，荆防败毒散是治风寒感冒，藿香正气散是治肠胃型感冒，以至过滤性病毒感冒。此方于明朝已有，其用药妙处在平衡内湿热，外风邪之矛盾，内外一齐医，故用来譬喻温总今时「处方」所要关注的矛盾。）
香港经济日报    石镜泉2007-05-01