投资者日记 周三招打压股市效果成疑
5月18日,周五。恒生指数跌89.77,收20904.84;成交五百六十四亿元,5月期指跌64点,收20906点。市场揣测中国政府再度加息;加上香港今年首季GDP增长率只有5.6%(去年第四季7.3%),令股市偏软。互太纺织(1382)收五元二角六仙,较招股价五元三角五仙低8%;东方海外(316)因摩根士丹利推介而升6.1%,见六十九元一角。人行出招,宣布加息及上调银行存款准备金率,并且扩阔人民币波幅以对付股市泡沫,为副总理吴仪去华盛顿造势。周一股市反应会系点?高盛证券认为,又系象征意义大于实际,一年期贷款利率由六厘三九升至六厘五七,只加零点一八厘,存款利率多DD,由二厘七九升至三厘○六,加零点二七厘,6月5日生效中国人民大众信托与基金研究所执行所长邢成认为,今次「三管齐下」代表监管层调控手段成熟,估计仍有后着。呢次沪深300指数喺三十二个交易天内由低于3000点升到接近4000点【图】,咁高速行车令人担心,但周小川使出呢三招能否收效?有待观察。
泡沫爆破必然付出代价
沪深两地股票总市值十七亿四千三百万元,较中国居民存款十七万三千七百亿元为高。上海股市O四十二点五三倍,深圳O五十点一五倍,内地泡沫几时爆破?至今未有人可以知道。
2001年至今日圆兑欧罗回落45%。日本这几年已成为全球资金最大供应国,但到咗今天,日圆汇价仍可以回落几多,将决定全球股市牛市可维持几耐。格老第二次预测今年年底美国出现衰退机会高达三分一,到底系空洞嘅恐吓抑或系准确嘅预言。日圆只有半厘息,系OECD国家中利率最便宜,何况日圆汇价一再回落。
当存款利率低于通胀率之时,理性嘅决定系乜嘢?就系由银行提出存款去买楼收租及买股票收息。呢种理性做法如果成为集体行为,便逐渐变成非理性行为。例如1985至89年嘅日本人、1990至97年嘅香港人、2001年至今嘅中国人,都面对利率低于通胀率而将资金投入物业市场同股票市场,最后必然以泡沫爆破告终。
去年中国外贸顺差二千一百七十亿美元、经常账户盈余二千四百九十亿美元,上述资金令L高速上升,出现存款利率低于CPI增长率。估计今年贸易顺差三千七百亿美元而经常账户盈余四千亿美元,上述资金唔引发内地股市狂热才怪。中国为吸收来自农村过剩生产力,每年必须创造一千万至一千五百万个就业岗位,人民币如升值大于10%,便大大影响出口行业创造就业岗位能力,令中央政府不敢让人民币升幅每年大于5%。
去年上证指数升130%,今年再涨50%,咁嘅升幅日后必然付出重大代价。中国一亿个投资者第一次接触「泡沫经济」,感觉上实在太刺激啦,点样阻止?今年2月北京政府暗示可能干预股市,一天之内上证指数下跌9%。喺明年举办奥运大前提下,中央政府亦投鼠忌器,因此尽管担忧,但出手却非常温和。当九千五百万个投资者追逐一夜暴富嘅梦想之时,其中10%可梦想成真、20%发咗一场白日梦、70%必然伤心离场,但喺泡沫破裂前,人人以为自己系嗰幸运嘅10个巴仙。
必须有耐性高潮时减持
股市能否人人赚钱?理论上系可以嘅。以微软为例,1975年盖茨及艾伦各出资一万二千美元及八千美元创办,到1986年上市时市值八亿美元,升值四万倍。到依家市值二千八百亿美元,又较上市时升值三百倍;由1986到2007年上上落落中,有人赚钱、有人蚀本。投资股票赚钱来源有三:一、企业业绩上升,令企业价值上升;二、投资者对企业期望而推高股价。三、投机者嘅炒上炒落。香港恒生指数由1967年嘅64点升到1997年嘅16800点,呢三十年大部分投资股票嘅都赚钱(揸股票发达)。1997年 8月至今恒生指数升幅少于25%,投资者就有赚有蚀。其中一项成功投资策略就系响每次危机之后入市执便宜货(1984年我老曹主张有危才有机)。1998 年亚洲金融风暴之后及2003年沙士疫症都系大难不死必有后福。要做到上述地步,必须有耐性,同时喺高潮时减持(不然眼见便宜货亦冇钱买)。
中国政府成立嘅国家外汇投资公司初定资本二千亿美元。透过发行特种债券向外汇储备集资,再交由外汇投资公司运用,主要系向外收购资源股。即未来十八个月全球股市将迎接来自中国二千亿美元嘅新增资金!听讲已有三十亿美元交由美国黑石集团进行海外投资。黑石集团于1985年成立,中国区主席由梁锦松出任。上述消息未获中国官方证实。
内地基金金额去年上升74%,去年年底约值九千亿元人民币,估计其中41%投资证券,大约持有A股流通量16%;再加上2007年上半年大量散户开户,换言之,依家A股股价反映嘅只系股票供求关系而非公司价值。
短期内继续面对资金泛滥
今时今日人民币存款利率虽然只有二厘五,但人民币每年升值5%左右,即对外资回报系7.5%,由于喺其它国家唔易找到呢个回报,估计今年流入中国嘅外资高达四千亿美元,短期内中国继续面对资金泛滥。人民币升值未必推动房价上涨或股市上升。例如1990至94年日圆上升,日本楼价及股市却下跌。房价上升或股市上升与货币升值、贬值冇必然关系,而系流动资金问题。1990至97年港元并冇升值,大量资金流入却推高楼价及股市;1997至2003年港元亦冇贬值,大量资金流失令楼价及股市回落。2003年因炒人民币升值,唔少资金流入香港炒红筹、国企股,香港股市同楼价又上升。证明资金流向决定楼价及股市升降而非货币升值、贬值。
楼价升降较股市更复杂,不能用简单供求关系去解释,物业除作为居住用途外,就系投资价值。例如1981年本港存款利率十六厘,一个一千方呎豪宅单位月租一万二千元,即一年收租十四万四千元,售价只系一百一十万元,毛回报率十三厘(未计物业税支出)。该豪宅只值一百一十万元理由系因为银行存款利率十六厘。今天一个一千方呎豪宅单位、月租二万四千元,即一年收租二十八万八千元,售价六百万元,毛回报率四厘八,理由系银行存款利率仅三厘二五。租金收入过去二十六年只上升一倍,楼价却上升四点五倍,理由系存款利率由十六厘回落到三厘二五。1981年存钱收息较买楼收租吸引,反映当年投资者认为未来楼价上升空间仍大;2007年买楼收租较存钱收息回报率好,反映家吓投资者认为未来楼价上升空间有限。
除上述外,最高收入户房价及最低收入户房价嘅差距,世界银行对九十六个国家(或地区)统计数据显示,各地房价比最高为30,最低为0.8,平均值8.4,中位数 6.4。联合国标准系3,美国依家系3,日本系4。社会财富分配愈平均,两者差距愈细。香港近年两者差距在扩大中,系咪代表社会财富更集中?美国系3,日本系4,代表高收入阶层占大比重及住房问题基本上得到解决,房地产市场已度过黄金期。1997年后香港豪宅(以山顶区为例)与最低收入天水围嘅楼价比较,差距达十五点七倍,代表香港高收入阶层人数减少;逐渐同中国其它大城市接近,例如北京两者差距系十三点五五倍、上海系十五点五五倍、广州十二点六七倍、深圳十五点七六倍,有D国家两者差距可达三十倍,但以香港为例,两者差距相信亦到极限,即未来本港豪宅上升空间十分有限。豪宅同最低收入楼价差距可反映社会财富分配不均现象。即高收入阶层可以负担二万元一呎豪宅;反之,低收入阶层一千五百元一呎住宅亦买唔起。
房地产市场出现小量泡沫系市场润滑剂,系任何自由市场无可避免嘅事。到底占几多系最好?从过去例子睇,每次楼盘出售如有20%用作投资,80%作自住用途最好。一旦高出20%,代表泡沫成分多一D;反之,不足20%代表投资者看淡后市,未来楼价或有下调压力。
北京楼价抗跌力大减
楼价同租比又如何?上述除咗受利率因素影响外(例如1981年存款利率十六厘,买楼收租自然要十三厘;今天存款利率三厘二五,买楼收租四厘半左右),一般认为二百比一(楼价系月租二百倍)抗跌力强,一旦升至三百比一(楼价系月租三百倍)抗跌力弱。简单D讲,月租十五元一呎住宅,合理楼价三千元一呎,如见四千五百元,已进入抗跌力弱区。北京去年上半年楼价租金比系二百四十二倍,依家逼近三百倍,即北京楼价抗跌力大减。
中国各城市房地产发展平均利润率系14%,但新华社记者调查所得,2005年地产开发平均利润率为50%,最低20%,最高超过90%,点解差距咁大?所谓平均利润率系指楼价、地价平稳期将土地变为物业大约可产生14%利润;点解2005年平均利润年高达50%?主因系地产公司低价入地,高价卖楼,利润来自赚取地价升值。上述亦可用作解释本港地产商咁富有嘅理由;1984至97年本港地价不断上升,令地产发展平均利润50%。喺咁巨大获利率下,即1984年投资一百万元(每年上升50%),到1997年变成一亿九千四百万元;反之,1997年起楼价按年下降10%,不但将合利获利14%吃掉,而且要做蚀本生意。换言之,喺楼价上升期,做地产发展系暴利生意(利润率高达50%);喺楼价回落期,做地产发展系蚀本生意。只有响楼价稳定期,做地产发展才系微利生意(平均获利率 14%)。
国家统计局数字显示,1至4月钢铁、电力、铁路投资增长率明显放缓,农业、房地产、煤炭行业投资增长率上升8.9%、27.4%、10.6%,可见内地房地产投资增长率仲系好好。
信报财经新闻 曹仁超2007-05-19
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