kiyuwwb 发表于 2007-3-17 17:03:15

全球金融市场日新月异解美国"长短息倒挂"之谜

  据香港商报报道,1987年10月全球股灾,令世人明白新兴的电脑程式交易(pro-gramtrading)之厉害。1997年下半年亚洲金融危机,令世人明白新兴的对冲基金(hedgefund)之厉害。2007年2月“黑色星期二”,令世人明白carrytrades之厉害。全球经济、尤其全球金融市场真正是日新月异。
  2007年2月27日,内地股市暴跌,触发全球股市大跌,历史将以“黑色星期二”记住这一页。如同1987年10月全球股灾、1997年下半年亚洲金融危机都被视为当代全球经济、金融的新现象,至今国际经济学界、金融界对其成因仍众说纷纭,“黑色星期二”是全球经济、金融的一个最新现象,其原因更引起全球经济学界、金融界、媒体等高度关注。
  美国“长短息倒挂”之谜
  经过十多天来的反覆分析,大多数人已经发现,内地新兴股市所反映的“中国因素”诚然是导致“黑色星期二”的重要因素,但是,另一个重要因素更不可低估,这就是由主要国家利率差变动引发的carrytrades。
  这是一个新的不容易准确译成中文的英文术语,指的是这样的投资方式——借入利率较低的某种货币,投资于利率或预期收益率较高的金融资产,后者可以是以借入货币为单位的金融资产,也可以是其他货币为单位的金融资产,可以是股票,也可以是债券,可以是金融现货产品,也可以是金融衍生工具。概括而言,指的是投资者在进行一种金融交易时,同时带着或持有(carry)另一种金融交易。目前,在香港,或者译作“利差交易”,或者译作“套利交易”,都是意译,而且都算不上准确。译作“套利交易”,难以与“套戥”(ar-bitrage)相区别。译作“利差交易”,容易令人误以为是仅仅套取不同货币利率差的交易。
  借入低息货币来投资于其他金融资产的行为,早已有之,但成为全球金融市场上一种跨国(地)、跨各种金融分类市场的普遍现象则在21世纪初。主要原因有二:
  其一,经历亚洲金融危机严重打击后,各国(地)金融机构普遍加强风险管理,改善资产负债结构,同时,通货膨胀率和利率普遍较低。
  其二,中国等发展中国家拥有不断增加的外汇储备,使全球金融市场的流动性进一步提高,美国国债成了发展中国家外汇储备的主要形式。
  这两方面因素相结合,使得2005年底以来,即使美国利率已进入加息周期,但是,美国金融市场却呈现“长短息倒挂”的罕见现象,美国联邦储备委员会前主席格林斯潘称之为“谜”(conundrum)。
  2006年7月以来,“长短息倒挂”变本加厉,短期利率的指标——美国联邦基金利率连续半年高于10年期和30年期的美国国债孳息率!换言之,投资者纷纷借入利率即使有所提高的短期贷款,从买卖美国长债的较高价格差中获利。日圆利率差引发变动
  诚然,如今被认为“黑色星期二”的“元凶”之一的不是美元利率差,而是日圆利率差引发的carrytrades的变动。
  2001年至2006年7月,日本中央银行实施长达6年多的零利率政策。与美国5.25%的基准利率、欧元区3.5%的基准利率相比,借几乎零利率的日圆而投资于其他国家(地区)的金融资产,自然成为首选。
  据2007年3月2日《信报》第三十三页曹仁超“投资者日记”引述东京三菱UFJ银行的一项估计,对冲基金在日圆carrytrades的投资达850亿美元,加上其他基金的投资共1700至2200亿美元(不包括日本本地投资者的杠杆买卖)。JP摩根大通的东京分析员估计有关投资达3400亿美元,其中2500亿美元是日本基金投资于外国债券。
  毋须赘言,这类日圆carrytrades对于日圆利率的提高或预期提高十分敏感。2006年日本中央银行扬言于7月加息,曾引起全球股市在5月至6月回落。2007年2月21日,日本中央银行宣布加息25个基点,将隔夜贷款利率(短期利率)上调至0.50%。这是自2006年7月突破零利率后再度加息。日本中央银行行长福井俊彦明确表示,日本中央银行希望那些认为日本应该长时间保持低利率的人打消“日本资金廉价”的想法。于是,投资者纷纷抛去所持有的日圆carrytrades,以致“黑色星期二”期间,全球股市大跌,但是日圆汇率上升。
  1987年10月全球股灾,令世人明白新兴的电脑程式交易(programtrading)之厉害。1997年下半年亚洲金融危机,令世人明白新兴的对冲基金(hedgefund)之厉害。2007年2月“黑色星期二”,令世人明白car-rytrades之厉害。全球经济、尤其全球金融市场真正是日新月异。
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