中国管理层收购将有法可依 资产4亿为分水岭

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作者:肖北　来源:赛迪网

【赛迪网讯】中国计划很快出台法规，规范部分国有企业的管理层收购(MBO)行为，此举可能是一连串监管举措的开始。

据华尔街日报消息，虽然管理层收购可以提振上市公司的股价，但分析师称，投资者在购买涉及此类交易的公司的股票时需要谨慎从事。

由于以往的一些MBO活动给国家造成了严重损失，中国政府正在草拟这方面的管理法规，希望在出售更多国有资产的同时减少国有资产贱卖现象的发生。

国务院国有资产监督管理委员会研究中心副主任李保民表示，大型国有企业的MBO活动仍将被禁止。但是对于由地方政府控制的中小型国有企业的此类活动，政府很快会发布相关法规。

至于政府如何界定不允许进行管理层收购的“大型企业”，目前还不得而知，不过一些人猜测，资产总额不高于人民币4亿元（或4800万美元）的公司可以被收购。但无论怎样，政府将会根据个案的不同情况进行评估审批。

新法规将为国有资产的定价提供指导原则，以确保国有资产以合理的市值出售。它还将具体规定适用于此类交易的融资手段，如允许从信托公司贷款，但一般不会通过银行贷款。

“我们的宗旨是鼓励更多国有资产的流出，但也要防止国有资产被侵吞。”李保民说，“按照中国共产党的政策，私人资本，包括那些来自MBO的资本，能够进入现行法规允许的任何经济领域。”

尽管目前中国尚未出台各种相关法规，但最近几年来，已经有数十家企业进行了管理层收购。在其中一些交易中，高层管理人员有意压低企业价值，这样他们可以低价收购。还有一些企业的管理层利用这家公司的资产作为抵押取得银行贷款收购一家公司，而自己却没有出一分钱。

上海德邦证券的首席经济学家陆满平称，新规定的发布可能会促使更多上市企业的管理层实施MBO活动，尤其是制造业和从事电器等产品销售的零售业。他说，这些都是全面竞争的行业，国有企业更容易被私有企业取而代之。

陆满平表示，开展MBO活动的公司的股票或许值得投资者买进。只要监管当局采取更多措施来强化市场秩序，投资这类股票就可以获得很高的回报率。他补充道，管理层在收购公司的大多数股份后常常会提高派息额。

管理层收购还可以促进企业改善业绩，因为这类企业员工的薪水与公司利润状况更加息息相关。建议投资者谨慎购买MBO企业股票的分析师认为，当前的法规尚不明晰，无法为此类活动提供足够的指导。此外，他们还表示，新法规是否全面、能否有效遏制资产流失，目前还不得而知。

深圳智多盈投资咨询公司的股票分析师余凯说，中国的上市企业，无论国有还是私营，企业治理状况仍缺乏透明度，这使得管理层收购所蕴含的风险加大。在法律灰色地带从事的交易甚至可能导致高层人士锒铛入狱。这会大幅拖低企业股价，给投资者带来严重损失。

武汉某大学的会计学教授廖洪在最近的一份报告中表示，多数经过管理层收购的中国上市企业最初并没有带来业绩的改善或股东回报的提高。比较在2000至2002年间宣布管理层收购的18家上市公司的表现，其中10家的每股收益下滑，11家公司的核心收益在收购后一年里有所下降。几乎所有的公司都面临现金流下降、负债率上升的情况。

总体而言，一家公司的表现如何还依赖于中国的商业环境。曾就中国股市著书的香港投资银行家侯伟说，管理层收购也许是部分解决办法，但并不是唯一的答案。“现在你完成了管理层收购，成为私有公司了，但是你会处在一个公平的竞争环境下吗？你或许能够成功，可中国的商业环境仍然对私有企业不利。”