结构调整欲将A股引向何方？核心股成市场强者

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　　“二月二”行情行由终点回到起点，本周沪综指收盘价更是创下了1999年5月以来、近6年的周收盘新低——1205.63点。本轮行情最大特征是，结构调整如火如荼。50只股票创出历史新高的同时，3成(457只)股票创出了1999年以来历史新低，100只股票跌破了净资产。30元以上的股票由9.14行情时的1只，增长到“二月二”行情期间的8只。但低于1元的毛股却由1只增加到最多时的7只。
  


　　市况表明，惨烈的结构调整已经使得股权分置问题消弭于无形之中。在两年的投票中，市场已经选出了中国的“漂亮50”，我们认为，“5%现象”会中长期持续，新核心股将在中长期内成为市场强者。

　　消弭股权分置问题于无形之中

　　首先，非常明显的是，它将消弭股权分置问题于无形之中。从市场的另一极—垃圾股不断下跌—发出的信息来看，市场传出的信息是，投资者对股权分置补偿的希望正在趋于缩小。当然，这是投资者在痛苦抉择后的反映，一方面补偿可能无望，另一方面股票本身高估，垃圾股、伪科技股平均市盈率仍然高达50倍。这些股民开始抛弃“破船”，这是这些股票越来越低的根本原因。如果这种情形继续下去—目前看只能继续下去—部分股票股价的目前、以及未来的下跌，将股权分置处理之争消弭于无形之中。

　　因为当A股价格接近、或者等于H股价格后，A股流通股价格就已经与非流通股价格趋于一致了。我们以H股的价格作为非流通股价格的一个参照应当合理，而A股对H股溢价为离岸溢价。我们注意到，经过2000年到现时今日的5年多时间里，A股的离岸溢价已经由最高平均850%，降低到去年底的39%。本周三，具有代表性的中国联通的离岸溢价已经收缩到10%以下。

　　结构调整是主线

　　事实上，所有的分析都应当最终归于指导投资。始于2003年的A股市场结构调整，印证的是一句话：投资，比的就是谁看得更远。

　　第一，结构调整要求投资者忽略大盘、忽略指数，否则可能颗粒无收，甚至亏损。因为2003年以来，大盘一直跌。第二，结构调整要求投资者将视野搬离盘面，回到关注企业运行上来。因为市场开始趋于有效了，你要是还在坐庄、或者跟庄，那你的成绩一定不好。而关注企业运行的投资者将获取丰厚利润。第三，A股市场处于初级结构调整阶段，又要求投资者只要关注相对溢价不高的、或者还是折价交易的杰出公司就行。这个意义上，A股投资盈利事实上也不难。这两年，它提供了很多类似的投资机会。

　　5%之后是什么？

　　结构调整导致“二八”现象过渡到“一九”现象，现在是5%现象，甚至更少，那么，以后会是什么呢？这是近期投资者的担忧所在。

　　我们认为，认识这一问题要站在一个长期的角度来看问题。

　　目前市场选出的5%——实际上是4%(50来只股票)，他们是A股上市公司中最好的上市公司群体。2003年开始的结构调整过程，也是A股投资者不断投票、不断率选的过程，这50只股票脱颖而出了。毫无疑问，他们是最好的股票，这是认识的前提。

　　其次要弄清楚的是，他们高估了吗？没有，他们的动态市盈率多在20倍以下，市场没有给他们溢价。这表明，他们整体还是处在低估的状态。我们可以看两个例子：1、从美国的情况看，其20世纪60年代到70年代初的情况，与我们现在的情况比较相似。当时只要付出一点溢价，就可以买到未来成长潜力巨大、真正杰出的公司股票。最终这种超额收益的终结是源于该类股票上涨进入疯狂状态，市盈率高达40倍到100倍。目前A股的新核心股远未进入这种状态。2、从新兴市场的情况来看，印度、韩国和台湾等国家和地区的证券市场也走过相同的路，其股价结构调整持续了7至10年。

　　无论是溢价、还是结构调整时间来看，A股的这50来只新核心股仍将在中长期内成为市场的最强股票。

　　那么，近日部分前期领涨的新核心股显著回落，又意味着什么？我们认为，这是一次小型的新核心股的新一轮分化行情，少数新核心股会在这轮分化中滞涨，多数新核心股将在调整后继续前行。