华谊资金链隐忧渐显：大牌流失致业绩大幅下滑

henry2000888

2011-12-31 08:48:06　来源: 中国经营报(北京)　

在众多影业巨头厉兵秣马备战贺岁黄金档的时候，华谊兄弟给资本市场奉献的却是一幕兄弟分道扬镳的悲情戏。

华语电影业堪称绝对“大腕”的华谊兄弟，在股票市场却遭遇了众多“大腕”的集体减持。冯小刚、张纪中....一干艺人在华谊兄弟原始股解禁后，纷纷选择减持套现。

尤其值得关注的是，公司财务总监徐佳不但与大腕明星一起加入了减持阵营，而且在连续减持公司股份后，近日突然宣告辞职。12月14日，记者多次拨叫公司董秘兼代理财务总监胡明手机，试图求证徐佳离职对公司带来影响，但均未获成功。

在众多影业巨头厉兵秣马备战贺岁黄金档的时候，华谊兄弟给资本市场奉献的却是一幕兄弟分道扬镳的悲情戏。

财务总监带头套现

从金牌导演冯小刚、张纪中，到分众传媒总裁江南春，以至于互联网巨头马云，在华谊兄弟限售股解禁后，无一例外的选择大比例减持。

华谊兄弟三季报显示，马云、张纪中、江南春已经从华谊兄弟前十大股东名单中退出。而马云的操作则更为干脆，限售股解禁一笔抛售一笔。按照马云自己的解释，“套现华谊兄弟是为了改善个人生活。”

在众多艺人、创业股东纷纷减持华谊兄弟的同时，公司财务总监徐佳也加入了减持的队伍。11月9日，徐佳通过连续竞价交易减持华谊兄弟4.5万股。12月1日，公司财务总监徐佳突然宣布辞职的一纸公告，更是将华谊兄弟推上了风口浪尖。

作为上市公司高管团队的核心成员，财务总监不但掌握着上市公司的准确财务数据，也对公司发展战略了如指掌。如果说众多大牌艺人的集体减持是出于个人利益进行的套现行为，那么财务总监徐佳的辞职则尤其耐人寻味。

一位长期跟踪华谊兄弟的券商研究员对记者说，“徐佳辞职是准备去另外一家上市公司做董秘，按照职位排序来讲，徐佳从财务总监变为董秘，是升职了!”

然而另一位行业分析师徐薇(化名)则向本报记者表示，“上市公司所有核心数据、财务状况、战略发展方向，对竞争对手来说都属于核心机密，徐佳如果跨行业转投其他企业就职还算说得过去。但如果真是被华谊兄弟的竞争对手挖去，那么对公司的发展极为不利。”

徐薇称，“徐佳持有华谊兄弟的股份本来就不多，也就是几十万股。在公开渠道，今年一共减持了3次。徐佳辞职，也可能是在为全面套现股份做准备。”

按照华谊兄弟的人事安排，徐佳辞职后由公司董秘胡明代理财务总监一职。记者注意到，徐佳于11月4日抛售华谊兄弟股份2.2万股，当天胡明通过二级市场减持华谊兄弟高达32.4万股。

根据公开披露信息，11月4日，徐佳的减持均价约为17.97元，胡明的减持均价为17.86元。截至目前，华谊兄弟股价已较减持价格下跌超过10%，两位高管减持操作之精准堪称炒股高手。

大牌流失导致业绩大幅下滑

众多原始股股东大比例减持华谊兄弟的背后，是公司业绩的明显下滑。华谊兄弟今年三季报显示，公司营业收入同比下降了55%，净利润同比下降了32%。其中，电影业务的大幅滑坡是拉低华谊兄弟业绩的最直接因素。

去年凭借一部《唐山大地震》，华谊兄弟打造出了全球华语界最卖座的电影，同时也为公司带来了近1个亿的收益。然而，今年以来，靠电影起家的华谊兄弟却在电影市场异常低调。其在年内推出的《狄仁杰》、《全球热恋》等影片虽然口碑不错，但为华谊兄弟带来的收益却相当有限。

以《全球热恋》为例，前作《全城热恋》票房超过1亿，而续作的票房不及前作的2/3。

目前，张艺谋带着他的《金陵十三钗》强攻圣诞贺岁档，众多进口大片也蜂拥而至。华谊兄弟却似乎放弃了贺岁档，整个12月至明年1月春节前黄金档期几乎没有实力作品推出。

徐薇向记者表示，“华谊兄弟看点主要在明年，《画皮2》、《1942》等影片有望为华谊兄弟打一个翻身仗，尤其是冯小刚导演的《1942》，凭借冯导的业界领导力和超高人气，《1942》完全可以比肩《唐山大地震》。”

实际上，冯氏电影独撑了华谊兄弟的半壁江山。从早期贺岁档的《不见不散》、《没完没了》、《手机》、《天下无贼》，到近年来推出的《集结号》、《非诚勿扰》、《唐山大地震》，可以说有了冯小刚，才成就了华谊兄弟在华语电影领域的领袖地位。

一位券商行业研究员给记者做了一个比喻，“从宽泛的角度讲，华谊兄弟也属于产品制造业的上市公司。华谊兄弟制造的产品销售给大众，贴上冯小刚的标签，价格立马能成倍的放大。就像酿酒行业，你说2000块钱一瓶的茅台，和5块钱一瓶的杂牌酒味道能有多大区别，但贴上茅台的标签，价钱再高也有人买账。”

值得关注的是，在华谊兄弟创业板挂牌前后，范冰冰、黄晓明、周迅、李冰冰、林心如等超一线大牌明星均相继离开转投别家。实际上目前华谊兄弟旗下的一线明星数量有限，相对而言，头牌名导冯小刚在公司地位越发重要。

“大牌明星的离去，从财务的角度也应该属于公司固定资产的流失。”徐薇对记者说，“范冰冰、黄晓明、周迅等明星在严格意义上应属于公司的固定资产，明星积累的品牌影响力和市场号召应该作价，并计入上市公司财报。但从现行财务制度角度，实现起来没有可能。”

激进融资背后的资金隐忧

在一些跟踪华谊兄弟的券商研究员看来，华谊兄弟对旗下大牌明星的流失似乎并不看重，打造新媒体全产业链才是公司工作的重中之重。

国泰君安证券分析师高辉对记者表示，“以往公司靠明星战略起家，对明星战略的弊端认识也非常清晰。放弃明星战略，打造全产业链是公司发展的核心所在。”

“公司登陆创业板后，完成了一系列资本运作。先是与腾讯搭建了战略合作关系，之后又与史玉柱的巨人网络合资进军网游领域，又引入海外资本筹建合资影业公司。”高辉说。

而在公司倾力打造新媒体全产业链条的背后，是资金面的巨大压力。

今年三月，在公司业绩年度说明会上，华谊兄弟董事长王忠军公开宣称，“公司短期没有再融资的愿望，华谊的现金流不错，而且今年上半年是电视剧产品为主，电视剧产品现金流回收迅速和清晰。马上再增发目前没有考虑。”

然而时间仅仅过去了一个月，华谊兄弟就公告，接到股东王忠军的通知。王忠军将其持有的公司限售流通股5200万股质押给渤海国际信托有限公司，占王忠军持有公司股份总数的32.9%，占公司总股本的8.6%。

按照业内通常的做法，质押上市公司股份进行融资，会以签署协议前20个交易日上市公司股价的平均价格为基数，计算出质押股份的总市值，之后信托公司再打折向质押方提供资金。

资深信托人士刘擎对记者透露，“信托股权质押操作，一些基本面突出的公司比如银行类股票融资金额可以达到市值的5-6折，而质地一般的上市公司股份则可能达到三折甚至更低。”

“信托股权融资的融资成本非常高，年化利息要远远高于同期的银行存款，一般利息都要超过10%，除非资金需求异常迫切，股权持有方才会采用股权信托融资。”刘擎进一步对记者解释。


此外，公司公告的发债计划，也显示华谊兄弟对于资金需求的饥渴。11月22日，公司公告2011年第一期短期融资券发行结果，发行总金额3亿元，年息高达8%。

与高息发债相比，低成本的股权融资才可能是华谊兄弟更为需要的。

按照公司招股说明书提示，“是否能够建立包括股权融资在内的长期稳定的融资渠道，已成为影响公司进一步提升核心竞争力的瓶颈。”

一位投行人士对记者说，“华谊兄弟连续两年进行大比例分红送配，一方面通过股本扩张稳定了大股东的控股地位，另一方面也是在吸引机构投资者驻扎其中，为将来实施定向增发做准备。增发新股显然比银行发债成本低廉的多。”

(本文来源：中国经营报 作者：李壮)
http://tech.163.com/11/1231/08/7MJDPCDP000915BF.html

点评：中国电影行业经历两年爆发增长后进入一个平缓时期，华谊的情况或许就是一个风向。