警惕身边的“郁金香泡沫”

f117a

初听《金融市场》公开课，作为北京的一名普通投资者，罗晋并不知道主讲人的名声是如此卓著。虽然罗伯特·J·希勒在第一课就遗憾地宣称，自己在书中预言的某些不幸的事情已经发生，但罗晋并没有意识到，所谓“不幸的事情”，是指美国次贷危机。

与其他一些耶鲁教授相比，罗伯特·J·希勒的讲课风格并不独特，甚至在他的语气中，罗晋总是能听出一分拘谨，不过在课上，罗晋不止一次听到了同样的论述，投资行为的非理性。

“非理性繁荣这个词，其实并非希勒的首创。”1996年12月5日，在一次讲话中，时任美国联邦储备委员会主席的格林斯潘最先提出了“非理性繁荣”一词，用来形容当时股票市场的投资行为。“虽然人们也许不再记得当时的状况，但这个词却没有被遗忘，它已成为格林斯潘所有讲话中，被引用最多的一个词”——希勒在书中如此描述。

传统经济学中，分析经济现象时常有一个理性人的假设，人们所有的经济决策都是从理性出发——一切行为以自己的最大利益为准则，然而在投资市场中，这样的理性人似乎失去了效用，放眼望去，投资市场中充斥着“非理性人”。

而经济学家构筑的“完全竞争市场”似乎也并不存在，金融市场中流通的信息通常并不真实，市场价格也常常背离事实很多，正如凡人不可能真的是“理性人”一样，我们所处的投资市场，也并非一个真正意义的“完全竞争市场”。

360年前的一场“郁金香泡沫”，完美地阐述了希勒的这一观点，这也是人

360年前的“博傻理论”

类历史上第一次有记载的金融泡沫。

16世纪中期，郁金香从土耳其被引入西欧，不久，人们开始对这种美丽的花卉产生了狂热情绪，成为上流社会时尚的同时，郁金香被当做投资物开始互相买卖。17世纪中期，一些郁金香珍贵品种被卖到了不同寻常的高价。

据记载，1634年，郁金香被炒到了三株相当于一个酒厂的价格；1635年，一种叫Childer的郁金香品种单株卖到了1615弗罗林(荷兰货币单位)，这相当于16头公牛的价格；1636年，荷兰人沉浸于郁金香带来的投资狂热中，许多投资者甚至变卖房产买入郁金香。

正如之后所有经济危机一样，狂热的背后聚集的是一戳就破的泡沫。1637年2月4日，由于卖方突然大量抛售，公众开始陷入恐慌，导致郁金香市场突然崩溃。一夜之间，郁金香球茎的价格一泻千里。虽然当时的荷兰政府发出紧急声明，认为郁金香球茎价格无理由下跌，劝告市民停止抛售，然而大崩溃无法制止，众多投资者倾家荡产。1937年4月，荷兰政府被迫决定终止所有合同，禁止投机式的郁金香交易。

“人们最终发现，郁金香球茎与洋葱球茎的价格差距也并不太大，这可能就是博傻理论的最初应用，只不过是在360年前。”人们购买郁金香并非为了其内在的价值，而是期望其价格能无限上涨并因此获利，在罗晋看来，这在中国的股市与房地产市场正在上演，而2007年以来的股市低迷，并没有让投资者完全认识到“郁金香泡沫”就在我们身边。

耶鲁大学公开课在网上的流行，让一名原本就盛名在外的经济学家在国内再一次被重新认识，他就是罗伯特·J·希勒。由于在其经济学著作《非理性繁荣》中，对于美国股市及房地产泡沫将破碎的预言先后成真。而伴随着他主讲的《金融市场》公开课，许多国内投资者比如北京的股民罗晋发现，希勒所介绍的一切知识，也适用于中国投资市场，甚至“非理性繁荣”这一论述，也许正在中国再次发生。

市场趋势真的存在?

既然泡沫存在，非理性充斥投资市场，那么泡沫何时破裂？希勒认为并没有答案。

“《非理性繁荣》并非是一本预言书，从头至尾，他都没有预言泡沫何时破裂，但他却描述了非理性繁荣的破裂原因。”在《非理性繁荣》一书中，希勒罗列了促使市场产生泡沫的12个因素，也描述了市场放大机制的产生与发展，然而对于泡沫何时破裂，希勒并没有任何预测。

“不过希勒提出了一个很有趣的观点，那就是市场的趋势并不存在，我们常常的表述是，预测市场趋势的努力是无效的。”罗晋和其他股民探讨当下的中国股市。近几周来，医药股等股票处于震荡上升阶段，虽然尚未突破2700点，但看多的分析者开始增多，并分析各种股市看多的原因，然而在众多机构和投资者对股市看多时，其判断本身就会出现错误：“因为我们都知道，股市走势往往与多数人的判断反向，如果每个人都看似作出了合理的推断，那这个推断就会因为其合理性而被证伪。”

在国内股民看来，人们看多医药股的原因，仅仅可能是《药品价格管理办法征求意见稿》，但这样的上升趋势其实本身就很脆弱，任何关于医药行业的担忧，都有可能迅速传播，成为完全扭转行情的导火索：“看多行情也许在一天之内就会变成看空。”

其反向推断也同样合理——如果多数投资者都作出了看空的判断，并且看空的理由也确实存在，那么股市大幅下跌就不会发生，因为所有人都看空时，最“合理”的操作就是抄底买入。那么，所有人看空就变成了错误的预测。

这确实是个不太好理解的逻辑，希勒对这样的怪现象作出了一个可能的解释：“受质疑的观点已预先存在于我们的头脑中。即使相互矛盾的观点也可以同时共存于我们的头脑中，而当支撑这些观点的事实发生变化或公众注意力发生转移时，我们头脑中也许就会突然萌生一种明确的信念，并且与先前的信念恰恰是相互矛盾的。这就是为什么有时观点的传播会非常迅速，公众思想有时会突然发生180度的大转弯的原因。”

“这样的思想基础给投资者的提示是，任何崩溃或者暴涨，都可能在瞬间发生，因为人们在心中早已给股市的变动找好了所有的理由。”罗晋表示，这样的理念给自己的投资带来的最大好处，就是可以让自己坦然忽略所有股评师的评论：“因为在作出看多或看空的评论时，他的心中其实已经存在了反向的想法，任何一个简单的事实，都可能让他推翻之前所有的论断。”

没有消息就是好消息？

另一个被希勒推翻的误区便是——股市的涨跌随着重大事件的发生而改变——在研究了多年以来股市的涨跌过程后，希勒表示，没有任何证据可以表明，股市的下跌伴随着重大新闻事件，崩盘总在不知不觉中发生。那句“没有消息就是好消息”，也许只是投资者的误区。

“绝大部分历史事件的发生往往不是单一因素作用的结果。当事件朝着一个极端的方向发展，通常是由于众多因素共同作用，其中任何单个因素都不足以解释整个事件。”在希勒看来，单纯讨论重大新闻对于投资的作用毫无作用，在众多国家股市重大下跌日的记载中，恰恰都是没有新闻发生的日子。

然而大众心理对于泡沫的恐慌却会被媒体传播，希勒幽默地说，如今在媒体与网络中，“最”字被越来越多地使用：“媒体通常强调能表明创造新纪录的数据，但是如果从不同角度看问题，他们就会发现几乎在任何一天都能找到创纪录的事情。”希勒认为，这样的传播形式无疑对投资者造成影响，“读者们经常对此感到迷惑，不知道他们所看到的股市价格的上涨是否真的那么非同寻常。”

“不幸的是，在自由社会中，我们不可能保护人们免受因自己的过错而造成的损失，不可能在完全肯定其成功可能性的前提下保护他们。”希勒的一席话，在罗晋的表述中，变成了“你不能让投资者放弃在博傻过程中，可能获得的收益。”

“我们的投资市场，很喜欢使用夸张的形容，这让人们堆积了对于股市的错误认识。”如何能让自己在非理性繁荣的大背景下脱颖而出？罗晋介绍，希勒给出的建议并不新颖，甚至有些老套——“投资多元化，增加储蓄，制定合理的退休方案”——这看起来似乎又过于理性。 本报记者 吴楠

http://finance.ifeng.com/opinion/finob/20100912/2612155.shtml

多懂一些金融知识有益处！