为全球经济开药方

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作者：花旗私人银行(Citi Private Bank)全球首席投资官 理查德·库克森

2010-08-26

  

现在担心增长似乎有些奇怪，此时德国实现了自两德统一以来最快的季度增长——折合年率约9%。然而，除了德国以及另外一两个发达国家以外，对增长的忧虑普遍存在。英国央行(Bank of England)和美联储(Fed)最近都警告称，本国增长可能会令人失望。日本政府最近也表示，今年第二季度，该国增速大幅下挫。

解读发达国家增速放缓的一个好方法是选择合适的比喻，展开我的哲学导师多年前所称的“思想试验”，然后想想美联储不久前没有做的事情。

首先来打个比喻。如果你将2008年底至2009年初的可怕金融危机诊断为一次暂时的“抑郁”，那么处方显而易见：大量抗抑郁药物，即全球有史以来最大规模的财政和货币刺激。最终，患者将更快乐，世界将变得更光明。到那时，就可以停药了。

相比之下，如果你认为此前经济增长的推动力是不可持续的债务增加，那么换一种说法来比喻经济刺激似乎是适当的——那就好比给吸毒者使用美沙酮。这种镇静剂的药效将是暂时性的，患者在将来某个时候必须彻底戒毒。

来一场思想试验（我的哲学导师会称之为“有条件的反事实”），我们就可以恰当说出哪种比喻更好。假如刺激措施起的是抗抑郁剂似的作用，你现在就可会看到短期利率、利率预期和债券收益率大幅上升。但在可预见的未来，发达国家的利率看上去好像将保持在接近零的水平。债券收益率确实曾暂时大幅上升，但最近却直线下滑。

并非巧合的是，除英国以外，发达国家的通胀率也一直在下降（通胀预期也日趋下降），失业率接近多年高位，全球增长势头不妙。

这种不利局面让我们联想到不久前美联储没有做的事情。投资者原期待美联储出台更多定量宽松政策，以进一步放松货币政策。他们认为这是必要之举，这有力的说明了患者旧病复发的程度有多深。

然而，通过保证把到期证券的收益重新拿去投资，美联储只是延续现行货币政策，而没有进一步放松。市场意识到了美联储没有做出的举措，这似乎是随后一系列情况的主要原因：高风险资产市场表现不稳定；仍被视为近乎无风险（越来越变成一种有风险的资产类别）的政府发行的较长期债券的收益率仍在进一步下滑；基于市场的通胀预期指标进一步下滑，不过仍高于2008年底的水平。

美联储内部——或其它任何央行——似乎都没有就通过印钞进一步放松货币政策达成共识，这要么是因为央行人士认为，现在还没必要这么做；要么是因为他们担心进一步扩大其资产负债表；就美国而言，也可能是他们希望向国会施压，不要通过结束布什(Bush)时代出台的减税政策而收紧财政政策（至少眼下不要这样做）。

然而，如果增长果真继续大幅放缓，美联储肯定会进一步放松货币政策。美联储已未能完成其两项使命之一：就业最大化。美联储还很有可能无法实现另一项使命：稳定物价。美国核心通胀正快速下滑。

对于投资者而言，问题是他们不知道美联储何时会扣动扳机。而由于下的是猛药，至少短期而言，其对资产市场的影响可能是深远的。

比较乐观的人可能会辩称，美联储最新举措，为出台更多货币刺激敞开了大门。较悲观人士则分为两类。第一类担心这些药物的副作用（特别是通胀），如果过量服用的话。第二类是不知道形势变得多糟糕美联储才会再采取行动，即便美联储采取了行动，其用药量是否会过小。针对债务上瘾，美联储和其它央行所能做的就是应对停药后的最糟糕症状。

译者/梁艳裳

http://www.ftchinese.com/story/001034302

全球经济二次探底貌似越来越近了。德国主要靠出口带动增长，不知能不能逃过这一劫。