中国式通货膨胀正在形成之中

云龙且

消费价格还将上升

目前，出厂价格与消费价格形成了一个剪刀形状。在09年12月之前，出厂价格均低于消费价格，09年CPI大幅上涨的动能并不强大。 2010年出厂价格已超越消费价格，作为先行指标，出厂价格上涨，将有可能在二、三个季度后传导至消费价格，通胀压力已越来越强烈。

通胀传导速度在加速之中

消费价格上涨主要是由食品价格上涨引发的。虽然与今年低温天气的影响有关，但实质上还是成本推动的结果。4月份工业品出厂价格上涨6.8%，原材料、燃料、动力购进价格上涨12%，这些因素推动农资价格和农产品运输成本快速上涨，进而推动食品价格上涨。

4月份，非食品价格虽然低于食品价格，但已出现快速上升迹象。在原材料、能源价格暴涨的背景下，我国价格体系已严重扭曲，如果今年调整水、电、煤气的政策如期出台，非食品价格也将上涨。

通胀预期在强化

尽管央行已采取调控措施，存款准备金率距历史最高点仅0.5个百分点，但M1增速已在去年三季度超越M2，并有进一步拉大差距的趋势。更多人持有现金和活期存款，寻找各种货币保值的渠道。通胀预期已形成并在不断强化之中。

多年累积的货币过度投放，已助长了房地产泡沫，并造成了股市、汇市、期货的大幅波动。通胀的预期，也在吸引国际“热钱”的流入，这将进一步加剧通胀的可能性是存在的。

(本文系“中宏形势跟踪课题组”与“上证研究院”合作项目)

三驾马车拉动

经济增长

解读：09年社会消费基本稳定，投资增长抵消了出口下降，我国经济总体上保持了平稳增长。宏观走势基本反映了国际金融危机的冲击和政府的应对策略。

判断：经济能否保持较高的增长，关键要看三匹马动力是否充沛。2010年出口回升能否弥补投资减缓？这将主导当前宏观经济的基本走势。

2009年2009年2009年2009年2009年2009年2009年2009年2009年2010年2010年2010年2010年

4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月

工业增加值同比增长 %7.3 8.9 10.7 10.8 12.3 13.9 16.1 19.2 18.5 27.36 12.8 18.1 17.8

全社会城镇固定资产投资同比增长%33.95 38.6 35.3 30 37.88 35.1 31.6 24.25 24 26.6 26.6 26.29 25.37

社会消费品零售总额同比增长%14.8 15.2 15 15.2 15.4 15.5 16.2 15.8 17.5 14 22.1 18 18.5

出口总值同比增长 %-22.8 -26.5 -21.3 -23 -23.4 -15.3 -13.9 -1.2 17.7 21.1 45.7 24.3 30.5

轻、重工业

不同增长态势

解读：2009年7月是近两年经济增长的一个转折点，重工业增长速度从此超越轻工业，经济增长也逐步由消费主导变成了投资主导。

判断：2010年1-4月份，轻重工业增速的差距不断扩大，经济增长对投资拉动的依赖性也不断增强，而消费的拉动力在弱化。那么，投资还能持久增长吗？这是个问题。

2009年4月2009年5月2009年6月2009年7月2009年8月2009年9月2009年10月2009年11月2009年12月2010年1月2010年2月2010年3月2010年4月

工业增加值同比增长%7.3 8.9 10.710.812.313.916.1 19.2 18.5 27.3612.818.117.8

轻工业增加值同比增长%8.2 9.7 10.29.2 9.8 11.811.3 12.6 12.1 20.397.5 13.414.1

重工业增加值同比增长%6.9 8.6 10.911.313.214.818.1 22.2 21.4 30.8615.220 19.4

发电量

与经济走势

解读：08年曾出现发电量与经济背离的现象。国外一些机构怀疑中国统计的真实性，此图是一个重要论据。09年半年后，“背离”情况得以改善，经济真实的增长有了较为确实的依据。

判断：发电量是一个敏锐的指标，发电量回升将是经济回升的重要信号。

2009年4月2009年5月2009年6月2009年7月2009年8月2009年9月2009年10月2009年11月2009年12月2010年1月2010年2月2010年3月2010年4月

工业增加值同比增长%7.3 8.9 10.710.812.313.916.1 19.2 18.5 27.3612.818.117.8

发电量同比增长%-3.5-2.75.2 4.8 9.279.5 17.1126.9 25.9 42.27.9 17.621.4

货运量

与经济走势

解读：09年下半年以来，货运量基本与经济总体增长基本保持了同步增长，从货物流通的角度，可以更直接地观察到2009年经济的稳步回升。

判断：2010年元月货运量比上年同期出现大幅增长，经济运行还将保持上升的态势。注：1、2月宏观数据波动较大，与09、10年春节不同月有关，其它指标也类似。

2009年2009年2009年2009年2009年2009年2009年2009年2009年2009年2010年2010年2010年2010年

3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月

工业增加值同比增长%8.3 7.3 8.9 10.7 10.8 12.3 13.9 16.1 19.2 18.5 27.36 12.8 18.1 17.8

货运量总计同比增长%5.3 5.4 2.8 6.4 8.1 12.5 10.6 13.7 17.7 20.5 12.1 15.8

投资的持续性

解读：09年前几月，扩大内需政策导致了新开工项目投资“井喷”式增长，确保了09年全年固定资产投资的持续增长。

判断：09年下半年蓝线(新开工项目投资)出现了快速下降，预示着未来固定资产投资也将有回落的趋势。2010年投资的持久力，将是一个需要重点关注的问题。

200年2009年5月2009年6月2009年7月2009年8月2009年9月2009年10月2009年11月2009年12月2010年1.2月2010年3月2010年4月

4月

新开工项目计划总投资额同比增长%95.69108.5768.1460.3472.2390.9465.9541 12.5 42.7 30.5226.22

全社会城镇固定资产投资同比增长%33.9538.635.330 37.8835.0531.6524.2524 26.6 26.2925.37

出厂价格与消费价格出现剪刀差

解读：我们可以直观地看到，出厂价格与消费价格形成了一个剪刀形状。在09年12月之前，出厂价格均低于消费价格，09年CPI大幅上涨的动能并不强大。

判断：2010年出厂价格已超越消费价格，作为先行指标，出厂价格上涨，将有可能在二、三个季度后传导至消费价格，通胀的压力已越来越强烈了。

200年2009年5月2009年6月2009年7月2009年8月2009年9月2009年10月2009年11月2009年12月2010年1月2010年2月2010年3月2010年4月

4月

居民消费价格指数(上年同月=100)%98.5 98.698.398.298.899.299.5 100.6101.9101.5102.7102.4102.8

工业品出厂价格指数(上年同月=100)%93.4 92.892.291.892.193.594.2 97.9 101.7104.3105.4105.9106.8

消费价格趋势

解读：09年消费价格上涨主要是由食品价格引发的，非食品价格相对处于低位。

判断：2010年CPI上涨的主因仍是由食品价格引发的。但需警惕的是，非食品价格也出现了快速上涨，各类物价的传导速度在加速，通胀在快速形成之中。需提醒：现行CPI统计中，不包括购房价格和汽油价格。

2009年2009年2009年2009年2009年2009年2009年2009年2009年2010年2010年2010年2010年

4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月

居民消费价格指数(上年同月=100)%98.5 98.6 98.3 98.2 98.8 99.2 99.5 100.6 101.9 101.5 102.7 102.4 102.8

食品(上年同月=100) %98.7 99.4 98.9 98.8 100.5 101.5 101.6 103.2 105.3 103.7 106.2 105.2 105.9

非食品(上年同月=100) %98.5 98.2 98.1 97.9 100.1 98.1 98.4 99.3 100.2 100.5 101 101 101.3

城乡消费差异

解读：09年8月前，乡村消费增速高于城镇消费增速，反映了启动农村消费的政策努力。但09年9月后，城市消费又一次快速超越农村消费，成为全社会消费需求回升的主力。

判断：尽管一些农村居民会在城市购买一些大件消费品，这在统计上不好区分，但2010年乡村消费很难有明显的提高，启动内需还有更长的路要走。

2009年2009年2009年2009年2009年2009年2009年10月2009年11月2009年2010年2010年2010年2010年

4月 5月 6月 7月 8月 9月 12月 1月 2月 3月 4月

社会消费品零售总额同比增长 %14.8 15.2 15 15.2 15.4 15.5 16.2 15.8 17.5 14 22.1 18 18.5

城市社会消费品零售总额同比增长 %13.9 15 15.1 15.1 15.3 15.9 16.6 16.5 18.6 14.1 23.1 18.5 18.9

县及县以下社会消费品零售总额同比增长%16.7 15.6 16.3 15.4 15.5 14.6 15.4 14.4 15.4 13.7 17.6 15.1 16

房地产潜力

解读：除12月份外，09年竣工面积与房地产开发投资出现了严重背离的走势。房地产投资持续大幅增长，但竣工面积增幅却相对较小。投资哪儿去了？是在囤地吗？

判断：通常情况下，房地产投资的增长，会推动未来房地产竣工面积的增加。如果统计数据不太离谱，2010年房地产竣工面积仍有更大的增长潜力。

2009年4月2009年5月2009年6月2009年7月2009年8月2009年9月2009年10月2009年11月2009年12月2010年1.2月2010年3月2010年4月

房地产投资完成额同比增长% 6.4212 18.0419.6334.5637.0628.417.72 22.9831.1 38.9938.52

房地产竣工面积 万平方米3308.642987.824473.484729.783824.494179.014269.696553.6325969.86101 5016.093903.04

进出口与顺差

解读：除改革开放初期，我国外贸逆差并不常见，而出口的负增长，则是近20年少见的。09年12月出口增长终于转为正增长。但2010年3月出现了进口大幅上升，出口大幅下降的现象。

判断：顺差(净出口)才是拉动经济增长的力量。12月份出口增长虽然实现了由负到正的转变。但经历70个月后，2010年3月份外贸再次出现逆差。今年我国外贸形势仍面临挑战。

2009年2009年2009年2009年2009年2009年2009年2009年2009年2010年2010年2010年2010年

4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月

出口总值同比增长 % -22.8 -26.5 -21.3 -23 -23.4 -15.3 -13.9 -1.2 17.7 21.1 45.7 24.3 30.5

进口总值同比增长 % -22.9 -24.9 -12.9 -14.7 -16.8 -3.5 -6.4 26.7 55.9 85.7 44.7 66 49.7

贸易顺差比去年同期增加(减少)百万美元-3434 -6766 -12755-15166-13959-17302-11989 -21385 -20682 -249852798 -25576-11254.8

对不同地区

的出口情况

解读：09年除年初年末两月外，我国对欧盟、日本、美国的出口增速均为负值，这在我国改革开放以来是少见的现象，我们在09年看到了奇异的出口曲线图形。

判断：目前，我国对美国、欧盟、日本的出口增长都实现了由负到正转变。但应注意，对美国出口增长已明显低于对欧盟，中美之间的贸易摩擦会影响2010年的贸易格局吗？

2009年2009年2009年2009年2009年2009年2009年2009年2009年2010年2010年2010年2010年

4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月

出口总值同比 %-22.8 -26.5 -21.3 -23 -23.4 -15.2 -13.9 -1.2 17.7 21.1 45.7 24.3 30.5

增长

日本同比增长 %-23.6 -26.1 -21.8 -20 -19.7 -9.1 -13.5 -11.9 5.2 4.7 34.5 19.18 24.81

欧盟同比增长 %-27.6 -29.2 -23 -25.9 -26.6 -17.4 -14.9 -8 10.2 17.7 60.2 24.83 28.52

美国同比增长 %-17.7 -21.3 -16.8 -14.1 -21.8 -14.3 -9.9 -1.7 15.9 8.4 39.2 17.52 19.24

外资外汇

解读：对于我国外汇储备合适规模存在许多争论，一些观点认为我国外汇储备太大，“倒逼”央行发行了过量的基础货币。09年下半年外商直接投资回升是个积极的信号。

判断：外资外汇的变动与国际经济大的背景直接关联，09年12月外商直接投资大幅上升，而外汇储备明显下降，2010年外部“热钱”是否有新动向？这需要我们关注。

2009年4月2009年5月2009年6月2009年7月2009年8月2009年9月2009年10月2009年11月2009年12月2010年1月2010年2月2010年3月2010年4月

外商直接投资亿美元58.963.7989.653.674.9979 71 70.23121 81.2958.9594.1873.46

国家外汇储备增长百万美元551398061142115430123620961768556776051610364160699369.622492

财政收支

解读：08年10月到09年上半年，财政收支出现了收入速度低于支出速度的“剪刀差”。许多人担心财政收支出现恶化。

判断：09年7月之后，财政收支的“剪刀差”出现了逆转的趋向，财政收入增速高于支出增速--这一新的“剪刀差”会不会出现？调低企业、个人税负的呼声随即又起。

2009年2009年2009年2009年2009年2009年2009年2009年2009年2010年2010年2010年2010年

4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月

收入合计同比增长%-13.6 4.8 19.6 10.2 36.1 33 28.4 32.6 55.8 41.2 20.4 36.8 34.4

支出合计同比增长%24.5 14.5 21.5 9.3 17.4 32.9 13 20.9 17.1 -13.2 29.7 18.3 9.8

银行存贷

解读：从图形看，09年货币供应就是M1增速不断“追赶-逼近-超越”M2增速的过程，也是货币流动性不断增强的过程。货币“泡沫”的可能性已经存在。

判断：从09年三季度始，M1的增速已超过了M2，货币流动性已发生的根本性变化。在2010年，两者又出现了差距进一步扩大的趋势，货币“泡沫”已越来越现实化了。

2009年2009年2009年2009年2009年2009年2009年2009年2009年2010年2010年2010年2010年

4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月

狭义货币余额同比增长(M1)%17.48 18.69 24.79 26.37 27.72 29.51 32.03 34.63 32.35 38.96 34.99 29.94 31.25

广义货币余额同比增长(M2)%25.95 25.74 28.46 28.42 28.53 29.31 29.42 29.74 27.68 25.98 25.52 22.5 21.48

贷款同比增长 %29.72 30.6 34.44 33.9 34.11 34.16 34.19 33.79 31.74 29.31 27.23 21.81 21.96


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http://finance.ifeng.com/news/sp ... 00524/2223771.shtml
房价、福利、贫富差距、医疗保健……