1月16日下午，央行发布公告称，1月17日，央行将发行2008年第八期、第九期中央银行票据。其中，3年期央票发行量最高为100亿元，3个月（91天）央票为290亿元，共计390亿元。
较上周四的600亿元，17日的央票发行量缩水210亿元。
经过本周二共计2540亿元的货币回笼，本周央行依然需要面对3490亿元的到期央票和正回购；扣除390亿元的待发行央票，尚有3100亿元的缺口。
16日下午交易结束后，一位国有大行的资金部人士告诉记者，根据央行近期公开市场操作的惯例，明日（17日）央行可能将会再次进行大剂量的正回购操作。另一位上市银行的交易员也持相同观点。
央行显然不满足于正回购操作。
16日下午6点发布的公告称，为落实从紧的货币政策要求，继续加强银行体系流动性管理，抑制货币信贷过快增长，中国人民银行决定从2008年1月25日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。
2007年12月末，金融机构人民币各项存款余额为38.94万亿元，扣除6633亿元的财政性存款，此次央行上调人民币存款准备金率0.5个百分点，将冻结资金约1900亿元。
央行此举并未超出大部分交易员的预期。
但在央行发布上述公告前，上述大行资金部人士表示，近期市场上一直有类似传言，但由于3周之后的春节将是市场资金需求的旺季，特别是农民工喜欢持有现金回家过年，所以，各家银行的资金将会比较紧张。
值得注意的是，此番央行留给商业银行的调整时间为9天，而之前一般预留半个月左右的时间。对此，业内人士解读为避开春节的资金需求高峰。
因为春节的关系，在25日央行冻结1900亿元资金的前后，市场短期资金面都将趋紧。
接下来，“不排除近期有大盘股进行申购。”前述大行资金部人士称，这也是考验短期市场资金面的一个因素。
近日，市场已提前出现反应。经过连续多日回调的shibor也有连续两天开始上涨，1月16日1周和2周的shibor较15日分别上涨32.49和36.62个基点。不过，3个月至1年的长期品种基本持平。由此判断，市场对长期资金宽裕依然看好。
易宪容：市场不必过分关注存款准备金
中国人民银行1月16日晚18点宣布，从2008年1月25日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。腾讯财经第一时间连线了社科院金融研究所研究员易宪容。
易宪容表示，存款准备金作为一个常用的货币调节工具，市场不必过分关注。因为从宏观面来看，从紧的货币政策已经确立，所以一次调个0.5%的准备金率，实在算不上是个多么严厉的政策。
另外对于直接相关的企业，比如银行、地产企业来说，影响也非常有限。
首先，中国的存款准备金政策和国外有所不同，国外存款准备金的利率是零，而中国的存款准备金有1.89%的利息，与0.71%的活期利率相比，中间还有很大的存贷利差；
第二，国外的银行，存贷比有20%多就可以盈利，而国内银行目前存贷比高达70%多，这中间还有很大的压缩空间，即使把贷款压掉30%，银行也还有很大的盈利空间，当然，中小银行受到的影响会大于大银行。
赵晓：银行盈利被挤压 业绩将受影响
中国人民银行1月16日晚18点宣布，从2008年1月25日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。腾讯财经第一时间连线了北京科技大学经管学院教授赵晓。
赵晓表示，央行这次上调存款准备金一方面表明了对于未来的流动性增长有所担忧，另外也说明央行目前没有太多的手段可以使用，只能通过加息、调整准备金率这些传统的货币政策手段来调节。
在目前海外热钱不断涌入，而国家必须保持汇率相对稳定的情况下，央行只能通过不停的增发基础货币，来消化热钱可能给汇率带来的影响；为了不致引起经济过热，央行也只能通过不断调高存款准备金，再不断的收回多发的基础货币。实际上央行就是在左手发钞，右手收回。
当然，我认为央行对于2007年的流动性控制应该还是满意的——根据2007年的金融运行报告，去年的新增货币供应量大约是18%，与GDP的比值大约是1.7:1，我感觉这个比例还是比较合适的。
但是在不断调高存款准备金的趋势下，银行业的盈利空间受到了进一步的挤压，可能会对业绩造成比较大的影响。
雷曼兄弟:准备金率再提7次至18% 经济将放缓
雷曼兄弟高级中国经济分析师孙明春认为,2007年的10次上调存款准备金率,人民币兑美元汇率水平的大幅上升等措施,只在收回流动性方面有些许作为,对于控制国内通货膨胀却并不那么有效。为了避免宏观经济\"头痛医头,脚痛医脚\"的弊病,必须要进行要素价格的改革。
在中国,油价是被低估的生产要素。根据雷曼兄弟研究部门提供的2007年2月的数据,每一升汽油在中国内地的售价为0.64美元,而香港为1.71美元,日本为1.07美元,韩国为1.52美元,即使在泰国也需要0.72美元。
近十多年来,要素市场改革的必要性和紧迫性自上世纪90年代末被多次提及,但多种要素价格,包括劳动力价格、土地批租价格仍然被人为压低,以此保证了中国企业在国际市场上一定的竞争优势。但这种优势可能从2008年下半年开始无法持续。
\"自2006年,价格改革就被中央政府提及,只是由于通货膨胀而搁置。如果2008年通胀水平回落,那将是价格改革的良好时机。\"在孙明春看来,2008年中国通胀水平有可能从前一年的4.8%降至3.8%,这一调整或将自春节后粮价回落开始。
而价格改革会增加企业成本,压缩利润,降低企业投资意愿,将进一步使中国GDP增速放缓。加之,全球经济发展放缓的影响,因此,孙明春预计GDP在未来一两年内可能一改近十年来逐年上行趋势,或将保持8%-10%的增速。
而在控制流动性方面,孙明春预计,2008年存款准备金率仍有350个基点的上调空间,以每次50个基点计,累计或将有7次上调,直到18%。但是,如果通胀水平不创新高,一年以上贷款利率将没有上调的必要。因为持续加息将导致中美利差加大,可能造成热钱进一步流入。况且,在全球经济增速放缓之际,央行加息更应谨慎。
与此同时,雷曼兄弟的一份研究报告预测,尽管到2008年底,美元兑人民币比价可能达到1:6.8,但是有效汇率升值的不确定性非常大,希望借汇率升值来解决国内诸多经济问题的可能性很小。
事实上,中国经济核心问题在于结构的不合理,因此急需要素价格改革以及产业结构调整。而在这方面,擅长总量调控的货币政策几乎是无能为力的。\"如同一辆车的主要部件坏了,而货币政策只能起到更换汽油的作用一样。\"孙说。
汇丰:中国央行存款准备金率将至少提到19％
汇丰集团15日发布“2008环球经济展望”，预计今年中国GDP将增长11%；为抵消外汇储备带来的效应，存款准备金率将至少提高到19%，并更多依赖信贷控制。
汇丰中国区首席经济师屈宏斌说，今年中国不断增加的通胀风险需要更为积极的紧缩政策，但对美国经济衰退的担忧可能令更为进取的紧缩政策面临推行难度。在这种背景下，加息的空间有限，存贷款利率最多再提升27个基点，而上调存款准备金率是更可行的货币政策工具。
2007年，中国人民银行连续10次上调存款准备金率至14.5%的历史高位。“理论上存款准备金率没有上限规定，且中国央行的存款准备金不同于其他国家，是付利息的。”他说。
屈宏斌表示，如果美国经济陷入衰退，中国的出口增长预期将降至10%以下，导致制造业利润、投资和就业下降。但中国政府可以通过放宽政策，加大公共开支，通过兴建城市经济适用房和农村基础设施等手段加以调控，将中国经济保持在8%以上。
在内需方面，他认为由于收入将继续增长，中国居民消费预计将保持较高水平，尤其是农村消费市场将又是一个好年景。食品价格上涨将使农村消费者受益，公共福利开支的增长也将降低农村防预性储蓄率。此外，建设投资的强劲增长将对出口减速的负面效应起到缓冲作用。
汇丰分析显示，由于总体信贷环境正逐步趋于恶化，市场对金融系统信任度的丧失将导致英美及部分欧洲地区经济增速减缓，并形成更低的利率环境。对欧美市场出口的放缓将可能使新兴市场的经济受到冲击，但预期美国减息所产生的流动性效应，可能会令新兴市场受益。
汇丰集团首席经济师简世勋认为，2008年欧美和日本等主要发达国家预期将动用多种货币手段刺激本国经济，而这将对新兴市场的流动性产生有利的作用。与经济衰退的风险相比，通货膨胀将因此成为新兴市场更为主要的风险。
2008年存款准备金率何去何从？ 18%或为高点鉴于国际收支顺差导致的过剩流动性依然继续多增、央票到期依然较多、银行信贷增长控制压力持续，预期后续货币数量控制政策依然是优先选择的重点，具体包括继续提高存款准备金率、发行特别国债加大公开市场操作、发行定向央票、信贷额度控制窗口指导等。
市场最为关心重点之一，在强调货币数量调控继续加强的情况下，作为央行常用的三大货币政策工具之一，2008年存款准备金率何去何从？为控制货币供应，法定存款准备金率能否无限制的提高呢？答案显然是否定。
存款准备金率调整高点的估算，既要考虑银行经营和信贷调控政策目标，又要考虑市场流动性回笼必要性。在银行资金趋紧的情况下，存款准备金率调整将影响到银行资产结构的调整。
预测存款准备金率调整空间，首先分析银行资产结构以及变化至关重要。目前银行债券投资大约占总资产（总运用资金）的26％，贷款占56%,固定资产投资占2%，则同业放款(拆借/回购)、存款准备金、超储金仅占16%。2003年以来，国内银行总存款占总资产（总运用资金）比一般稳定在76%左右。
在资金趋紧的情况下，银行存款准备金率提高，首先会压缩超储率、同业放款规模来缴存准备金率。按照去年10月份银行资产结构数据，存款准备金率上调至14.5%，同业放款压缩至5%，超储率近乎为0。这其中还忽略的货币乘数下降的影响。若进一步提高存款准备金率至15%以上，银行则可能会压缩债券投资比例、银行信贷规模比例，进而开始会对银行经营业绩形成实质负面影响。
如果大胆猜想未来存款准备金率调高至18%，按此估算，贷款规模占总资产比将压缩两个百分点，静态估算预期贷款增速将下降1.5百分点，基本实现预期的信贷增速调控目标。
从目前可预期的各类到期资金规模来看，央票和正回购到期较大规模净投放资金延续至2008年3月即结束。如果按照后续三个月每月继续提高1个百分点的存款准备金率，达17.5%，也已基本实现对大规模存量央票的替代。因此，我们总结认为，存款准备金率上调至14.5%已经对银行可贷资金形成实质性压力；上调至15%以上银行将可能被动压缩债券、信贷等资产规模占比；从实现货币信贷政策目标来测算，预期未来存款准备金率高点在18%左右。
需要进一步指出的是，存款准备金率政策的缺点在于对所有机构统一要求，继续提高会使得资金状况在机构间出现失衡。为此，我们分析认为未来继续提高存款准备金率的同时也可能实施差别存款准备金率。 |
发表于 2008-1-18 15:19:56