新股发行制度将向中小投资者倾斜

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目前集中于三种意见：部分恢复市值配售；效法香港的“人手X股”；变资金申购为账户申购

　　证券时报记者肖渔

　　一直被各界关注的新股发行制度改革有望在今年进入实际操作阶段。据业内透露，证监会近日邀请部分基金等机构就现行新股发行制度中存在的问题进行座谈，并计划向社会公开征求改革意见。而改革的方向目前集中于三种意见：一是部分恢复市值配售；二是效法香港的“人手X股”；三是变资金申购为账户申购。

　　自2006年中期IPO重启以来，新股发行可谓盛况空前，2007年全年上市公司直接融资额达到8016亿元，创下直接融资规模历史最高水平，其中IPO融资就达到4470亿元，占到资本市场全部直接融资的半壁江山。据测算，2007年新股申购的网上累计收益率为19.5%，网下预计则不低于 30%，以网上参与申购新股收益率最高的中国石油为例，单次收益率就高达3.3%!

　　零风险的高收益率，必然促使大量资金向一级市场集中，集中的反应就是来自各种渠道的巨额资金不停地在资本市场体系内外闪转腾挪，人为地加大了金融市场动荡。2007年，一级市场新股申购冻结资金量最高的中国中铁，发行时网上网下共冻结资金达3.381万亿元，创单只股票申购冻结资金量的记录，中国石油网上网下冻结资金也高达3.378万亿元。如果任此下去，一旦在万亿资金申购冻结期间，金融体系出现系统性风险，国内银行流动性就会遭受重创。与此同时，每逢新股发行尤其是大盘蓝筹股发行期间，银行间拆借利率便被极度扭曲，进而对央行公开市场操作形成了严重的干扰。

　　而更为突出的是，机构和个人投资者同时参与网上申购中，使得机构投资者形成对新股发行的严重垄断，在机构投资者庞大的资本面前，中小投资者要想从中分到一杯羹，只能寄希望于“幸运”二字。虽然新股网上申购的平均收益率接近20%，但是对大多数散户而言，参与申购充其量只是起到做大分母的作用。

　　市场人士认为，现行发行机制对普通中小投资者而言非常不公平，新股发行制度的改革迫在眉睫。最近发生的伟星股份增发申购基金出现乌龙指的事件就进一步说明，大资金的打新盈利非常简易，甚至在内控出现问题和漏洞的情况下，机构仍能挣钱不误。因此，IPO、增发都应该按照“三公”原则，适当弱化现在机构享有的制度性福利。

　　实际上，新股发行申购中暴露出来的问题早已引起监管层重视。证监会领导日前也表示，要改革新股发行制度。

　　目前，业内专家认为，要以优先照顾中小投资者利益为主要出发点。为此，有专家建议部分地恢复市值配售，但也有专家反对市值配售，认为市值配售是建立在假定新股上市一定盈利的基础上的，但在真正市场变化的情况下，新股配售并不一定盈利。

　　对此，经济学家华生认为，没必要取消现有的资金申购，也没必要取消网上和网下的划分，而只需在网上发行的条款中明确一条“当出现超额申购时，要优先照顾中小投资者”。这样，当中小投资者认购不踊跃时，机构投资者在网上发行时仍然可凭资金实力来说话。但在超额认购时，要首先保证小额申购的账户人手有份。这样大机构就会因预期收益的不明确，减少高息拆借打新的动力，从而在网上发行环节给普通投资者提供更多的机会。

　　同时，也有专家提出“人手X股”方案。在大型优质企业发行时引入香港的“人手X股”的制度，无疑与党中央所提出的“让更多群众拥有财产性收入”的主张是高度契合的，对于鼓励更多的中小投资者树立关注蓝筹股的价值投资理念具有一定的导向作用。

　　可以预期，在目前一级市场依然火爆情况下，直接融资仍将成为企业融资首选。随着今年首只大盘蓝筹股中煤能源的发行，大批资金又开始囤积在一级市场。而年内还将有中国移动、中国网通、中国电信、中海油、华润创业、招商局国际等国企股或者红筹股陆续回归。如果继续维持现有的发行申购制度，据测算，今年网上发行累计收益率将可能继续高达11%以上。因此，业内专家认为，改革新股发行制度已经势在必行。

　　一年一度的证券监管工作会议即将召开，会议将对今年证券市场的改革工作进行部署。分析人士预计，届时新股发行制度改革的思路或将趋于明朗。

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既然香港有成功的经验，为什么不借鉴和学习呢？

winnerwzs

既得利益者能干吗?干了到哪发横财去?