什么原因导致指数深幅回调？

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提要：不少人士认为，这次反弹将回补11月22日的缺口，有望冲击5400点。但从近期大市的走势来看，反弹的高度应该小于市场预期。本栏认为，反弹力度小于预期的原因主要有三大方面。

  一、如何理解近日大市反弹高度小于预期

  不少人士认为，这次反弹将回补11月22日的缺口，有望冲击5400点。但从近期大市的走势来看，反弹的高度应该小于市场预期。本栏认为，反弹力度小于预期的原因主要有三大方面。第一方面，外围股市表现疲软影响A股市场的投资信心。分析认为，中国中铁先A后H的做法，意在减小H股与A股的价差，加快两地股市接轨的进程；事实上，近期两地股市的联动性也在不断增强。在这样的背景下，美国股市的调整，将通过H股间接影响A股的走势。

  第二方面，受宏观调控预期影响，地产、银行、钢铁等大幅回调，在一定程度上压制了反弹的高度。自中央经济工作会议结束后，从紧的货币政策成了明年的主基调；今日央行行长周小川也提到了针对目前高企的CPI，将可能进一步调整货币政策。本栏认为，市场对以上的政策有反应过度之嫌。在前面的文章中本栏已提过，从紧的货币政策主要是收紧信贷规模，预计这对银行利润的影响只有6%左右，并没有从根本上扭转银行业快速增长的势头。此外，银行的估值水平也相对合理，因此大幅杀跌有一定的不理性。

  钢铁方面，08年的市盈率约15倍左右，安全边际相对较高；最重要的是，行业的成本转换能力在增强，钢价不断上升渐渐化解铁矿石带来的压力，另外行业并购的动力也在不断增强。在基本面仍属良好的情况下，钢铁板块大幅回调，难免有错杀的嫌疑。综合而言，尽管未来宏观调控对部分行业有一定的影响，但预计不会太大，因此市场的反应有点过度了。

  第三方面，这可能是机构打压建仓，布局明年行情的表现。从有关数据来看，基金都在调整前已顺利减仓，多数仓位只有六成左右。也就是说，在目前的点位上，基金继续卖出的可能性不大；相反，基金调仓或打压建仓的可能较大。事实上，近日机构也在开始招兵买马，扩大资金规模积极备战明年行情。例如，继华夏、上投等公司之后，南方绩优成长、南方成份精选等已经重新开始申购业务；QFII的额度已经提高至300亿美元。

  二、下一阶段选择哪些投资主线

  由于股指期货推出的时间表迟迟未公布，新基金的申购热潮难以重现，市场资金充裕程度有限，因此，未来一段时间内，大盘蓝筹股将不太容易得到市场的高度关注。相反，中小盘成长股凭着相对合理的估值、良好的成长性，容易得到主流资金的青睐。

  从投资主题来看，消费拉动与产业升级、通货膨胀、资产注入将贯穿08年，成为主要的主线。首先，在出口与投资减缓的背景下，消费将成为拉动经济的新增长点，消费拉动型产业将在这种经济结构转变中明显受益。其次，美联储实施更宽松货币政策将可能在下一轮经济周期中导致全球市场流动性更多，从而加大通货膨胀的压力；另外我国迫在眉切的资源价格改革也将进一步加大通货膨胀的压力。最后，股改后大股东与中小投资者的利益趋向一切，未来大股东有更大的动力向上市公司注入优质资产，做高上市公司的股价。

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