中石油周一登陆A股 开盘价格有望一步到位？

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11月5日，吸引整个资本市场眼球的中石油（601857）(股吧，行情，资讯)回归A股终于尘埃落定。







　　随着发行工作的落幕，二级市场炒作风暴即将上演。几乎所有接受《华夏时报》记者采访的分析人士和投资者都表示，“势必将有一场爆炒，但是仍旧希望有机会买入。”——如果说神华能源上市都能演绎一出“中国神话”的话，凭什么不相信亚洲最赚钱的公司不能“瞬间改变投资者的命运”？

　　开盘50元都嫌少

　　“中石油上市开盘，机构将不会给散户任何机会，一举冲击高位，而后两三个交易日继续拉升到令人望而生畏的价格最有可能。”11月2日，国金证券一位分析师表示，敢于冒险的投资者可以介入中石油，但是要明白见好就收的道理，千万别成为高位最后的“站岗者”。

　　至于开盘价格究竟会是多少，众多分析师看法纷纭。不过，普遍的态度是：“50块已经是保守价格，很有可能爆出这个价格，吓坏刚在15块港币左右抛售中石油的巴菲特。”

　　分析师的看法是，正因为所有的投资者都知道中石油的价值，因此，“打新”难以中签的投资者二级市场买入中石油也将出现热潮。尤其“十一”之前上市的神华能源冲击百元价格在先，中石油的发行价格在目前估值普遍偏高的市场属于“低价之列”，市场的憧憬只能高而不能低。

　　不过，更多的机构给出了相对理性的判断。申银万国此前的研究报告表示，考虑到中石油的油气储量是中石化的1.8倍，在市场对资源股进行重新定价的背景下，其在二级市场上的合理PE应至少高于中石化，同时考虑到中石油H股2008年PE较中石化H股溢价10倍左右，中石油2008年合理PE在35倍-40倍之间，即合理股价在27.6元-31.6元之间。

　　不过，申银万国的这份报告是在中石化价格最高26元附近作出的判断，11月2日中石化早盘最高冲击30元价位，按照中石油相对中石化的比价，中石油的合理价位显然要在30元以上，新股发行一般都要翻倍炒作，更高的价格已经可以预期。

　　大盘动荡等“石油”

　　中石油的上市不但在心理层面吸引投资者关注，更在市场上形成了真正的“王者气象”。

　　从10月24日中石油进入申购期后，整个A股市场的资金突然遭遇大抽水迹象，不但成交量日渐萎缩，更有不少蓝筹股票逡巡不前，市场热点分散。动荡中各家分析机构都表示短期市场不再有任何规律可言，上涨的股票将持续上涨，但不能追高；下跌的股票持续下跌，也不能轻易抄底。

　　与之相对，中石油的利好消息却接连不断，10月开始，中石油发现新油田，与其他厂商合作合资，乃至11月1日起石油价格上涨，无一不更加催生了市场对其上市的狂热。

　　银河证券宏观分析师秦晓斌告诉记者：“市场热点不好抓，因此不少资金在回抽操作上已经逡巡不前，再加上要储备一定资金，二级市场上购买中石油，整体市场出现了动荡不前的局面。”

　　“跌不下来、涨不上去是目前市场的主要状态。”和讯一位资深分析人士表示，目前的市场和2000年下半年的市场情况，以及日本股市崩盘之前半年的走势极为相似，“无量市场让炒股的人无处可逃，或者中石油将成为2007年投资者最后一次分享财富上涨的机会”。

　　知名财经评论人士皮海州也表示，中石油上市的背后意义更加为市场所瞩目。“让中石油等大蓝筹回归，管理层在一定程度上有调控股市的意图，只是这个意图很有可能因为价格过高，炒作过热而落空了。但尽管如此，这些蓝筹股回归，至少了结了管理层的一大心愿，让这些蓝筹回归A股市场，一方面可以让这些公司从A股市场狠狠地圈一笔钱，另一方面也有利于从整体上提高A股市场上市公司的质量。并且，多让蓝筹股上市，也有利于权重股之间的相互牵制，为下一步股指期货的出台作准备。”

　　机构纷纭看自己

　　市场对于中石油的热度，从机构和散户的参与热情就能看出。

　　10月31日，中石油公布了中签号码和中签情况。约有两亿股落入“打新”排名前20位基金公司手中，基金公司表示，中石油的业绩和能源板块对于市场的影响毋庸置疑，配置这样的股票正是基金公司的主要责任。

　　“最近刚从别的股票撤出来，等到周一的时候买中石油。”11月1日晚，一位私募经理告诉记者，因为已经看到中石油打新的资金将创新高，计算收益后他们没有参与打新，而是要在二级市场上直接操作。“中石油上市如果不超过40块，我会大笔买进，要是超过50块，我就只用五分之一的资金去买，因为它虽然会有一个上涨，但50元以上投资价值已经不大，快进快出比较合适。”

　　11月2日，市场似乎真的出现了为中石油上市“准备子弹”的情况，在前一日交易中还出现“八二”赚钱效应之后，11月2日的市场普跌明显。一个散户告诉记者：“就打算买200股感受一下爆炒的气氛，希望能够买到合理价位。”

　　有证券类专家表示，基金公司惯有抢筹大盘蓝筹的先例，而中石油本身更有价值投资的概念，遭遇“冻结资金破记录”的疯抢是必然的。不过，专家提醒投资者注意，由于基金公司排名和业绩需要，在结算日之前发生套现行为也是很有可能的。

　　“假如市场情况进一步恶劣，中石油难免成为投机炒作的又一只蓝筹股。”招商证券一位分析师表示，目前的市场已经没有价值可言，高估值股票危机已经在“二八”之中的“八”身上体现，而大盘蓝筹则会因为中石油和其他蓝筹公司的上市出现新一轮的投机，“如果蓝筹泡沫是管理层前阶段治理工作之一的话，中石油的价值回归也必然快过中国神华。”

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  解读巴菲特抛售:中石油是一笔不完美的投资吗

　　2007年11月5日，中国石油(601857)(股吧，行情，资讯)正式登陆上海证券交易所挂牌交易。

　　中国石油A股发行不可谓不火爆，40亿A股申购冻结资金3.37万亿元，平均86万元中签1000股。机构普遍预测，市场热情高涨将导致中国石油A股上市首日市价超过40元。然而，一向被推崇备至的价值投资大师巴菲特却于此前三个月时间内七次减持中石油H股。

　　2007年10月18日，巴菲特公开对外宣称，基于股票价格考虑，他已经将所持中石油23.4亿股H股全部卖出。这意味着在巴菲特心目中，中石油目前持续上扬的H股股价已超出其潜在价值。

　　尽管中石油公司声称巴菲特减持属于商业行为，国内一些媒体也声称巴菲特不完全了解中国，并依据中石油H股股价自其首次减持始累计升幅超过50%，断言巴菲特对中石油的投资不是完美投资，同时积极呼吁国内投资者没有必要对巴菲特顶礼膜拜。但巴菲特毕竟不是一个普通的投资人，作为全球成功理性价值投资的偶像，他的声音及投资决策影响力绝不容小觑。

　　1968年5月巴菲特的果断决策令人难忘。当时美国股市一片狂热，巴菲特却认为再也找不到有投资价值的股票，因此卖出了几乎所有股票并解散了公司。结果在1969年6月，美国股市大跌并演变成了股灾。到1970年5月，每种股票都比上年初下跌了50%甚至更多。

　　在巴菲特毅然抛售，溢价相对较低的H股股价可能已超出其潜在价值，中石油A股还能否继续上演中国神华(股吧，行情，资讯)式“神话”？

　　巴菲特抛售逻辑

　　尽管国内投资者不敢小视巴菲特抛售中石油H股的减持行动，并积极从多方面寻找巴菲特减持中石油的真实原因，甚至希望从中找出巴菲特决策失误之处，以期为自己拼抢中石油A股筹码的狂热激情找到合理依据，然而，努力的结果却令人失望。巴菲特抛售中石油的理由非常简单明了，就是中石油股价已经超出了它的潜在价值，且少有人真正理解巴菲特给予这家亚洲最赚钱公司的估值逻辑。

　　“我能告诉你巴菲特为什么会在国人对中石油一片狂热之际抛售H股的真实原因。”国信证券研究员李晨告诉记者。与国内众多研究机构积极看多中石油A股回归溢价不同，李晨近日发布了题为《Just Calm Down》的价值投资分析报告，他是首个给予中石油中性投资评级的国内研究员。

　　李晨认为，从市盈率估值角度看，中石油的PE合理估值不能超过20倍。主要原因为，中国成品油的价格机制尚未理顺，在中国政府对成品油价格实行严格管制的背景下，中石油在国际原油价格上涨中无法受益，加之原油产量增长很低，中石油在未来的业绩增长速度很难达到20%。

　　他分析说，在国际原油价格上涨中，中石油面临三大减利因素：一是开采成本上升因素，目前中石油的开采成本增幅基本与油价涨幅相当；二是特别收益金因素，原油价格高于60美元即征收40%的特别收益金；三是成品油价格“政府管制折扣”，68%的产品价格不能同步原油价格上涨，直接造成整体盈利下降。

　　据其测算，国际原油价格在高于80美元时，每桶上涨10美元，中石油开采成本上升约1美元/桶，特别收益金收取4美元/桶，如果68%的收入被政府管制，则中石油公司盈利下降1.8美元/桶；如果国内成品油价格涨幅为原油价格的一半，68%的产品收入限制了油价上涨受益，公司实际收益为1.6美元/桶。只有国内成品油价格涨幅达到原油价格涨幅的26%时，中石油才能免受政府管制的影响。

　　李晨表示，中国政府对石油定价管制将长期存在，中石油未来不能充分从国际原油上涨中受益或许是巴菲特抛售中石油的重要原因。

　　此外，李晨用分部门加总法估值测算的结果显示，假设长期原油价格分别为50美元/桶、80美元/桶、100美元/桶、200美元/桶时，板块价值按照各自计算出的自由现金流的15倍估值，则中石油油田板块的价值分别是4.23元/股、7.49元/股、10.22元/股、12.50元/股与21.62元/股；加上其它板块的价值，长期油价对应的中石油整体每股价值为8.46元、12.17元、14.45元、16.73元、25.85元。

　　2007年7月12日，巴菲特首次减持时，中石油H股收盘价为12.28港元，与李晨对中石油在长期油价为100美元/桶的估值12.50元人民币接近。或许这一估值透露了巴菲特抛售中石油估值逻辑的奥秘。

　　在谈及外界对巴菲特减持中石油不是完美投资、少赚了数十亿港元的评论时，晨星(中国)研究中心研究员庞子龙表示，四年前，当巴菲特地板价买入中石油时，世人给与的多是怀疑。因为当时中国的资本市场处于发展初期，动荡不安，中国政府对股市的政策也不明朗，巴菲特管理的伯克希尔公司一些股东也表示出了不理解；而巴菲特今年减持并最终悉数卖出中石油时，很多人却因市场的火爆而质疑他的投资理念。甚至在巴菲特承认早卖了中石油后，一些人执于他的“认错”，却忽视减持正是巴菲特投资理念的贯彻。

　　庞子龙认为，虽然巴菲特减持中石油H股的平均价格明显低于目前的市场价格，但是将本金安全放在首位的巴菲特不可能选在股价上涨最辉煌的巅峰时刻减持。巴菲特稳健的投资风格可能不会使他赚上疯狂的最后一个波段，却能够规避绝大多数致命风险。

　　存在即合理。巴菲特减持自有他的合理因素，似乎也没人能否认中石油A股超额溢价回归的合理性，问题是中石油A股继续上扬高估值溢价的道路能走多远？

　　回归溢价极限

　　尽管李晨并不认为参照系法估值结果合理，但他认为如此做法可以比较精确地预测市场价格。其估值模型显示，中石油市场价格预测可以将中国石化(股吧，行情，资讯)和中海油两个参照坐标，从资产匹配角度看，1个中石油=0.7个中国石化+5个中海油，若将盈利能力因素考虑进去，则1个中石油=0.3股中石化+1.1个中海油。据李晨测算，按照中海油回归A股价格25元和30元两个假定目标价推算，则中石油A股定价应在35元-40.5元之间。

　　荷兰银行亚洲主管黄集蔚认为，中石油H股股价在巴菲特减持期间一路上涨，在很大程度上跟一些与国内关系密切的资金为帮助中石油A股回归能有较好发行价有关。尽管巴菲特接连减持，但这些资金考虑到国内A股普遍比H股有50%以上的溢价，加之国内QDII港股投资放行和个人投资者港股直通车开通的预期，使得他们愿意推高中石油H股股价。

　　“从理性估值角度看，中石油H股价格属于典型的资金推动。鉴于买入基金的使命已经完成，20元的目标价已经实现，中石油未来的上涨动力应该有限。”黄集蔚相当肯定地在电话中告诉本报记者。

　　H股价上涨曾经是A+H公司A股价格上扬的重要动力，在中石油H股股价上涨基本到位的前提下，其回归的A股高溢价之路还能走多远？

　　深圳某私募基金经理对巴菲特抛售中石油不以为然，他坚信巴菲特对中国经济不是十分了解，依据是当初巴菲特到香港投资的金额只有5亿美元，在其全球投资组合中所占比例甚低。如果当时他对中国经济发展趋势有着充分了解，大量配置中国的优质资产，那么持有到今天又会是什么样的投资回报？

　　“中国经济在今后相当长一段时间内都会保持快速增长，随着居民收入提高和生活方式的欧美化，尤其是汽车保有量的进一步提高，对石油能源的消费需求迅速增长可期。而中国石油独特的垄断性以及国际油价的进一步高企，将成为中国石油回归后高溢价的重要支撑。”

　　但李晨并不这样看，他强调，不论是渤海湾的石油或是墨西哥湾的石油，还是波斯湾的石油，大家都是石油。言外之意，在国际原油价格可能长期保持上涨势头的预期下，国际市场对石油天然气公司的估值大大低于国内市场的估值定价。

　　2007年11月1日，全球最大的石油天然气公司埃克森美孚石油公司的PE仅为12.66倍，同日，美国能源行业上市公司平均市盈率为11.74倍，预计未来五年的PEG为1.83倍。而按照当日中石油H股价格计算，中石油的未来12个月的PE为12.59倍，未来五年预计的PEG为2.47倍，海外市场对中石油的“中国溢价”业已充分体现。（21世纪经济报道）

  水皮杂谈：中石油是馅饼还是陷阱？

　　中石油马上就要挂牌上市了，这个亚洲最挣钱的公司目前已经成为万众瞩目的明星。不少朋友都打电话问水皮：我是否能够买点中石油？

　　中石油能不能买呢？

　　要回答这个问题，首先要搞清楚为什么要买股票，其次才能搞清楚为什么要买中石油，最后才能搞清楚现在能不能买中石油。

　　在东方财富的股吧里面，水皮看到一位投资者的留言：“中石油上市明显会给投资者带来40%-80%的收益，其他股票只有被抛弃的份儿，相对于中石油而言，其他A股都是垃圾。”

　　没有问题，但凡来市场投资的朋友都是抱着淘金的目的来的，买股票就是要收益。当然这种收益由两部分组成，一部分是股息，一部分是差价。股息是股东的预期，差价是股民的目标。股息是一种长期的过程，而差价则是一种短线的暴利。目前大家所关注的中石油的收益，不是股息，而是差价。

　　中石油会不会有差价呢？

　　一定是有的，但是是相对16.70元的IPO价而言的，至于挂牌之后还有没有空间，水皮认为不会有。

　　为什么？

　　因为中石油的开盘价会一步到位，根本不会重演中国神华的故事，开盘之后还能给大家留下三个涨停的空间。如果说中石油的表现会和中国神华一样的话，那么也是冲高回落上的一样。

　　什么事情都是物极必反。

　　实际上，长期以来，中石油的H股股价一直在11元港币附近徘徊，受中石油海归的刺激，H股股价在一个月中暴涨近一倍，并在周四盘中受原油期货价格突破96美元的刺激摸高20港币，目前也就维持在19.50港币附近。中石油A股发行价确定的价位，相当于H股打八折，这样的低定价实际上已经反映出管理层对于中石油过度炒作的担心，否则相对于其他A股和H股的折价，中石油现在的发行价就是明显的低发，从IPO的角度看是失败的，从国有资产的角度看是低估的。

　　A股和H股，一直都有价差，平均在30%左右。现在价差一直缩小，尤其是金融股，平均价差不过20%左右。比如，工商银行A股是8.70元，H股是6.97元，比价为77.71％；招行A股43.45元，H股是37.40元，比价为83.49％。但是，能源类的股票，价差不但没有缩小，反而有扩大的倾向，平均价差已经超过50％。比如中国神华，A股是77元，H股是48元；中国铝业，A股是46.86元，H股是20.90元；江西铜业，A股是61.05元，H股是25元。其中，石化类的股票，差价尤其大，比如上海石化，A股20.01元，H股是6.02元；中石化，A股28.76元，H股仅12.58元。上海石化H股不到A股的三分之一，中石化H股也就是A股的40%。

　　如果我们参照中石化的A股和H股价差比例给中石油定价，中石油的H股价格是19.60元左右，那么A股的价格大致就是50元左右。而如果考虑到中石油和中石化H股的价差比例，那么以中石化现在28元左右的价格，中石油A股的价格大致也能在50元左右。

　　50元的中石油你敢买吗？

　　很多分析师把中石油的A股价位定在30元左右，实话实说，恐怕连他们自己都不信，就目前市场这种言必称中石油的狂热，就3.3万亿资金打中石油新股的疯狂，就人人都恨不得割肉去炒中石油的神经，中石油的股票等你能买上的时候，一定是套你的时候，或许中石油的开盘价就是最高价。

　　水皮劝告每一位朋友远离中石油，远离中石化，同时水皮相信中石油和中石化走上价值回归之途之日，就是蓝筹泡沫破灭之时，更是大盘企稳之时，牛市要继续，必须翻过中石油回归这一页。

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这些分析都不痛不庠的，到底如何，只能周一开盘才知道。