叶檀：A股与H股互换万万行不得

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周四股市大跌，主要影响来源有三，一是国资委新闻发言人澄清20家央企整体上市传闻，否认有此名单，表示国资委从来没有研究过中央企业整体上市的名单和时间安排；二是近日来三大证券报发表评论提示风险，并且明示在股市泡沫急剧扩大的情况下，政府有关方面不会坐视不管；三是证监会副主席屠光绍表示研究A股和H股互换问题。







　　综合影响之下，A股大幅下跌，沪综指跌破5900点关口，而香港与美国市场的中资股则狂飙突进，香港恒指大涨700点突破30000点大关，而美国上市的中国企业则出现6年来最大单日上涨。国内外股市异向而动，说明打压泡沫的言论与央企整体上市澄清并没有对A股构成巨大的杀伤力，真正让A股下跌的是致命杀伤性武器是A股与H股的互换。让H股投资者实现与A股的无对价套利夺取A股股东的收益，才是A股市场真正的屠牛刀，一旦实行，其效果可与国有股市价减持媲美。

　　在市场异动之后，证监会紧急辟谣，指证监会副主席屠光绍的讲话被误解无A股与H股换股计划。屠光绍是在回答香港记者提出的关于上海交易所与香港交易所股份互换的问题时提及这一问题的，当时只是在回答有关内地和香港交易所换股问题时称，内地交易所不是股份制公司，目前看不到两地交易所股权互换的可能性。之后他提及，香港方面提过上市公司的股份互换的建议。

　　究竟是屠光绍发生了口误，还是市场误解了屠光绍的话，这并不重要，重要的是类似A股与H股互换这样的杀死A股市场而后慢性绞杀香港市场这样的劣招绝对行不得，目前谨慎发展QDII才是上策。希望传闻仅止于传闻。

　　A股与H股实现套利本来就是传闻，而传闻中A股与H股互换可能的方案之一，是投资H股者在购买了某一H股之后，有权利以A股的价格抛出，并通过中介机构获利了结。

　　这会造成几重影响，首先是法理上的激烈冲突。每个投资者都清楚，同一家公司在不同市场上市存在价差，难道国际投资者可以选择在低溢价市场购买而在高溢价市场抛售，这样岂不乱了套？我们之所以要实行股改，原因就在于让大股东以支付对价的方式获得流通权，这是市场开始之初由规则锁定的，既然A股大股东与国资委都得支付圣人，难道H股股东可以不顾起码的规则在A股市场轻易套利？要想获得A股市场的流通权，H股股东必须支付对价！要实行A股与H股互换，中国有必要再实行一次股改，以获得法理依据，与A股投资者的认可。

　　中国的大企业大多以极低的价格在香港市场上市，中石化仅1块多港币，之所以折价上市就是为了支持香港市场的发展，也隐含了美元投资者在香港市场的汇兑风险，如今美元投资价在获得风险溢价之后，居然还能与A股互换，享受封闭市场的溢价，那么巴菲特抛售中石油赚取的就不是7倍的利润，而是10倍以上的利润，如此打压国内投资者而使国际投资者独肥的政策会损害A股市场的根基，从根本上动摇A股投资者的信心，与建立一个资本大国的长期目标背道而驰。

　　A股与H股互换对香港市场是沉重打击。从短期来看，香港市场当然股价飙升，漂亮无比，但从长期来看，投资H股的投资者将忙于在A股市场套利，一旦差价填平之后，H股的投资者将越来越少，而目前香港市场以吸引内资上市资源为主、对于国际上市资源吸引力尚嫌不足的情况下，H股市场的长期没落，将是对香港市场的沉重打击，而香港市场由此也就丧失内外资金的水库作用。

　　欧美上市公司在两地、三地上市本属常事，如加拿大许多上市公司同时在加、美两地上市，存在价差，但从来也没有人动过这样的脑子，替某部分投资者创造套利机会，更不要说此次风起之处竟与中国的证券监管机构有关，监管层连这个念头都不应该有。监管层的职责就是创造公平的环境，保护所有投资者的利益，股指升降不应在其监管范围之内。

　　A股与H股互换也不是完全没有好处，起码可以减轻外汇储备的压力，但是，为了减轻外储压力而破坏市场的基本准则，相信政府不会做这样的事。

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昨天我的估计是对的， 互换可能性没有。