股市风险因素逐步累积

yujian623

周四大盘结束5300点附近的短线整理，再次创出5400点新高，表明市场的中期上涨趋势并没有改变迹象，但与此同时，我们也注意到类似提高存款准备金率的宏观调控措施仍在继续，风险因素正在增加。

　　资金推动大盘上涨

　　目前A股市场的平均静态市盈率60余倍，上市公司今年的中报净利润平均增长幅度70%，由此计算A股的PEG值为0.9左右，还存在约10%的估值提升空间，但考虑到市场的平均市净率已达到7倍以上，目前的估值水平已较为合理。由于包括业绩增长持续性等种种因素的不完全确定，所谓的合理估值不应该是某个点位，而是一个区间，我们认为年内A股市场5000-6000点是一个相对合理的估值区间。

　　在估值相对合理的情况下，推动大盘向合理空间上限运行的主要力量来自于宽松的资金面。数据显示，伴随着500万新基民踊跃开户，8月份成为A股市场资金入市最快的月份，存量资金月度增加额达到2200亿元，单向流入资金超过2800亿元，均创历史新高。不过应注意的是，港股直通车可能暂时放缓，但并不意味着停滞，而建行A股首发于本周五上会，发出了大盘H股回归再度启动的信号，另外，股指期货、创业板等其他金融产品的推出也都在管理层考虑之中。

　　量能未到狂热阶段

　　对于资金推动的趋势性上涨而非价值型上涨，何时可能到达顶峰？我们认为成交量是一个比较重要的判断指标。以上海股市为例，本轮行情启动以来，成交量一直处于2000亿元以下的相对温和水平。本周一一度达到1909亿元，但市场马上通过两个交易日的震荡整理来进行修正，周四上涨的成交量也不过1670亿元。

　　温和的成交量能够维持大盘的上涨趋势，一方面表明市场心态仍然较为谨慎，资金的流入较为有序，并未出现疯狂状态，另一方面表明市场的中长线筹码尚未出现大规模松动，这跟我们上面的估值分析相一致，即市场估值相对合理，中长线投资人此时虽已失去继续买入的动力，但仍可持股观望。从这个角度讲，市场上涨趋势还将延续一段时间。但如果短期内上涨速度过快，中长线筹码因全面高估而松动，短线投机者却在涨势刺激下逐渐失去理性，那么市场将会出现高换手、高成交量的情况。

　　所以我们认为，如果大盘成交量接近甚至超过前期天量水平，将意味着市场进入狂热阶段，上升趋势也很可能发生逆转。

　　蓝筹股行情题材化

　　在本周上涨过程中，蓝筹指标股再次领涨。但我们注意到，本周蓝筹股的上涨行情跟前期有很大区别。本周蓝筹股的龙头是中国远洋[行情、资料、新闻、论坛]、东方航空[行情、资料、新闻、论坛]，而招行、万科这样公认的高成长蓝筹却按兵不动。中国远洋、东方航空上涨的动力，一个是收购集团资产，一个是引进外资战略伙伴，其实质就是资产注入、资产重组。在这两只股票连续涨停的刺激下，中国联通[行情、资料、新闻、论坛]与中国石化[行情、资料、新闻、论坛]等蓝筹指标股也跟随大涨，而与之相伴的是媒体的报道，如“电信业重组或将拉开序幕”、“中国石化不排除收购母公司海外油田资产”，等等，其实质还是资产整合方面的因素。

　　在国资委表示央企整合将提速的大背景下，现阶段不少央企背景的大盘蓝筹股反而比一般的股票具有更多的注资或整合预期，这使得大盘蓝筹股在整体估值水平已经回归合理的情况下出现了新的上升动力，也就是很多机构所提出的“主题投资”，它很可能是未来推动蓝筹板块甚至整个大盘上涨的主要力量。但由于这种题材化的上涨具有较大的不确定性以及很容易过度的所谓“想象空间”，因此题材化的上涨过程也是产生风险的过程。

yujian623

资金安全第一位，调整下来还有机会。