四个轮子在驱动中国资本市场

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四个轮子在驱动中国资本市场

2007年06月14日 09:43上海证券报


流动性泛滥论和业绩增长论，是各方分析当前及未来中国资本市场行情发展原因时谈得最多的两个方面。而笔者的看法是，若从历史的时空来探索，真正认识行情发展的内在逻辑，我们不妨将眼光放远些，从世界资本市场历史时空来考察，看中国资本市场究竟能走多远，从中国经济体制改革的历史时空来分析当前的资本市场的繁荣情况及未来的发展方向。

首先，本币升值是形成当前资本市场繁荣的必要的外部条件。本币升值，意味着以人民币为标价的核心资产价值重估，中国可以用国际资本重造国民经济。从历史时空看，无论是日本、韩国还是我国台湾地区，在本币升值过程中，都吸引了大把外围资金特别是海外资金的渗透介入，从而形成本币升值预期-资产价格重估-海外资金介入-本币升值更大预期的循环，其结果是土地，上市的证券等以本币标价的资产升值加速。

至少在目前以及今后一段时间，造成人民币升值的历史因素继续存在。当第三世界国家将辛苦挣来的美元存款买入美国国债时，华盛顿却利用美元贬值政策转移矛盾，通过多种手段要求中国等国家通过本币升值来自我消耗在付出高成本条件下所积累的巨额外汇储备。只要中国的出口增长强势不变，中美贸易逆差不变，美国逼人民币升值的高压也不会变。当然，近几年，除了美元，人民币实际上对欧元及日元都存在贬值倾向。另外，人民币对外升值可能伴随对内贬值，因为城市化及基本农业用地的逐渐缩小，CPI上升周期已经来到。2007年后，由于太阳黑子爆发周期已经来临，农业出现减产的几率大增。而农业减产必然导致CPI上升。如果央行不加息，肯定出现负利率，如果加息，又会加重对外升值的压力。因此，可以预期，在出口不断增长，外汇储备持续上升的条件下，除非外汇用于购买国际相对便宜的资产（如矿产），否则，实在无法减轻其对流动性泛滥起的作用。所以，只要人民币升值没有结束，供应股市的资金就不会撤出，造成股市繁荣的外部必要条件将继续存在。

其二，30年来，中国经历了农业、工业和金融体制三大历史性改革，农业体制改革使中国农民生活进入温饱阶段，为社会稳定提供了物质保证，工业体制改革使中国告别了“短缺经济”，城市居民生活向小康发展，这在世界社会主义实践中史无前例，金融体制改革使实体经济与虚拟经济相互交融，使中国的国民经济走上了“证券化”的道路。金融体制改革，使得国家利益、管理层利益、投资者利益达成了理论上的一致，从而调动了全社会力量投资证券的积极性，全社会沉淀于银行的资金开始通过资本市场为中国经济的产业升级及形成世界性竞争力的企业集团提供了充分条件。

第三，整体上市成为行情持续发展的动力，使中国30年改革成果可以证券化，直接提升了整个市场的资产质量。有人分析说，虽然还是那个股票代码，但是代码符号后面的内容因整体上市、购并重组和资产注入而已经大大“变质”，从而大大提高了上市公司的体质，为其产生更多更好的业绩提供了经济基础。因为整体上市的主力是国有控股集团公司，它获得了流通权，可以在市场上实现其本身资产多倍的“估价”并可以控制更多的社会资本，从而真正实现提高国有资产的社会控制力的政策目标，因此，整体上市与国家的战略目标是相一致的。还有，整体上市后的公司资质由于其减少了内部交易和利润溢出的可能，有利于业绩的提高，而业绩提高又是行情发展的主轴。百年不遇的本币升值导致的流动性泛滥，可以为整体上市提供源源不断的资金，国有控股集团整体上市，不会因为社会资金不足而无法实现。而在本币升值的背景下，整体上市还可以充分利用海外渗透进来的资金为国企改革服务。这样，整体上市不仅可以整合集团内部资源，还可以迅速融合国内外上下游关联企业，从而为培养国际竞争力的集团公司创造了条件。

第四，上述三大因素成就了上市企业业绩的大幅度可持续提升，由此催生出一个行情发展的核心轮子：因金融业的投资价值和业绩随着人民币升值而不断升值所引来的大众理财新需求。无疑，大金融行业的银行、保险、证券将会是人民币升值的大赢家。大金融外，地产、航空、资源、商业、垄断性企业及有核心竞争力的上市企业都将受惠于人民币升值带来的资产重估和成本下降或者利润上升。因此，老百姓在吃穿住用行等生存需要外产生了通讯、理财等新需要，金融体制改革不仅排除了原来的政策障碍，也为百姓投资理财提供了越来越多的理财产品。对投资者，这是理财需求的唤醒，对国家来说，这却是金融风险从间接融资于银行向直接融资于资本市场转移，并促使资金向核心企业和产业升级需要的地方集中。这些核心企业的规范管理和竞争力的提升过程，也是回报社会理财大众的过程。

由上述分析可以推论，正是本币升值、金融体制改革、整体上市、理财新需求四个轮子在驱动当前的中国资本市场，沪深股市的牛市行情是世界经济发展与中国经济体制改革的必然结果。我们只有充分理解、自觉掌握和运用科学发展观，争取在世界市场上取得无论是人民币还是具体产品真正的定价权，才能推动中国资本市场的持续发展。

结论是，当前我们尤其需要正确运用“政治”经济学，而不能单纯地运用数量模型来“科学”分析中国资本市场的今天和未来。（银河基金管理公司市场总监）

  
作者： 李国旺