中国输出通胀 全球忧虑加息

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债息坚挺，令全球多国股市脚软，恒生指数上周五收市也跌了近三百点。在通胀趋升及加息阴霾下，连管理全球最大债券资产的葛罗斯，也形容自己为「熊市经理」，原因之一是中国为全球纾缓通胀的能力将下降。

有「债券天王」称号的PIMCO董事总经理葛罗斯(BillGross)，一改「债券大好友」作风，建议投资者分散资金去买外汇和商品，进一步令不少本来憧憬美国减息的投资者改变态度，美国十年期国债孳息更一度升至五厘二四的多年高位。二十年来，美国国债利息有升有跌，总的趋势是一浪比一浪低，今次息口的浪尖却比上一浪为高，有分析员开始忧虑，息口会否出现长期升浪。美国杜琼斯工业指数因忧虑加息，三天内跌了四百点，跌幅达百分之三，至上周五因为贸易赤字改善才回稳。

各国不满意债券回报低

以加息纾缓通胀，已经成为发达国家的大趋势。欧洲及纽西兰央行上周相继加息，大家预期英伦银行也会在一两个月内加息。葛罗斯引述PIMCO特别顾问、前联邦储备局主席格林斯潘的意见，认为数以百万计工人由计划经济转入市场环境的现象，增长速度将在两、三年内见顶，结果将减轻通缩力度。换句话说，近年因中国出口廉价货品大增而享受到温和通胀的各国，将面对中国货品涨价的威胁。

本港内地生猪来货价格大涨，港商为深圳工资上涨而头痛，是内地「输出通胀」的缩影。原材料涨价、工资上涨，还加上人民币逐步升值，令中国在对美贸易担任的角色，逐渐由「通缩输出国」变成「通胀输出国」；但由于规模庞大、价钱又实在低廉，加上印度等国家亦在经历同样转变，美国难以再找到足以满足其庞大需求的其它廉价供应来源。

除了通胀因素，各国中央银行对美国等发达国家债券的需求，也不若以往殷切。中印等国和中东石油出口国家，从贸易盈余累积的大量外汇储备，传统上大部分都用来购买美国国债，美国政府才得以不断发债来支撑国人消费。葛罗斯利用图表显示，近年七个发达工业国(G7)的十年期国债利息收入，扣除通胀后每况愈下，吸引力不断下降，导致愈来愈多国家为谋取较高回报而分散投资。

美息走钢线短期难改变

只要看看本港，数年前港人要求外汇基金投资更加进取，已经促成外汇基金把股票也纳入投资项目，中东石油国富豪开始透过本港大手买入H股，中国政府则打算入股美国私募基金百仕通。

美国政府既要保持其发行的国债的吸引力，又要避免通胀失控，减息可能性已大降，结果导致债价大跌。股市方面，加息对公司借贷成本和楼市带来的不利影响，令人担心会触发较大幅度的调整。短期而言，联储局仍然要在控制通胀和保持经济畅旺之间走钢线，不会轻易加减息口，息口高企的阴霾，恐怕难以驱散。值得庆幸的是，通胀环境也有利增长，只要情况不致失控，投资市场仍有机会反复偏好。
星岛日报      2007-06-10社评

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