莫将强牛医成病牛

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A股市场正在经受最严重的考验。尽管上证指数在6月5日绝地反弹，但短短几个交易日多数个股连续跌停这在A股历史上罕见。投资者应该怎样面对市场的波动，如何揣度监管层的后续动作，后市路在何方？本报记者采访了中国人民大学金融与证券研究所副所长赵锡军，摩根士丹利中国策略师娄刚，国信证券总裁助理何诚颖博士，首都经济贸易大学金融学院副院长谢太峰教授。

　　给疯牛减速？

　　《中国经营报》：截至6月6日，经过连续五天的下跌，上证指数最大跌幅达21.47％。中期调整形势是否已经形成？如果此次印花税上调是为了抑制非理性炒作，变前期的狂牛行情为慢牛，目前是否已经初步达到目标？

　　赵锡军：进行必要调整的思路是有道理的，但时机和方式不合适。这个时期更多要做的应该是增加供给、大力发展股市。要使目前的经济结构、金融结构不断地现代化，就一定要大力发展资本市场。现在全球流动性比较充分，要抓住这个时机，一旦错过，再发展就比较困难了，所以这个时候如果出重手调控市场，不是很合适的选择。

　　娄刚：现今中国经济面临的是结构性的流动性过剩问题，是由于出口顺差，资本净流入等因素造成。所以央行传统的货币政策属于微调，远水难救近火，累计效应是有一些，但是难以立竿见影。目前情况下可以引入沽空机制，比如尽快推出股指期货以及把融资融券做到位。当资产价格太高的时候，总有人想做空，市场确实存在做空的需求，目前没有给他们这个机会，大家都只好去炒作垃圾股了。

　　《中国经营报》：这次暴跌来得十分突然和过于猛烈，从后续反应看，管理层也没有预见到会是这样一个结果。此次下跌和震荡对管理层有什么启示，为保护投资者利益，监管层现在应该采取什么措施来呵护市场？

　　赵锡军：市场的不稳定就是因为投资者缺乏对政策的明显预期。不知道政策的倾向，投资者很难做出正确的决策。宏观调控的目的应该是建立一个“健康、稳定”的市场，那么所有的决策都应该本着稳定市场的方向来进行。当市场缺乏明确的预期，投资者信心散失的时候，管理层所要做得最重要的工作就是稳定市场的情绪。要尽可能减少利空传言，澄清一些利空消息，给投资者明确的预期。

　　谢太峰：政府要以爱护的心态来对待市场，不是靠打压，而是靠加大监管力度。重点打压和治理一些不合理的市场行为，如坐庄行为，“老鼠仓”行为，银行信贷资金违规入市，内幕交易和操纵市场交易等。

　　何诚颖：虽然市场自身也存在调整需要，但股市自有它的运行规律，调控股市不能靠政策一味打压，应当从加大股票供给、规范基金操作、消灭老鼠仓、严厉打击幕后交易入手，从严惩处那些和机构庄家沆瀣一起的上市公司：伪造报表、制造概念、爆炒预期，净化股市环境，发现违规抬头就打，直至司法介入，如果市场清爽那么泡沫也就少了。

　　中了QFII的计？

　　《中国经营报》：近日A股市场的震荡，市场传言一些海外资金趁机抄底，比如有人甚至认为QFII看空言论亦为配合之一，对此应该如何评价？如何理解QFII在A股市场的意图？

　　赵锡军：我们千万不要被一些别有用心的人钻了空子。现在前期很多大的海外机构盯着这个市场，希望这个市场砸下来以后，他们的资金进来捞一笔，前段时间有些海外投行不断放出一些利空的消息，这点是别有用心的，尤其是散户判断能力弱，所以对打扰市场稳定、故意制造混乱的消息要特别关注。

　　何诚颖：股指自上3000点以来，老股民、基金、机构，感觉高处不胜寒，纷纷逢高派发套利出局，然后躲在旁边准备看股市暴跌后的惨状，以期再次抄底入场，但令他们失望的是，股指在新股民踊跃入市的推动下连创新高，摸高到4335点，从而踏空市场。在股指上扬期间，减仓后的基金、机构、国外QFII和媒体纷纷唱空中国股市，连香港的李嘉诚也大声喊空，股指跃上4000点后，踏空机构也受不了赚钱效应的刺激重又杀回，散户最后把机构逼疯了。

　　娄刚：我不同意你们的观点。目前国内流行的种种说法一个因素是不了解公司的运作，被民族主义误导，所以不理解我们；其次由于市场的利益方太多。

　　首先QFII现在买进表示我们长期看好，这符合政策层精神，我们也没有七天一倒仓，我们赚的也没有国内机构多；其次QFII交易部门买进也不是研究部门指挥的，而且交易部门也没有那么大的权限，因为大量资金的流入流出，再高级别的人也不能一个人说了算；最后研究部门判断A股有泡沫，也仅仅是提醒公司的交易部门，但他们的交易也会出现和研究部的判断反向操作。不过作为外资投行研究人员，我们都是有社会责任感的，不会迫于压力误导投资者。

　　不要打击信心

　　《中国经营报》：目前市场上普遍的声音是长期牛市没有改变。投资者怎么看待这句话？中期调整之后，如何看待A股的中、长期趋势？政府介入市场调整应该采取什么方式？

　　何诚颖：调整印花税并不能改变我国股市的牛市特征，中国股市经历这次调整后将继续走牛，因为支持中国资本市场股市发展的基本面没有改变。

　　赵锡军：政府驾驭市场经济需要很多的技巧。通过这个例子也可以看出来，怎样在市场经济的条件下做好调控，怎样引导市场，而不是政策出来后被误解成打压市场，这些对监管者来说都是挑战，是很需要各部委进一步研究的地方。这方面人民银行货币政策这方面积累了不少经验，但其他部委与一线市场接触比较少的，于是就缺乏对市场反应的预见度，时机的选择、实现的准备、舆论的准备都不充分。当市场缺乏明确的预期，投资者信心尚失的时候，管理层所要做得最重要的工作就是稳定市场的情绪。信心的损坏很容易，重新建立则很难，这个一需要措施，二需要时间。

　　娄刚：判断股市是否存在泡沫比较好的方法就是观察市场内的投机行为的活跃程度，如果基本面不变，投机不断推动价格暴涨，那么这就很危险。一个市场内有投机者很正常，因为可以活跃气氛，对冲交易风险，但是如果投机者成为主力，那就很不正常了。你看上证综指与新开户数的契合程度就可以得知，作为证券投资，按照国外经验持有一年相当正常，但是目前在国内很难办到；而且现在不少上市公司15％到20％的利润来自投资，如果下跌，担保等连带效应将很惊人。目前这些情况没有人愿意说，但是始终要面对。