基金人语 强化内地基金 迎央企整体上市

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　　由于香港基金业的监管完善，基金无论在质素及规模方面都不断提升，亦渐受港人重视。根据香港证监会资料，受证监认可基金的总规模，由2001年的一万六千二百五十亿元，增至2005年的四万五千二百六十亿元，预期2006年增幅亦不俗。不过，内地的基金业仍在起步阶段，监管未够严谨，使一些害群之马有机可乘。最近中资合营基金公司──上投摩根的基金经理唐建，被中国证监会查处进行俗称「老鼠仓」的违规行为，因而遭到解雇（老鼠仓是指管理公家钱者，在买入股票之前，先用自己个人或亲属的户口低位买入该股，趁公家钱入市令股价上升时就沽货获利）。由于上投摩根在内地享负盛名，在该公司出现如此事件，令外间震惊。

　　近日印花税上调引发内地股市急跌，中国证监会立即恢复暂停近一个月的新基金发行，这措施令股市止跌回稳，可见中央政府也意识到基金对股市的重要性。事实上，基金业的发展，对整体股票市场发展十分重要，愈多基金参与股市，股市就愈能稳定，股价也更有效反映企业盈利及价值。因此，改善内地基金业及提升其质素，相信是内地财金官员的一大重点工作。

　　要改善基金业，笔者认为，应该提高业内竞争。一直以来，外国基金公司在内地经营业务须与本土公司成立一家合营公司（外资最多占49%股权）。目前这类中外合营公司占整个行业达40%。这规定目的在引入外国经验及知识的同时，又可保护本土的基金公司。

　　不过，如今这规定已不合时宜。内地基金公司已发展到一定规模，再受保护反会使其「不思长进」。而且中外合资公司的双方往往不咬弦，影响基金营运效率，无论基金内部监管以至基金业绩方面均受影响。唐建事件正正反映基金公司内部监管不足。所以笔者建议应取消合营公司这规定，让外国基金公司可独立经营，增加业内竞争，有竞争才可迫使基金公司改善质素。

　　但有一点要注意的是，外资若独立经营，内地基金公司就不能透过合营而吸收外资的知识及技术，故它们会透过争夺人才去获得相关技术，代价是很高的，这会减慢内地基金公司进步的速度，对中国资本市场发展有不利影响。因此，开放外国基金公司独立经营是好事，但需要分段进行。

央企发展须基金业配合

　　国资委旗下的中央企业（央企）主要从事重工业相关业务，如铁路、造船、机械等，它们有部分资产已经上市。笔者曾在本栏说过，内地需要大量资金来发展重工业，因此预期一些央企将把全部资产上市，亦即整体上市。

　　央企整体上市筹集资金，最重要目的是提升央企营运效率。据瑞信统计，截至2006年年底止，国资委旗下一百五十七个工业集团合共录得税前盈利七千五百五十亿元，资产值为十二万二千七百亿元，资产回报率为6.15%。这一百五十七个工业集团直接或间接控股的二百零三家境内外上市公司，税前盈利及资产值分别高达六千六百九十亿元及六万一千六百九十亿元，资产回报率为10.8%。可见央企已上市的资产，盈利质素较未上市资产高，整体上市就可有较充裕的资金，帮助企业内部重组。此外，上市后企业管理层就须向股东交代业绩，有助提升盈利表现。　　

由于央企会透过向已上市的子公司注入资产，来完成整体上市，在这情况下，子公司必须在股市批股集资来收购母公司资产。股市愈畅旺，集资就更容易。内地政府为了央企整体上市能成功进行，相信不会落重药冷却股市。

　　加快发展基金业，对央企整体上市亦很重要。须知道内地散户炒股快上快落，不能为股市提供稳定的资金；相反，基金能够长线引导内地居民的存款到股市上，股市资金充裕，自然有利整体上市。此外，基金将监察整体上市后央企的管理层，对央企的发展是正面的。

　　记得1997年红筹股因注资概念而倍升，但当时注资活动得不到中央政府支持；加上注资概念缺乏协同效应，因此未能有效提升企业盈利，盈利跟不上股价升幅，「注资泡沫」自然爆破。但目前的注资情况完全不同，注资能够刺激已上市公司的每股盈利。笔者相信这次注资热潮，最少会持续至下半年底。

通胀升中央难让股市跌

　　内地食品价格持续上升。以鸡蛋为例，4月份价格较去年同期增长达27%，肉禽制品也上涨17%，令4月份消费物价指数（CPI）增长突破3%的安全范围。内地一些经济学家指出，通胀升温， 低收入市民的生活首当其冲，令贫富悬殊加剧，这将危及社会稳定。因此有些分析认为，中央应要大力冷却经济及股市。

　　笔者则持相反意见。记得香港在八、九十年代，通胀也是很厉害的，但为何当时民怨不大？原因是市民收入也有不俗增长，股市为投资者赚取不错的回报，因此物价上升对大部分市民的影响也不大。目前内地的情况差不多，虽然物价上升，但市民的收入跟随向上，股市上涨亦令市民财富增加，物价上升只对一些低收入市民有影响。若然中央推出措施令股市大跌，物价升势或会放缓，但受影响的人更多，造成的民怨更巨。因此笔者认为，中央「劫富济贫」推出资本增值税的机会不大。中央或会增加对低收入人士的福利津贴，减低他们的怨气。

　　过去半年，普遍投资者均预期美国将减息，但本周却有所变化。美国联储局主席贝南奇指出，核心通胀上升的风险并未消退，连同上月服务业经济加速增长至年多以来高位，意味联储局仍不能减息。继贝南奇后，克里夫兰联储银行行长皮亚纳尔托也强调，不能对通胀掉以轻心。　　被认为触觉最敏锐的利率期货期权投资者转变态度，认为息口还未见顶。利率期货反映，12月联邦基金利率调高至五厘半的可能性升至41%，相对上月中只有3%，变化很大。此外，继美林证券及瑞银后，高盛亦撤回美国今年将减息的预测，是本周内第三家调整美息前景看法的大行。

减息憧憬消失拖累欧美股市

　　减息憧憬暂时消失，欧美股市显著受压，但港股所受影响不大，仍录得升幅。内地股市亦止跌回稳，上海A股已从低位反弹14%，回升至4000点以上，似乎内地股市先前急跌已消化了很多利淡因素，故美息转升的忧虑也影响有限。笔者认为，美国经济如此疲弱，美息调升的空间并不多，除非通胀真的大升，但暂时出现这情况的可能性不高。

　　虽然市况波动，但本栏股票组合上周仍录得0.37%升幅。组合持有的中国电信（728）表现最出色，上升8.81%。据新华社报道，内地第三代TD- SCDMA商用服务将于今年第四季在十个城市启动，令市场憧憬内地将发出3G牌照，刺激中电信股价急升。过去一年，内地电讯股受3G牌照消息影响而大上大落，升势往往昙花一现。究竟这次中电信真的获发牌，抑或又是一次「狼来了」呢？笔者的策略是，若短线再急升（例如下周升至五元二角以上），就先沽货获利，候低再买回，否则就继续持有。
信报财经新闻      庞宝林2007-06-08