深刻洗礼 基金经理回味五日"超级过山车"

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刚刚过去的几个交易日，中国股市经历了一场深刻的“洗礼”，同时，约5000万股民的心理状态也随之发生了“大逆转”。现在该如何看待当前及中长期的股市？如何真正实现向价值投资的回归？就上述问题，《第一财经日报》采访了国内一些主流的基金公司基金经理。

　　调整结构符合预期

　　年初以来，指数迅速上涨并创出4335点的新高，许多题材股和绩差股出现了巨大的涨幅，而大盘蓝筹的表现相对滞后。从估值来讲，4000点以上市场整体的估值水平处于高位。

　　财政部5月30日调整印花税率，使预期中的调整提前到来，对市场的影响则超出预期，特别是调整的速度和幅度。此次调整可喜的地方是调整的结构与预期相符。

　　从中短期看，市场的过激反应会得到修正并逐步企稳，等待经济数据和政策面的明朗，特别是5月份宏观经济数据将直接影响央行的加息政策值得重点关注。短期内资金充裕的情况不会改变。

　　从行业和板块上看，预期下半年有实质重组预期和资产注入的个股还会有很好的表现；随着二季度季报和半年报的陆续公布，绩优股和大盘蓝筹仍然是值得投资的重点，特别是此次调整之后，估值的优势越发明显。

　　基金投资优势已显

　　基金投资的优势在震荡市已经开始显现，开放式基金在5月份取得了全面超越大盘的好成绩。作为专业的代客理财的机构，首先要注意风险控制。基金公司一般不会靠判断后市的短期走势取胜，基金公司的专业在于把握住大小盘市值轮动的规律，坚持从公司的基本面出发，看未来两三年，行业是否处于上升周期，收益是否可以稳步提高，在仓位和择股上体现基金经理的专业能力。

　　继续下调空间有限

　　经过本轮快速下跌，我们认为市场继续下调的空间已相对有限，6月5日市场最低点时，2008年沪深300的预期市盈率水平仅有20倍左右，已经属于一个合理的范围。

　　此外，我们认为市场不会立即回归到持续上涨甚至迭创新高的阶段，保持一段时间震荡格局的可能性较大。因为政策面和投资者情绪仍有一定的不确定性，6月份是业绩利好的淡静期。本次调整时间上不会太长，7月份开始的半年报应该会让市场再次向上。

　　散户主导的市场结构或将结束

　　印花税的上调给市场提供了一个最好的回调借口和释放机会，当市场处于非理性时期总是会产生过度反应。在整体牛市格局并未发生转变的前提判断下，3500点左右的市场已经具备了合理的投资价值。理性的投资者如果能在这一区间选取到优质股票，将能够比较安心地承受大盘短期过度回调的风险。

　　进入5月份以来，每日新增A股开户数开始下降，资本市场尽管开户数量在5月增加826万，但相比4月份的数字已有较大幅度的回落。尤其是近日市场调整趋势明朗后，基金的申购规模却同时稳步上升，表明散户新入场资金的热度有所减退，已入市的散户资金开始出现向基金等机构转移的倾向。

　　结合以上市场特征，并考虑到前期主导市场的散户在经历此次风险洗礼后需要一段时间恢复信心，且处于恢复期的市场容易对货币紧缩政策谨慎回应，本轮调整结束企稳后，市场相比于前期，机构投资特征将更为明显。机构近期对后市的布局判断将从大体上决定下阶段的市场热点。

　　不排除市场将经历较长时间调整

　　目前，指数的跌幅约15％，市场估值已经步入合理空间。按照预期的2007年年报的业绩计算，目前沪深300成份股的市盈率约30倍，相对而言对投资者有吸引力。

　　此次是上市公司股价回归基本面的一次调整。今年年初至5月底，大盘股和蓝筹股上涨约80％，低价股和垃圾股上涨约170%。个人投资者比例的增加导致一些股票价格虚高。

　　不排除市场经历比较长时间整理的过程。在结构性调整之后，优质股票和劣质股票的走势会出现分化。优质上市公司仍有上涨空间。

　　如果未来上市公司业绩超过投资者预期，市场会再度上涨。此前的4月份市场上涨10％，就是因为上市公司今年一季度的利润超过投资者预期。上市公司会在三季度公布上半年业绩，如果再次超过投资者预期，市场会在三季度或四季度再次上涨。

　　类比其他新兴市场的货币升值对股票市场的影响，A股市场还有很大上涨空间。

　　抗风险，需长期持有绩优股票

　　在本次市场调整中，大盘蓝筹表现出中流砥柱的作用。

　　在市场大幅调整之前，因为市场持续性上涨，使投资者更注重投机性获利，而忽视了价值投资的理念，事实上，也形成了部分价值蓝筹股的被低估，即使在这次市场的深调中，仍有一些优质股票创出新高，这正是此点的具体表现。同时，从另一个角度，也反映出绩优成长股在市场调整时，是最具有抗风险能力的。市场风险是无时不在的，通过这次调整，可以加强投资者的风险意识，而且也使投资者认识到防范风险的有效方法就是长期持有绩优股票，遵循价值投资的规律。

　　我们充分理解这次调控，旨在防止市场过热，为了保持证券市场更加健康地长期发展，但同时也希望有关方面在出台政策的时候，能增加透明度，给市场一个理性的预期，避免引起市场波动幅度过大，营造出一个公正、有效的市场环境。