林行止专栏 统计显示内地股市不算偏高

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　　西方传媒指北京政府是当前中国股市的大熊，想尽办法令股市回落；可是，在人民币泛滥及坚信奥运会前经济不会衰退、股市不会大泻的「普世信念」前提下，当局有意让股市降温的微调手法甚难生效。印花税大幅提升之外，资本增值税呼之欲出，但股民依然热火朝天；破产法已于去周五生效，从这一天开始，经济失误、管理不善的私人企业可以合法地破产，破产本来是可以促致股市下挫的「坏消息」，但在牛气旺盛的市场，被视为「好消息」是不足为奇的，为什么？因为「没有破产的资本主义便如没有地狱的宗教」，有破产因此意味有中国特色社会主义的资本主义特征愈来愈强烈（这还不是「好消息」），另一方面，破产可把企业的剩余资产解放、循环再用，远胜于未贯彻破产法前问题企业「技术上茍延残喘实际上已无可为」对经济肯定产生负面影响的模糊情况。

　　内地股市连涨二年，现水平处于「高原」，是毋庸置疑的事实，不仅有「升得高跌得重」意识的北京政府，担忧股市回落可能吞噬不少投资者的半生积蓄而频频微调，海外学者和投资家亦不只一次提出股市可能进入冷河期的警告，非常明显，上述这些「有心人」都是与人为善的；不过，从另一角度看，持续升涨的内地股市，以同级市场的标准衡量，现水平尚算「合理」，这等于说内地股民也许是盲目看好而入市，国际机构投资者的看好，则有根有据有数字作支持，认为内地股市过热在政府行政干预下必然暴挫的说法，成为事实的可能性不大。必须说明的是，在自由市场，市场力量不可侮，但政府仍有办法令股市回落，何况在政府操生杀大权的中国，因此，这里是假是政府只愿见股市有秩序缓落至「合理」水平而不会采取断然手段─如果在权衡得失后要股市大幅下挫，北京政府是绝对有此能力的！

　　在一片「涨升太急」声中，内地股市总市值仅及去年ＧＤＰ百分之七十七（去年美元ＧＤＰ二万六千八百亿，今年四月底上海股市市值一万六千亿、深圳四千七百三十亿），比同属新兴市场印度的百分之百（股市市值与ＧＤＰ等值），中国股市看起来尚有上升余地。当然，上市公司日增会扩大总市值和ＧＤＰ的比例，但由于ＧＤＰ仍在高速增长，此比例变动可能不大。

　　内地股市的市价盈利率「太高」，是包括笔者在内的论者认为已处危险警戒线的理由，可是，以O 近五十倍而言，和美国代表小额资本企业的罗素二千指数（Russell 2000 Index）的约四十四倍，相去不远；去周五伦敦富时小额资本企业指数（FTSE Small Cap Index）O更高达七十倍；放眼世界股市，与小额资本及高增长（当然是高风险）有关的股市指数都不低，比如秘鲁四十一倍、纳斯特三十九倍、德国科技股指数（TecDax Index）三十五倍、日经二二五指数三十八倍。内地股市起码是上海股市并不离谱。

　　造成内地股市急升的主因之一，是民间储蓄高达ＧＤＰ百分之四十七，而国人把近半经常性收入储存起来的原因，主要是一孩政策促成。据九九年诺贝尔经济学奖得主、近年在内地「发展」的蒙代尔（R. Mundell）分析，中国人传统上视孩子为「耐用物品」，是父母退休生活的指望；在一孩政策之下，这种「私人福利」戛然中止，过去人们在后代身上投资，希望晚年有收成，现在此路不通，遂把大部分所赚存入银行以备退休之需。可是，如今通胀率跃跃欲升，在三厘水平的银行利息有如鸡肋，不久前炒楼、现在炒股，稍后若因政府落重药打垮股市，这些资金可能会转去炒白米、小麦以至如三十年前的香港人去抢购厕纸……。显而易见，当股市崩溃时，随着指数急挫，投入股市的资金亦相应萎缩，眼见股市无容身之地「转战」其它市场的资金数量大幅减少，因此无法兴风作浪。这种说法极有道理，问题是北京政府不会让股市崩溃……。内地股市崩溃会引发损失惨重的散户「上街」，政府也许要枪毙若干利用内幕消息中饱的高官才能缓和民愤！

　　内地登记股民人数已超过党员（五月十四日本报「社评」：〈当股民数目超过中共党员〉），而且已迅速攀越一亿大关，然而，股市和人海战术不同，并非以量取胜，据《金融时报》引述投资银行界的估计，散户人数虽众，但其买卖占成交额仅在百分之十至二十之间，以迄二○○一年止的牛市为例，入市主力是国企、地方政府、警方及军队开设的公司，这种情况现在可能持续；Martin Curvie投资管理公司的专家亦指出「大规模和多金（cash-rich）的国企特别是烟草公司的买卖左右股市去向……，它们手上有太多现金，股市似是唯一出路！」

　　寻根究底，内地股市之持续上升，是「钱多」作怪，因此，只有开发更多投资产品、开放和开拓更多投资渠道，才是疏导资金的有效办法。
信报财经新闻    林行止2007-06-04