股泡沫化验所 基金经理教路：量度泡沫3指标

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　　受证券交易印花税上调所影响，内地股市昨日仍然波动。然而，德盛安联高级基金经理锺秀霞认为，A股泡沫厚度轻微，因企业盈利增长可支持升势。而相较之前的泡沫，今次概念「真实」得多，她认为现时内地股市泡沫爆破的机会不大，预期内地股市长线仍可看好。

　　近期不少知名人士纷纷发表A股泡沫论，引起社会关注。德盛安联高级基金经理锺秀霞就指出，内地股市的确存有少许泡沫，尤其是内地投资市场比较封闭，除了买楼、买股票外，内地并没有其它重要投资工具，市民因而热衷参与股票炒卖。

　　到底基金界如何量度股市泡沫，锺秀霞表示会留意以下3项指标：

1. 内地经济增长

　　内地经济增长是支持股市升幅的因素，所以锺秀霞会留意内地经济数据，若然出现大幅度的放缓，会比较关注。

2. 原料价格问题

　　内地通胀问题令到原材料价格上升幅度颇快，部分公司的毛利率会受到影响，出现销售额有增长，盈利却受压的问题。

3. 公司盈利增长

　　当然，投资者要留意个别公司的盈利增长能否符合预期，及值得市场给予较高估值，若公司盈利仍能支持股价，则可承受较厚泡沫。最后，锺秀霞表示，部分内地公司虽然不是从事金融相关业务，但其盈利增长却可以由投资收益带动，若然内地股市调整，公司盈利也会受影响。

股价须有盈利支持

　　她表示，以近1亿股票户口数目计算，虽然实际参与股市的投资者可能不足一半，但内地城市人口比率稍微低过乡镇人口。换言之，内地人参与股票投资的实际比例其实颇高。此外，内地股市近2年的升幅颇大，泡沫亦逐渐形成。

　　不过，锺秀霞认为内地股市泡沫仍有基本因素支撑。「虽然现时内地股市估值颇高，但其升势有基本因素支持，因内地公司今季盈利增长仍然强劲，可说是『交到功课』。虽然中央近期收紧货币供应，但计及个别消费品价格升幅后，现时名义利率仍跑不赢通胀（所谓负利率），加上市场资金充裕，亦是利好股市的因素。」锺秀霞又以「真实」来形容今次泡沫中的中国概念。「对比起97年股灾、2000年科网热等，今次的中国概念是比较真实。当年科网热潮中很多公司是没有盈利支持的，但市场给予该些公司的估值却是极高。而现在虽然部分细价股的炒风炽热，但内地股市的平均市盈率仍然未及当年。」

　　再者，以前内地企业的营运手法不太进取，但经过股改及企业重组，锺秀霞认为企业甚有盈利增长的空间，现时反弹力度较强亦属合理。

　　锺秀霞又认为，内地股市泡沫未届爆破时候。「即使内地股市出现调整，中央仍然有工具救市，如进一步放宽QFII额度，让该批外地资金进入内地股票市场，支持内地股市不致倒塌。」

　　她续说，即使内地股市出现较大幅度调整，H股表现未必会受到太大影响，首先香港股市投资者比较理性，较看重公司的基本因素；另一方面，比起A股升幅，H股实在是「落后颇多」，因此H股的调整幅度未必紧跟内地股市。

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憧憬1：奥运前股市有支持

　　中国将于2008年历史性首办奥运会，这除了为中国进一步提升其体育界地位外，08奥运亦为股市带来另类影响。内地流传一种说法，就是中央为了把奥运会办得有声有色，所以在08奥运前及期间，不希望内地经济出现大震荡，因此认为内地股市于08年前不会大幅调整，继续热炒。

　　虽然此说法难以证实，但观乎过去数届奥运会举办前一两年，主办国家的股市皆向好（见图一、二），似乎主办奥运对股市有支持作用。

　　市场预期中国主办奥运，有助刺激内地经济增长，增加内需，而部分行业更直接受惠奥运概念：

１奥运设施建造

　　中国举办奥运，须兴建不少配套设施。部分公司已夺得奥运项目的开发权，如北京北辰（0588）负责兴建国家会议中心及奥运媒体村两个大型奥运项目，直接受惠北京奥运；而部分在北京地区持有物业资产的公司，也受惠奥运场所附近地区的价格升值。

2 3G牌照将发出

　　中央已表明会在奥运会前颁发3G牌照，令一众内地电讯股如中移动（0941）、中电信（0728）等蠢蠢欲动，而负责铺设3G网络及制造电话设备的电讯设备股如中兴通讯（0763）、京信通信（2342）等也可受惠。

3 运动用品销量上升

　　预计临近奥运，内地体育用品市场会向好，相关运动服品牌商如李宁（2331）的销量预计因此得到提升。而另外永嘉（3322）的大客Adidas已接获中国队出场服与运动服定单，其OEM定单大有机会落在永嘉手上。

4 旅游人数激增

　　奥运为国际大事，无论中国、外国游客都蜂拥而至，相关旅游行业亦可受惠。如中旅（0308）已取得08年北京奥运会香港票务总代理资格，并连同VISA公司签订北京奥运嘅接待协议。

5 交通量需求大

　　还有交通量在奥运年亦预计有所提升，无论航空、铁路的客运量增加亦可以带动公司盈利，相关股份如国航（0753）、广深铁（0525）也因此而受惠。

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憧憬2：十七大前股市不跌

　　除了08年奥运之外，A股泡沫的其中一个元素还有「17大」，部分市场人士认为，中央在「17大」前不希望节外生枝，因此不会打压股市。

　　「17大」是中国共产党将在今年秋季举行的第17届会议，该会议每5年召开一次，在国庆前召开，今年的会议日期未确实公布。

　　过去的会议，议题主要围绕政治，并以中共党的角度作核心，同时亦讨论中国经济、金融等议题，但着墨相对较少。

　　而市场最为关注的内容，主要是中共新一届的人事安排，例如常委及政治局委员的人数增减，尤其是领导班子的调动，对政策或将有重大影响，从而间接影响经济及金融。

　　至于今年将举行的「17大」，中国国家主席胡锦涛于今年3月底便披露了主要议程︰将对今后中国改革开放和现代化建设，作出全面部署。

　　此外，会议还会听取和审查第16届中央委员会、中央纪律检查委员会的报告，并选举新一届中央委员会和中央纪律检查委员会。

　　参考过去经验，中共在召开每届会议前，中央政府多不会有一些重大新政策或行政措施出台，打压股市。业界解释，这主要是因为在中共召开会议前，中央政府务求稳健，不想出现太多变化，以致打乱了其部署，尤其是会议的关键是新一届的人事安排，若在人事调动前又有新措施出台，那便节外生枝，或会因此而带来影响。

　　因此，股民相信，在「十七大」前，政府不会打压股市。
香港经济日报    2007-06-01A