休整后，牛市可以走得更远

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休整后，牛市可以走得更远




　　本次市场的调整，偶然中有必然。首先，快速膨胀的资产泡沫正面临股市自身的调节压力。其次，股市泡沫已经引起政府的担忧。
　　反思如何投资

　　首先，管教出于爱护。管理层对股市的态度依然是正面的。我们不能因为近期的调控措施，就忘记了政府“大力发展证券市场”的基调。和上个世纪90年代不同，政府现在前所未有地重视证券市场，希望股市稳步、健康地发展，为经济发展提供资源配置的效率和动力。因此，政府的调控措施不是为了打压股市，而是为了保护市场可持续发展。笔者预期，本次市场调整，股市泡沫得以抑制后，后续的政策面则又会变得温和。

　　其次，蓝筹股估值水平合理，调整后整体A股估值将再显安全边际。根据周三的收盘数据，沪深300指数成份股，前推四季度的业绩计算的静态市盈率为33.45倍，以一季度的业绩年化业绩计算的动态市盈率为28.56倍，取这两者的平均值为31倍。根据无风险收益率的倒数来衡量市场估值的合理性，一年期存款利率3.06%的倒数为32.68，所以，A股市场的稳定器——蓝筹股板块的价值已经凸显。

　　第三，中国投资者理财意识觉醒的力量不可小觑。我们不能把投资者简单理解为赌徒，以为大盘一跌他们就会全面撤离股市。海外市场的经验证明，国民收入提高，理财意识的上升，新兴市场中证券类投资资产占家庭资产结构将不断上升。目前中国居民持有的证券类资产占储蓄总额比例低于40%，而发达国家高达50％以上。这次A股市场阶段性的调整，一方面有利于充分实现对于新投资者的风险教育。另一方面，也有利于市场投资理念的健康发展，蓝筹股有望推动市场再次步入新一轮更具有持续性的上涨周期。

　　休整后可以走得更远

　　对于后市的展望，我们依然保持长线乐观，目前A股市场的阶段绝对不是日本的1990年或者美国的2001年泡沫崩溃时期，A股大牛市远没有结束，因为，牛市的基础依然稳固。

　　对于牛市大趋势的把握，我们可以掌握一下几个指标。首先，市场能否继续提供足够的流动性？本轮大牛市的背景是，全球化流动性过剩和人民币升值引发的中国流动性过剩，这个过剩格局未来数年也难以改变。其次，经济基本面是否可持续增长？本轮大牛市的基础是中国国力的全面提升，核心因素是人口红利、和谐社会、城市化、消费升级、科学发展、产业升级等因素，这些因素在未来数年将继续推动中国经济稳定健康增长，这是A股内生式增长的源泉。短期来看，2008年奥运会也将加快中国经济的发展。第三，上市公司基本面能否不断改善？股权分置改革之后，随着股权激励的进展，A股上市公司的内生性增长显著，上市公司的整体盈利上升的拐点出现。同时，资产注入引发的外生性增长也会在未来几年持续进行。