投资者日记 调整三成正常过正常

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　　5月30日，周三。恒生指数跌175.83，收20293.76；成交七百五十五亿九千五百多万元。5月期指收20284点，跌164点；6月期指收 20290点，跌221点。响家吓有D疯狂嘅股市，一天之内上落二、三百点冇乜大不了。踏入5月，唔少大蓝筹股价早已回落，资金转向二线股，恒指见 21000点后回落，已系大部分分析员估计中嘅事，尤其美股受房屋数据影响，已经好疲弱，如非内地A股指数一再创新高，相信恒生指数早已调整。内地A股去年全年升幅100％，今年不足五个月再升100％，终于因为加印花税，令沪深A股今天回落6.8％，收3886.46【图】；超过一半股份跌停板（即跌幅 10％）；成交额达四千一百六十六亿元人民币，以成交额计全球最大（超过纽约证券交易所）。邓普顿基金麦朴思认为，A股调整30％系正常，超过30％则令人担心。

　　大摩认为，未来两个月A股可能下调30%，中国经济能承受得起。至于H股，估值虽唔算便宜，亦唔算贵，国企指数未来将喺 10000至13000点上落。里昂证券中国研究部主管刘炜认为，依家A股嘅散户持股比例已达65－70%，高出成熟市场一倍，未来A股将有20－25% 下跌空间。

无知可成泡沫崩溃导火线

　　日本《经济学人》发表冈三证券驻上海首席代表盐川克史嘅评论认为，内地股市过去十八个月快速膨胀原因系流动资金过剩，贸易盈余及QDII令中国货币以年率17.3%嘅速度增长。人行为抑制人民币升值，大量买入美元卖出人民币，造成过剩流动资金；再透过发行中央票据及提升存款保证金率去提升利率。对投资者而言，一方面除咗股票外，几乎冇乜嘢吸引到佢地投资；另一方面投资者无知，一有风吹草动，又可引发大量抛售，好有可能成为泡沫崩溃嘅导火线。一旦中国股市暴跌，将令海外投资者联想起美中牵引型世界经济增长嘅终结。2月底中国股市暴跌，曾造成全球性连锁反应，就系基于以上谂法。中国股市一旦暴跌，必影响个人消费，结果又波及对华出口依赖嘅日本、南韩及东盟。去年日本总出口20.3%系输往中国（美国反而只占17.4%）。

　　根据上海Eastday Web资料，有10％女佣辞职唔捞去咗炒股。1997年5月10日股票交易印花税由0.3%加至0.5%，股市在之后四个月回落30％。如重演1997年5月嗰次，今次内地A股指数可跌至今年9月，跌幅估计30％。

　　恒生指数受A股影响回落0.9％；国企指数跌幅大D，约2％。国寿（2628）跌3.3％，见二十三元七角；建行（939）跌2.1％，见四元五角八仙。油价下跌令中海油（883）跌2.9％，见七元一角一仙；中石油（857）跌2.1％，见九元八角七仙；中国远洋（1919）跌3.6％，见八元四角。

　　新华文轩（811）首日挂牌较招股价低5％，睇嚟申请新股热潮将冷却。

恒指跌至18500点应吸纳

　　格蛇认为中国股市回落唔会引起共鸣（即其它股市唔受影响），因为外国人难以买到A股；加上只有10％中国人参与买卖，即使泡沫破裂，冲击仍有限。德意志银行认为，香港H股未来跌幅温和。

　　国务院关税税制委员会决定6月1日起对钨、钼及稀土金属实施10％出口关税，稀土金属如氧化镝、氧化铽产品抽10％出口关税；氧化钼、钼酸铵、钼酸钠等抽5％至15％出口关税。

　　日本电力厂同意今年由中国供应嘅煤加价28％，即六十七点九美元一吨。

　　中国资金开始投资黑石集团，代表中央政府打算更有效运用手上嘅外汇去赚取利润，亦代表未来美国政府债券少咗一个大买家（起码买少D）。唔止系中国政府咁决定，中东产油国、俄罗斯甚至巴西亦打算咁做，令美元长息睇涨。

　　内地A股已完成量度升幅，利用政府提高印花税引发获利回吐潮。恒指O只有十五、六倍，未来跌幅应有限；国企、红筹O十九到二十倍，未来调整幅度可能大D；至于二线股继续个别发展。如内地A股泡沫爆破引发资金外流，喺QDII协助下，香港系受惠地区而非受害地区。如恒生指数回落到18500点，应该吸纳而非出售。所谓经济历史，其实就系泡沫史，由形成到爆破，一而再再而三，重复又重复，只系每次演绎方式唔同。1990年日本资产泡沫爆破、1997年8月香港楼市泡沫爆破，背后都系美元价值及联储局货币政策嘅改变（为咗令美元回落，联储局人为地制造低利率时期）。呢次中国A股泡沫，背后理由亦一样。

　　Sell in May and go away到底啱唔啱？好大程度上睇股市大方向。今年恒生指数由去年6月起步上升至今共十一个月，面对获利回吐好正常（唔同行业有唔同走势，不能一概而论）。去年Sell in May必须喺去年6月回购。至于今年又点？愈短线愈难分析。5月份港元相当弱，5月18日见7.8226兑1美元，主因系港元利率低于美元，因此6月香港须加息，令港元与美元之间嘅利率差消除。

　　加元近日强势，可能同油页岩进入大量开发期有关。只要油价企于五十美元一桶之上，油页岩产量将急升（因生产成本二十五美元一桶），可令加拿大变成全球最大产油国，产量甚至超过沙地阿拉伯。

金矿股光辉岁月已过

　　英镑重新睇好，理由系英伦银行已表示会再加息去压抑通胀，因为英国CPI增长率已超过2％目标通胀一年。

　　至于金价2001年起表现较强，除资源价格重新被睇好外，另一因素系美元弱势。呢个因素正在改变中，因此金价升穿七百三十美元嘅机会渐渐减少。金矿股嘅光辉岁月系2003至06年，今年面对金价升幅有限但生产成本上升，令边际利润收窄；金矿股喺去年高峰期已应该减持。　　黄金今年首季需求上升4％，主要系珠宝业需求上升17％（印度升50％、中国升31％、中东升8％），但投资需求减少26％。技术上睇，金价响六百三十美元有支持，估计喺呢个水平重建基础。

农产品加价有助改善农夫收入

　　1980年至今，全球约有三十七亿公亩农地因种种理由而收缩。至今未出现粮食大涨价，系因为人类利用科技令每亩农地产量上升，但到咗今年系咪另一个极限？全球粮食开始面对供不应求。另一因素系澳洲天气干旱令农作物失收。农产品嘅投资机会系点？棕榈油已系八年新高价，玉米过去几年价格差唔多年年倍升，唔少农产品价格早已升至十年内高价。食物价格好政治性，从来唔系容易搵银嘅项目，何况天气难测（我老曹过去曾三次投资农产品期货，三次都损手离场，因此一直对农产品投资存有极大戒心）。同其它商品比较，农产品售价仍便宜。六十年代金山橙，只有香港有钱人才食得起，今时今日有边个食唔起？六十年代阿妈叫扒多啖饭、食少D餸（因餸菜好贵），今时今日太座经常提我老曹食少D饭，以免血糖过高。六十年代仍有唔少家庭冇钱开饭，今时今日本港低收入家庭女士都要减肥。食物价格由1973年起一直跑输通胀，今时今日喺中国做农夫连月入三百元人民币亦赚唔到。如农产品起价，可改善全球农夫收入，亦未尝唔系好事。

　　国务院发布菜篮子七条，要求做好猪肉等生产供应，认为呢次猪肉价升受周期性波动及去年疫病影响，加上玉米涨价，并认为下半年猪肉等副食品供应可保持稳定。

　　4月同5月因羊群效应，唔少资金流入股市，分薄咗内地楼市。5月开始，上海资金已部分回流房地产，令上海二手房价由4月一万一千二百零四元一平方米回升。上周传出上海强征二手房交易20％个人所得税，但上海市卢湾区已率先澄清只系执行去年8月1日开始嘅规定：即购房后五年内转手，将按房屋买卖所得征收 20％交易税，如持有五年以上唔使缴付，并非乜嘢新税制。

　　汇丰与万事达卡发表一份内地富裕人士调查报告。2005年北京、上海及广州年收入二万五千美元家庭达一百一十三万户，预期到2015年增至三百九十万户；非生活必需消费由2005年六十九亿美元升至2015年五百四十九亿美元。受访者全部都拥有房地产，其中65％拥有两项、26％拥有三项房地产。认为房地产系最佳投资者占65％、认为股票系最佳投资占35％、认为人民币存款系最佳投资占34％。佢地平均年龄三十八岁，男性占76％。其中50％拥有大学学位、33％系硕士或以上学历。

　　汇丰执行董事王冬胜认为，汇丰应及早喺北京、上海及广州成立卓越理财中心，不但吸纳存款作贷款用，同时引入理财服务，及早吸收呢批人成为汇丰客户。
信报财经新闻      曹仁超2007-05-31