中国大战全球投机客

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文/童振源

中国总理温家宝上月底表示，「只要社会有炒作，人民币就不升值」，中国将全力阻止国际投机热钱涌入；刚结束的中共中央经济工作会议，再度重申将维持人民币汇率的稳定。面对大规模的国际热钱涌入，中国政府与全球投机客正在进行一场无烟硝的汇率大战。

在人民币被低估的情况下，国际热钱大量涌入，加剧人民币升值的压力。有时候，这会形成恶性循环：热钱涌入加大升值的预期，升值的预期更加大热钱涌入，捷克便是一个例子。

一九九三至九五年期间，国际投机客认定捷克货币将会升值，因此国际热钱大举涌入捷克；在高峰期，涌入的国际热钱高达捷克GDP的百分之十八，导致捷克付出非常沉重的代价，造成金融危机与经济严重衰退三年。

中国会步上捷克的后尘吗？为了维持实质固定汇率，中国人民银行被迫大量收购外汇；今年前三季外汇存底增加一千一百一十二亿美元，相当于GDP的百分之九点九。为了降低外汇增加对货币发行的冲击，前三季经过公开市场的冲销外汇为二千九百八十八亿元人民币。可见，冲销增加外汇的代价十分庞大。

更麻烦的是，中国无法充分地冲销所有增加的外汇，严重干扰中国货币政策的自主性，造成经济过热与物价攀升。而随着中国经济持续过热与美元持续走弱，国际市场对人民币升值的预期再度增强，更多的热钱涌入中国投机套汇。

然而，进入中国的热钱，很大部分很可能是中国人自己汇入，是过去资本外逃的资金回流，这部分的投机资金很难阻绝。这些投机客不仅预期人民币升值可以套汇获利，更将大量资金投入经济过热产业投机，进一步扩大经济过热与失衡。

只要中国可以承受汇率失衡所带来的经济过热与失衡压力，人民币汇率的调整是没有时间点的。不过，只要中国经济过热没有降温，国际热钱便很可能会继续涌入，投资过热的产业、造成经济失衡，增加人民币升值的预期，进而吸引更多热钱。中国政府还是国际投机客赢得这场硬仗，对于国际经济影响十分巨大。